CTA市场观察报告

期货研究 二〇 二2025年07月04日 五年度 CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong@gtht.com国汪涵（联系人）从业资格号：F3070069wanghan4@gtht.com泰 君报告导读： 安 期本周（2025/06/27–2025/07/04） 货1、【指数收益】 研 究南华商品指数上涨0.79%，其中南华农产品指数上涨0.54%，南华能化指数上涨0.18%，南华贵金属 所指数上涨1.25%，南华有色金属指数上涨0.36%，南华黑色指数上涨1.79%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，基本面好于量价，长周期动量好于短周期动量。 3、【回顾展望】 上周市场反转下行，因子表现分化，趋势及截面策略均有磨损，股指策略有所修复。本周市场反转上行，中短周期趋势或有磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 图1：本周期货品种表现（周涨跌幅） 纯碱LPGPTA 玉米燃料油20号胶玉米淀粉 焦煤豆油 黄大豆一号 锡纸浆棉纱白糖 黄大豆二号 锰硅国际铜聚丙烯天然橡胶聚乙烯聚氯乙烯阴极铜短纤 硅铁线材锌 纤维板乙二醇棉花花生甲醇铝 豆粕粳米 石油沥青 苹果苯乙烯 低硫燃料油指数 玻璃冶金焦炭不锈钢 铅原油尿素鸡蛋棕榈油黄金白银菜籽粕 镍菜籽油胶合板生猪铁矿石 热轧卷板螺纹钢红枣 -0.04-0.0200.020.040.060.080.1 数据来源：聚宽 图2：股票本周走势 上证50沪深300中证500中证1000 1.035 1.025 1.015 1.005 0.995 0.985 2025-06-272025-06-302025-07-012025-07-022025-07-032025-07-04 数据来源：同花顺iFinD 图3：商品本周走势 南华商品指数南华农产品指数南华能化指数 1.04南华贵金属指数南华有色金属指数南华黑色指数 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 2025-06-272025-06-302025-07-012025-07-022025-07-032025-07-04 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上行，截至周五收盘，上证50上涨1.21%，沪深300上涨1.54%，中证500上涨 0.81%，中证1000上涨0.56%。 7月1日，总书记主持召开中央财经委员会第六次会议，提出“纵深推进全国统一大市场建设”，并将“无序竞争和产能问题”置于重点强调内容之首。此外，当天刊发的新一期《求是》杂志发文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，市场对于新一轮供给侧改革预期升温。近两年来，国内通过拉抬生产 端，使得制造业投资、工业产出增速高增，对冲地产下行对经济的拖累。不过，内循环的偏弱，使得经济供给端强于需求侧，并带来物价压力，以及企业产能利用率偏低的问题。因此从去年7月政治局会议开始，再到年底的中央经济工作会议、今年两会，以及总书记的活动，发改委、市场监督总局等多个部位，均在反复强调“反内卷”动作。不过上半年，因外需压力，政策在供给端的发力存在掣肘。但是，随着外部环境和市场预期的企稳，在6月27日召开的央行二季度货币政策例会上，已定调经济“呈现向好态势”，并删除“择机降准降息”表述，因此刺激政策落地优先度下降，稳增长（譬如“保就业”）的压力降低；“反内卷”、控产能的优先级提升也顺理成章。事实上从6月开始，“反内卷”已经在汽车、立法、规章制度发布等多领域落地，显示出“反内卷”正从高层政策指引转为基层落地阶段，因此后期的确不排除相关政策有持续落地的可能。 美国非农新增就业数据超预期，7月大概率不会降息。