收购扩渠道，携手支付宝打通转化链路，看好后续增长

投资逻辑

• 收购新潮传媒的影响：
  • 点位和人群覆盖面扩大，满足客户多样化需求。
  • 巩固龙头地位，提升议价能力。
  • 数据打通，更好实现品效合一。
• 分众+支付宝碰一碰：
  • 打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一。
  • 深化与大股东阿里在数据等方面的合作。
• 新消费趋势：
  • 消费业态变化催生新行业或品牌，跑马圈地阶段促进投放增加。
  • 效果广告价格提升，品牌广告性价比突出。
  • 新消费公司盈利水平高，广告预算充足。

盈利预测

• 预计25-27年归母净利润分别为54.5/57.6/61.9亿元，同比增长+4.7%/+6.8%/+6.0%。
• 主要假设：
  • 楼宇媒体业务稳步增长，预计2025-27年同比增长+5.6%/+5.2%/+4.7%。
  • 影院媒体业务在票房稳步增长的假设下，预计2025年同比小幅增长+7.0%，2026-27年稳步增长，分别同比+4.1%、2.1%。
• 毛利率： 预计2025-27年综合毛利率为67.3%、67.9%、68.4%。
• 费率： 销售费率、管理费率、研发费率预计稳中有降。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润54.5/57.6/61.9亿元，分别同比+5.8%/+5.7%/ +7.3%，PE为19/18/17X。
• 给予25年23X PE，对应市值1254.2亿元，目标价8.7元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济发展不及预期。
• 下游新兴赛道投放不及预期。
• 广告市场竞争加剧。
• 收购新潮传媒不及预期。