核心观点
- 预计2025年下半年美元兑人民币汇率将在6.8–7.3区间内维持双向窄幅波动。
- 人民币不存在大幅单边贬值或升值的基础：美元指数可能继续偏弱但其下行速度放缓，人民币汇率升破6.8的可能性较低，而即使遭遇外部冲击也有望守住7.3左右的政策底线。
- 整体趋势上，人民币对美元将保持温和偏升的态势：在弱势美元环境下延续小幅升值，但幅度有限，年底前汇率中枢或稳步略有下移。
2025年上半年美元兑人民币汇率走势
- 上半年全球外汇市场呈现美元走弱、非美货币普遍走强的格局。
- 人民币汇率在复杂环境下表现出韧性，并录得小幅升值：在岸人民币对美元上半年累计升值约1.8%。
- 美元指数大跌逾10%是人民币被动升值的主要外部原因，同时国内经济温和复苏、稳增长政策持续发力、央行灵活逆周期调节稳汇率等措施共同提供了坚实支撑。
宏观与政策变量共同塑造汇率运行中枢
- 美国经济增长放缓且财政赤字和债务风险上升，市场对美元信用的担忧加剧；相对而言中国经济延续温和复苏态势，中美增速差趋势性收敛，有利于人民币汇率企稳。
- 美元走弱的大环境降低了人民币贬值压力。
利差变化
- 通胀回落预期下，美联储官员释放鸽派信号，市场押注美联储或将于秋季开始降息；中美利差缩窄将减轻资本外流压力，提高人民币资产相对吸引力。
- 这种利率趋势转变有望进一步压制美元强势，支撑人民币汇率稳定。
贸易不确定性
- 上半年特朗普政府出台对等关税政策，4月市场短期反应激烈，美元兑人民币一度升破7.35高点，随后在中美贸易摩擦缓和及市场情绪修复下迅速回落。
- 5月阶段性协议达成后，人民币汇率延续震荡偏强走势。
- 整体来看，人民币汇率对相关扰动的敏感度明显下降，市场定价机制更侧重基本面与利差因素，预计下半年仅在极端政策情形下才可能引发汇率阶段性波动。
总体判断
- 综合以上因素，人民币汇率料将延续区间震荡、稳中偏升的运行趋势，整体呈现“双向波动、温和升值”的特征。
风险
- 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性风险冲击。
下半年趋势
- 美元弱势延续与人民币偏强运行的可能性：
- 美国经济短期仍具韧性，但面临特里芬难题、财政赤字高企等结构性矛盾，美联储在通胀粘性与增长放缓交织下对降息持谨慎态度。
- 中国经济呈现出波动中复苏态势：社零消费、基建和制造业投资等领域亮点纷呈，出口表现出一定韧性。
- 中美基本面的变化趋势总体上有利于人民币汇率企稳偏强运行。
- 中美利差与政策路径：利率方面的预期变化将成为影响汇率的关键因素。目前市场普遍预计美联储将在年底前开始降息，累计幅度大约50~65个基点；相较之下，中国货币政策保持稳健基调，利率水平以稳定为主。
- 贸易政策不确定性：2025年下半年，中美贸易政策博弈仍存在反复的不确定性，尤其在关税安排、高科技出口限制及制度化沟通机制缺位等方面，扰动预期仍在。但与2018年“关税落地即贬值”的反应模式不同，当前人民币汇率对贸易摩擦的短期消息冲击已明显脱敏。
研究结论
- 预计美元兑人民币汇率将在6.8-7.3区间内震荡运行，中枢相较上半年或略有下探。
- 若美联储政策拐点明确、美元指数延续回调，不排除美元兑人民币汇率阶段性跌破7.0的可能。