美国劳工统计局公布的数据显示，6月非农就业人数增加14.7万人，不仅大幅超出10.6万人的市场预期中值，也高于向上修正后的5月的14.4万 人，连续第四个月超出预期。另外，4月非农就业人数上修1.1万人，从14.7万人增至15.8万人；5月 数据也上修0.5万人，从13.9万人增至14.4万人。这些修正进一步印证了美国劳动力市场的潜在韧 性。本周四“小非农”ADP就业数据还是令人意外的负3.3万人，但周五的非农数据马上“拨乱反正”，市场对7月降息的预期随即被浇灭，因为就业数据是美联储调整政策的关键，而6月的数据为鲍威尔按兵不动提供了足够的理由。 1.2商品市场 本周商品市场反转上行，板块分化： 能化：南华能化指数上涨0.18%。烧碱：现货降价未结束，但需关注液氯的影响。烧碱现货价格仍在持续下跌，主要因山东氧化铝企业持续下调采购价。在现货有降价预期时，下游和贸易商的囤货需求明显放缓，加剧市场负反馈。同时，由于现货的快速下跌，近月多头接货压力加剧，近月补贴水的逻辑也难以支撑市场。但近期烧碱空头驱动在明显放缓，主要因液氯降价速度超预期，未来因液氯扰动导致烧碱被动减产可能性上升。从基本面看，7月烧碱检修产能较6月减少明显，7月检修主要集中在西北、华东，山东前期检修装置将陆续重启。同时，烧碱6-7月份新增产能或达到110万吨，因此供应压力仍较大。需求端，非铝需求支撑偏弱，氧化铝的烧碱库存偏高，不过出口方向支撑尚可，低价补库意愿较强。成本端，虽然7月份电价继续下行，但液氯的快速下跌，导致烧碱成本抬升。总之，烧碱现货降价未结束，但受液氯影响，成本抬升情况下，远月估值修复，但持续反弹空间或有限。后期重点关注液氯对烧碱供应的传导影响。若发生实质性减产、降负，则可偏多对待。 玻璃：短期偏强，中期暂仍以震荡市对待。本周三玻璃期货价格大幅上涨，玻璃市场变化不大，上涨关键或因此前政策端再次强调反内卷有关，消息引发市场玻璃减产预期，盘中空头大幅减仓触发大幅反弹。玻璃现货成交在期货大幅反弹带动下有明显好转，但现货价格变化不大。在多头因素方面，关键在目前的减产预期无法证伪，且大幅亏损的玻璃产业如果今年旺季仍不达预期，的确有可能出现市场自然减产。另一方面，近一段时间以来玻璃成交略有好转，本周玻璃厂降库的概率较大，现货价格有企稳可能。在空头角度看，市场反弹过程中，基差大幅走弱，月差同样大幅走弱，意味着当下期货价格反弹几乎没有现实支撑。而近月07合约所代表的多头接货合意价格仍然较低，与09主力合约价差近10%，远期01合约与07合约价差近19%。短期在反弹逻辑难证伪情况下可能会维持短暂强势，同时较弱的基差如果没有玻璃现货市场配合的情况下，单纯依靠预期恐难持续，市场中期或仍维持震荡市。 有色：南华有色金属指数上涨0.36%。工业硅、多晶硅：2025年7月1日，据新华社报道，中央财经委员会第六次会议召开，会议中强调“要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提 升产品品质，推动落后产能有序退出。”此外，水泥行业协会发布“反内卷稳增长”工作指导意见，亦给到市场关于后续光伏产业发布“反内卷”政策的相关预期。受此影响，多晶硅企业报价上调，多晶硅盘面大幅拉升至涨停封板，工业硅盘面亦在市场情绪的推动下大幅上涨。就多晶硅品种来看，供增需弱格局依旧，行业仍面临高库存的压力，不过当前市场更多交易的矛盾偏政策端，反而基本面的权重相对偏低，需警惕情绪发酵完价格回归基本面的可能性，后续仍需要关注政策出台的具体细节。就工业硅品种而言，短期上游超预期减产亦对供应构成扰动，但本轮期货价格抬升后亦给到一定的套保利润，此对上方空间构成影响。事实上，两品种在终端需求并未见到有效改善之前，短期内供应端扰动或仅放大价格弹性，依旧是需求决定价格方向，后续关注市场情绪能否进一步发酵。 贵金属：南华贵金属指数上涨1.25%。白银：白银价格近期有所上涨，在前期政策不确定避险、地缘政治告一段落后，随着市场风险偏好修复，白银开启补涨模式，金银比较高位明显回落。