气电筑基，优质绿电稳健成长

请阅读最后评级说明和重要声明公司评级增持（首次）报告日期2025年07月04日基础数据07月03日收盘价（港元）2.42总市值（亿港元）199.52总股本（亿股）82.45来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn分析师：朱理显S0190525010004请注意:朱理显并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhulixian@xyzq.com.cn研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn 2025E213463.8%357010.0%0.4310.1%7.5% 1/272026E2027E21991225433.0%2.5%380640486.6%6.4%0.460.4910.1%10.1%8.4%9.1% 目录一、京能集团控股，以北京气电为基在全国拓展绿电...................................4二、气电板块盈利稳定，绿电装机增长贡献弹性..........................................6（一）气电：装机规模稳定，利用小时数居行业前列...................................6（二）绿电：规模扩张较为克制，严守收益率底线要求.............................12三、现金流与资产负债状况良好，制定三年分红提升计划..........................17四、盈利预测与估值....................................................................................20五、风险提示...............................................................................................23图目录图1、截至2024年底公司股权结构情况.......................................................4图2、公司营业收入情况...............................................................................5图3、公司各分部营业收入情况（百万元）..................................................5图4、公司分部营业收入结构........................................................................5图5、公司经营溢利情况...............................................................................5图6、公司各分部经营溢利情况（百万元）..................................................5图7、公司经营溢利结构...............................................................................5图8、公司归母净利润情况............................................................................6图9、公司气电营业收入情况........................................................................6图10、公司气电经营溢利情况......................................................................6图11、北京市用电量情况..............................................................................7图12、公司外送电量情况.............................................................................7图13、北京市发电量情况.............................................................................7图14、北京市外送电比例（亿千瓦时）.......................................................7图15、公司北京燃气电厂分布示意图...........................................................8图16、公司燃气电厂装机情况......................................................................9图17、2024年部分电力公司燃气电厂利用小时情况...................................9图18、公司燃气电厂发电量情况..................................................................9图19、公司燃气电厂供热量情况..................................................................9图20、北京市集中供热面积情况................................................................10图21、北京房屋新开工面积情况................................................................10图22、部分城燃公司天然气采购成本（元/方）.........................................10图23、公司度电燃气成本情况....................................................................10图24、公司清洁能源生产补贴情况..............................................................11图25、公司度电经营溢利情况.....................................................................11图26、公司风电营业收入情况....................................................................12图27、公司风电经营溢利情况....................................................................12图28、公司光伏营业收入情况....................................................................12图29、公司光伏经营溢利情况....................................................................12图30、公司累计风电装机情况....................................................................13图31、公司新增风电装机情况....................................................................13图32、公司光伏累计装机容量....................................................................13图33、公司光伏新增装机容量（万千瓦）..................................................13 2/27 3/27图34、部分公司风电利用小时情况（小时）..............................................14图35、公司风电发电量情况........................................................................14图36、部分公司光伏利用小时情况（小时）..............................................14图37、公司光伏发电量情况........................................................................14图38、部分公司风电度电盈利情况（元/千瓦时）......................................15图39、公司风电分部净资产与收益率情况..................................................15图40、部分公司光伏度电盈利情况（元/千瓦时）......................................15图41、公司光伏分部净资产与收益率情况..................................................15图42、136号文关于差价结算电费计算方式示意图...................................16图43、公司资本开支情况（亿元）.............................................................18图44、公司现金流情况（亿元）................................................................18图45、龙源电力现金流情况（亿元）.........................................................19图46、大唐新能源现金流情况（亿元）.....................................................19图47、新天绿能现金流情况（亿元）.........................................................19图48、信义能源现金流情况（亿元）.........................................................19图49、公司分红派息情况...........................................................................20图50、主要绿电公司资产负债率情况.........................................................20图51、主要绿电公司财务费用率情况..........................................