宏观与大类资产周报：上证指数临近筹码密集区，美国关税谈判结果临近公布

2025年07月05日 宏观经济 上证指数临近筹码密集区，美国关税谈判结果临近公布 ——宏观与大类资产周报（2025.06.30—2025.07.05）宏观周报 大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡上涨，日均成交金额为1.41万亿元， 较前周小幅缩量。从资金面来看，两融余额为1.86万亿元，较前周小幅上 升，但融资买入占比小幅下降。上证指数临近3500筹码密集区，继续上攻的空间取决于政治局会议预期及落地情况。目前仍在交易政策预期阶段。结合当前经济数据来看，年内GDP增长保5%压力不大，增量政策或许有限。海外方面美国与各国贸易谈判仍在逐步落地，若转口贸易等方面有利好出现或对市场有所提振。 A股配置策略：配置层面以低位板块轮动补涨为主，关注政治局会议受 益品种以及低估值业绩白马。月报提及的供给侧改革板块在中央财经委会议 政策加持下已提前反馈，建议周内继续围绕政治局会议布局有望受益政策利好的深海科技等科技主题、供给侧改革品种、白电为主的补贴消费，以及有政策预期股价尚未表现的地产、辅助生殖板块。7月逐步进入业绩披露期，出口链业绩股已经走出趋势，建议关注PE估值10+、业绩稳健的游戏、消费电子白马。消费电子受益越南转口贸易关税落地以及苹果折叠屏备货量上修。供给侧改革相关品种目前仅建议按照主题的思路进行交易，在下旬政治局会议利好兑现前保持谨慎。对比水电、高速公路核心标的PB估值已在2018年以来高位，银行板块目前PB依然小于1，在红利板块内部依然相对有性价比。 宏观经济及政策动态 6月，制造业PMI上升0.2个百分点至49.7%，高于预期值49.3%，且 连续两个月回升，其原因有以下四方面。一是政策前置发力、持续发力。二是出口回落速度慢于预期。三是季末冲量，生产季节性回升。四是大宗商品价格上涨。4、5月工业生产同比增速分别为6.1%、5.8%，服务业生产同比增速分别为6%、6.2%，预计6月工业、服务业生产都将保持较高增速，那么二季度GDP同比增速或在5.2%左右，上半年GDP同比增速约5.3%，全年完成经济目标的压力减轻，7月政治局会议或仍以落实前期部署为主。美国就业市场仍比较稳健。6月，美国新增非农就业14.7万人，主要是因为政府部门新增就业7.3万人，高于过去12个月均值2.5万人。失业率下降1个百分点至4.1%。 行业中观监测 上周，钢铁、化工产业链开工率下降；新房销售持平前周，二手房销售 回升；水泥发运率小幅下降；集装箱吞吐量回落。6月1-30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比去年6月同期增长15%，较上月增长5%。上周，猪肉平均批发价升至20.38元/公斤，同比增速升至-16.16%；蔬菜平均批发 价降至4.35元/公斤，同比增速降至-5.02%；铁矿石期货、螺纹钢期货、焦煤期货分别上涨2.6%、2.7%、0.7%；原油价格上涨2.6%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净回笼13753亿元；A股合计减持58.5亿元， 前值为减持72.7亿元；全A换手率0.93%（前值0.96%）。7月截至目前，IPO募集6.4亿元（5月91.5亿元），定增募集28.9亿元（5月5350.4亿元）；股票与混合型基金尚未发行（6月共发行197.2亿份）。 风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 窦凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17 《以伊冲突加剧，全球资本市场震荡》 2025-06-14 《核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩张》2025-06-10 《顶住外部压力，经济实现平稳增长》 2025-05-20 《降准降息落地，支持稳市场稳预期》 2025-05-07 《应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合拳正当时》2025-04-11 《提振消费政策密集出台，消费板块热度上升》2025-03-17 《受外部环境影响，资产价格波动加大》 2025-03-02 目录 1、大类资产及行业表现4 1.1、大类资产：股市震荡上涨，债市小幅走强4 1.2、行业表现：中信一级行业收益分化5 1.3、财经日历8 2、宏观经济及政策动态10 2.1、供需改善，经济韧性较强11 2.2、美国就业市场仍很稳健，降息预期再次缩减11 2.3、政策动态13 3、行业中观监测14 3.1、生产：钢铁、化工产业链开工率下降14 3.2、需求：新房销售持平前周，二手房销售回升15 3.3、物价：猪肉、原油、贵金属、黑色系价格上涨，蔬菜价格下跌17 4、资金面跟踪18 4.1、央行流动性：上周货币净回笼13753亿元，DR007下行18 4.2、股票资金：上周A股主要股东资金净减持减少，换手率下降19 图表目录 图1：股市震荡上涨，债市小幅走强4 图2：A股行业指数表现6 图3：恒生指数行业表现6 图4：中国经济数据热力图10 图5：制造业PMI小幅上升11 图6：信用条件持续支撑经济11 图7：美国6月失业率下降12 图8：金融条件改善消费仍有支撑12 图9：7月3日，GDPNow预测二季度经济增速恢复至2.6%12 图10：市场预期年内降息两次12 图11：高炉开工率下降14 图12：电炉开工率下降14 图13：日均铁水产量下降14 图14：电厂日耗煤量上升14 图15：化工产业链平均开工率下降14 图16：汽车轮胎开工率下降14 图17：30大中城市商品房成交面积持平前周15 图18：7城二手房成交面积回升15 图19：沥青开工率上升15 图20：水泥发运率小幅下降15 图21：集装箱吞吐量回落15 图22：6月1-30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比去年6月同期增长15%，较上月增长5%15 