尽管前期ADP数据落入负值引发市场担忧，但是本周6月非农数据再度大超预期录得14.7万人，失业率下滑至4.1%，且 上修5月数据，显示美国经济依旧呈现较强的韧性，通胀预期上行下金银比继续回落。 黑色：南华黑色指数上涨1.79%。铁矿石：现实依然偏强，波动有所放大。近期铁矿价格在长时间横盘后有所向上突破。从基本面来看：需求侧，当前下游开工在现货利润和出口需求的双重刺激下维持高位；供给侧，我们发现Cape船型运费近期大幅下滑，其背后驱动主要是太平洋航区拉运需求的大幅下滑，即西澳矿山发运或将出现环比回落，本周国内港口库存亦再度去化。从宏观面来看：国内，交易情绪的走强跟随近日大类资产的主题相关交易，市场对于制造业相关企业的利润预期出现大幅改善；海外，持续走弱的美元指数也对美元定价的资源型商品估值形成显著支撑。综合来看，当前盘面对于现实的交易权重较高，短期价格或偏强震荡。 2.持仓量、成交额 图4：持仓量、成交额 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2015-01-09 2015-04-10 2015-07-10 2015-10-16 2016-01-15 2016-04-15 2016-07-15 2016-10-21 2017-01-13 2017-04-14 2017-07-07 2017-09-29 2017-12-29 2018-03-30 2018-06-29 2018-09-21 2018-12-21 2019-03-22 2019-07-05 2019-10-11 2020-01-03 2020-04-10 2020-07-17 2020-10-16 2021-01-15 2021-04-16 2021-07-09 2021-10-08 2021-12-31 2022-04-01 2022-07-01 2022-09-23 2022-12-23 2023-03-24 2023-06-16 2023-09-15 2023-12-22 2024-03-29 2024-07-05 2024-09-27 2024-12-27 2025-03-28 2025-06-20 0 持仓金额（亿元）成交金额（亿元） 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额下降、持仓金额下降。截至7月4日，当前活跃品种成交金额处于历史62分位；持仓金额处于历史86分位。整体市场成交活跃度有所回落，对量化CTA策略表现有一定不利影响。 3.分板块动量表现 动量本周（数 品种 表1：分板块动量表现 20日动量本周 20日动量上周 20日动量本周 20日动量上周 20日动量本周 20日动量上周 31.86% 动量在50分位以上的品种占比 动量在80分位以上的品种占比 各版块平均 6.46% 4.90% 0.027 30.62% 0.137 29.22% 0.129 20.34% 0.09 0.117 5.52% 0.023 0.038 38.27% 0.156 0.305 51.08% 0.211 0.294 61.81% 0.258 0.034 16.76% 0.067 0.307 58.95% 0.246 0.15 27.03% 0.121 0.234 52.45% 0.214 0.057 39.40% 0.161 0.037 25.10% 0.108 豆二玉米豆粕菜籽粕棕榈油豆油菜籽油棉花白糖鸡蛋苹果 23.86% 0.104 35.25% 0.154 石油沥青燃料油天然橡胶聚丙烯玻璃 甲醇 PTA 聚乙烯聚氯乙烯苯乙烯乙二醇 液化石油气纯碱 短纤尿素原油 低硫燃料油20号胶 8.67% 农产品板块 30.93% 0.128 32.41% 0.133 能化板块 31.59% 0.351 13.83% 0.023 19.04% 0.187 16.43% 0.159 29.61% 0.026 2.51% 0.175 75.17% 0.254 38.06% 0.235 77.79% 0 1.76% 0.246 31.18% 0.157 36.58% 0.058 72.66% nan