图23：猪肉平均批发价升至20.38元/公斤，同比增速升至-16.16%17 图24：蔬菜平均批发价降至4.35元/公斤，同比增速降至-5.02%17 图25：原油、贵金属、黑色系价格上涨17 图26：公开市场操作上周净回笼13753亿元18 图27：DR007下行18 图28：LPR维持不变18 图29：10年期国债收益率于7月4日录得1.64%18 图30：7月截至目前IPO募集6.4亿元（5月91.5亿元），定增募集28.9亿元（5月5350.4亿元）19 图31：上周A股合计减持58.5亿元，前值为减持72.7亿元19 图32：7月截至目前股票与混合型基金尚未发行（6月共发行197.2亿份）19 图33：上周全A换手率0.93%（前值0.96%）19 表1：未来一个月宏观及行业重要事件9 表2：上周重要经济事件10 1、大类资产及行业表现 上周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.4%、1.5%、1.5%。债市走强，债券市场整体上涨0.2%，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降0.9bp、1.2bp与0.5bp。海外港股恒生指数下跌1.5%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨2.3%、1.6%与1.7%。 1.1、大类资产：股市震荡上涨，债市小幅走强 图1：股市震荡上涨，债市小幅走强 市场 最新指数 周涨跌幅 年涨跌幅 股票 指数 上证综指 3472.3 1.4% 3.6% 沪深300 3982.2 1.5% 1.2% 创业板指 2156.2 1.5% 0.7% 上证50 2740.4 1.2% 2.1% 中证500 5911.4 0.8% 3.2% 科创50 984.8 -0.3% -0.4% 中信风格 金融 9018.7 1.9% 9.6% 周期 4787.4 1.2% 7.1% 消费 10204.8 1.6% 2.1% 成长 6481.4 0.9% 6.7% 稳定 2970.3 0.9% -0.2% 到期收益率 银行间回购 7日 1.4 -27.5bp -55.9bp 14日 1.5 -26.3bp -59.7bp 交易所 GC007 1.5 -51.7bp -39.9bp GC014 1.5 -28bp -27.8bp 国债 1年 1.34 -0.9bp 25.6bp 5年 1.47 -1.2bp 8.3bp 10年 1.64 -0.5bp -2.3bp 国开债 1年 1.44 -2.8bp 52.1bp 5年 1.57 -0.7bp 11.1bp 10年 1.72 -0.4bp -1bp 债券（中债财富指数） 债券整体 债券整体 138.4 0.2% -0.5% 国债 国债整体 136.4 0.2% -0.1% 1-3年 117.5 0.1% -0.6% 金融债 金融债整体 131.4 0.1% -1.0% 1-3年 118.4 0.1% -1.6% 7-10年 143.5 0.1% -0.5% 10年以上 156.2 0.2% 0.0% 企业债 企业债整体 89.6 0.0% -0.8% 1-3年 67.5 0.0% -1.0% 7-10年 117.3 0.3% 0.1% 10年以上 106.0 0.5% 3.4% 港股与海外 股票指数 恒生指数 23916.1 -1.5% 19.2% 道琼斯 44828.5 2.3% 5.4% 纳斯达克 20601.1 1.6% 6.7% 标普500 6279.4 1.7% 6.8% 美债 1年 4.0 7.9bp -12.3bp 5年 3.9 10.4bp -43.3bp 10年 0.0 -427.1bp -453.8bp 资料来源：Wind，诚通证券研究所 大类资产表现：上周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.4%、1.5%、1.5%。上周市场整体震荡上涨，主要宽基指数普遍上涨。从资金面来看，截至7月 3日，两融余额为1.86万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。交易 量方面，上周两市日均成交金额为1.41万亿元，较前周小幅缩量。中信二级行业来看，三条主线上周表现较强。一是出口链相关的摩托车、元器件涨幅领先；二是银行为主的红利板块，股份制银行、区域性银行、国有大行继续领涨；三是受益反内 卷利好的特材、建筑装修以及动力煤。出口链、银行仍然为近期主线，其他板块轮动为主，有高切低的迹象。受益补贴落地的白电、受益游戏版号大幅发行的文化娱乐以及供给侧相关板块均处于股价低位。 债市走强，债券市场整体上涨0.2%，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降0.9bp、1.2bp与0.5bp。海外港股恒生指数下跌1.5%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨2.3%、1.6%与1.7%。 A股大势研判：上证指数临近3500筹码密集区，继续上攻的空间取决于政治局会议预期及落地情况。目前仍在交易政策预期阶段。结合当前经济数据来看，年内GDP增长保5压力不大，增量政策或许有限。海外方面美国与各国贸易谈判逐步落地，若转口贸易等方面有利好出现或对市场有所提振。 A股配置策略：配置层面以低位板块轮动补涨为主，关注政治局会议受益品种以及低估值业绩白马。月报提及的供给侧改革板块在中央财经委会议政策加持下已 提前反馈，建议周内继续围绕政治局会议布局有望受益政策利好的深海科技等科技主题、供给侧改革品种、白电为主的补贴消费，以及有政策预期股价尚未表现的地产、辅助生殖板块。7月逐步进入业绩披露期，出口链业绩股已经走出趋势，建议关注PE估值10+、业绩稳健的游戏、消费电子白马。消费电子受益越南转口贸易关税落地以及苹果折叠屏备货量上