收购扩渠道，携手支付宝打通转化链路，看好后续增长

敬请参阅最后一页特别声明1、收购新潮传媒的影响：完成后公司将从3方面受益。1）二者点位、覆盖人群重合度低，满足的客户需求也有差异，收购整合完成后，更能满足广告主多样化需求。公司点位覆盖全面，至25年3月底，电梯电视媒体覆盖境内超230个主要城市，设备数量约126万台；新潮侧重户外视频广告，锁定写字楼外的中产社区，至24年9月底，其运营了约74万部电梯智能屏。客户：公司积累了大量大型、优质客户，而新潮深耕下游长尾市场，单屏收入较公司低2000元/年。2）收购新潮后，公司龙头地位进一步巩固。3）二者分别与阿里、京东+百度深度合作推进品效合一，收购完成有望2、分众+支付宝碰一碰，打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一。6月24日，“支付宝碰一下”进入公司电梯渠道，用户通过手机碰一下设备小蓝环即可领红包、优惠券或跳转店铺/购买页面，二者的合作打通广告-支付转化的链路，有望解决传统梯媒渠道难以归因的难题，同时深化与大股东阿里在数据等方面的合作，进一步打开电梯广告的市场空间。支付宝碰一下24年6月推出，后快速推广，现用户破亿，其线下推广场景与公司渠道高度贴合。3、新消费趋势的影响：有望为梯媒投放带来增量。主要基于3点：1）通过对近10年广告市场投放、消费趋势变化的分析，我们认为消费趋势变化会催生新行业或品牌，在此过程中前期的跑马圈地、竞争白热化中的稳固地位均会促进投放增加，比如互联网、在线教育等行业。以潮玩、茶饮为代表的新消费竞争均趋于激烈，品牌认知度是决胜的关键因素之一，尤其对于更易同质化的产品类别而言。2）效果广告投放价格会随投放量的增加而上升，加投的边际效果会同步减弱，品牌广告的价格优势会更突出。3）新消费公司盈利水平相对较高，且行业仍在扩容，预计广告预算较充足。预计25-27年归母净利润54.5/57.6/61.9亿元，PE为19/18/17X。给予25年PE23X，目标价8.7元，维持“买入”评级。宏观经济发展不及预期，下游新兴赛道投放不及预期，市场竞争加主要财务指标项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所5.006.007.008.00240704人民币(元)成交金额 2023202411,90412,26226.30%3.01%4,8275,15573.02%6.80%0.3340.3570.530.4627.28%30.28%18.9119.695.165.96250104分众传媒 241004 投资逻辑打通数据，更好实现品效合一。盈利预测、估值和评级风险提示剧，收购新潮传媒不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、收购新潮传媒，看好覆盖面扩大后议价能力提升..................................................41.1、补全点位分布、人群覆盖，更满足品牌多样化投放需求.......................................41.2、龙头地位有望进一步巩固，议价能力有望提高...............................................51.3、数据进一步打通，更好实现品效合一.......................................................6二、分众+支付宝碰一碰，打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一..................................7三、新消费趋势明确，有望为梯媒投放带来增量......................................................83.1、消费业态变化对投放影响复盘：竞争加剧、跑马圈地，促进投放增加...........................83.2、新消费竞争趋于激烈+效果广告价格提升，梯媒预算增长可期.................................11四、盈利预测...................................................................................134.1、盈利预测..............................................................................134.2、投资建议..............................................................................14五、风险提示...................................................................................15图表目录图表1：分众电梯电视媒体分布：一二线城市为主，三线及以下近2年占比有所增加.....................4图表2：分众电梯海报媒体分布：一二线城市为主，三线及以下占比缓慢下降...........................4图表3：分众传媒及新潮传媒单媒体设备收入测算...................................................5图表4：梯媒行业竞争激烈时期，公司单媒体收入、梯媒业务毛利率均显著下滑，单媒体租赁成本也有所提升................................................................................................5图表5：中国户外广告市场分散，分众、新潮为TOP10................................................6图表6：阿里为公司大股东.......................................................................6图表7：京东、百度为新潮传媒大股东.............................................................7图表8：分众传媒和支付宝碰一下合作.............................................................8图表9：中国第三方互联网支付市场份额：支付宝占第二，仅次于银联商务.............................8图表10：广告市场规模整体稳步增长，投放行业结构性变化与消费业态变化息息相关....................9图表11：互联网普及率：15年超过50%，17-20年，普及加速，20年至今有所放缓......................9图表12：在线教育：21年“双减”意见引发，市场规模缩水，22-24年重新恢复增长....................9图表13：近3年化妆品进口额下滑，国产化妆品市占率超过50%......................................10图表14：2017-24年梯媒广告投放TOP10品牌梳理：与前述行业变化息息相关..........................10图表15：分众传媒收入结构变化-按行业：日用消费品行业逐渐成为公司基本盘........................11图表16：近4年中国潮玩市场规模CAGR超35%.....................................................11图表17：近4年中国现制茶饮市场规模CAGR超23%.................................................11 敬请参阅最后一页特别声明图表18：中国现制茶饮门店数量：近2年重回正增长...............................................12图表19：中国现制茶饮竞争格局——“一超多强”.................................................12图表20：品牌化妆品（申万Ⅲ级）销售费用变化：2020-24年持续加投................................12图表21：品牌化妆品（申万Ⅲ级）销售费率VS净利率：2020-24年销售费率持续提升，但24年净利率显著下滑.............................................................................................12图表22：化妆品上市公司销售费用、归母净利率变化情况：近4年持续加投，多数23-24年销售费率提升明显，而归母净利率有所下滑...........................................................................13图表23：代表性新消费上市公司营收、销售费率及盈利水平梳理：整体盈利水平较高...................13图表24：分众传媒收入拆分（单位：百万元）.....................................................14图表25：公司期间费率预测.....................................................................14图表26：近5年公司PE Bands：PE中枢大概为20X.................................................15 敬请参阅最后一页特别声明一、收购新潮传媒，看好覆盖面扩大后议价能力提升4月9日公司发布公告称，拟以发行股份及支付现金的方式购买张继学、重庆京东、百度在线等50个交易对方持有的新潮传媒100%的股权。本次交易完成后，新潮传媒将成为公司全资子公司。收购整合完成后，公司有望从3方面受益：1）公司和新潮点位重合度、覆盖人群重合度低，所满足的客户需求也有差异，收购完成后，点位分布、人群覆盖更广，更能满足广告主多样化需求。2）公司龙头格局有望进一步巩固，议价能力更强。3）二者分别与不同的互联网大厂建立深度合作，且均重视品效合一的推进，收购完成后，数据可以进一步打通，有望进一步促进品效合一。1.1、补全点位分布、人群覆盖，更满足品牌多样化投放需求分众、新潮点位分布各有侧重，重合度低，收购完成后点位布局将进一步完整。1）分众传媒点位覆盖全面度较高。据分众传媒2024年报，公司电梯媒体覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络，覆盖全面度较高。据公司财报，至2025年3月底，公司电梯电视媒体网络覆盖境内超230个主要城市，包括中国香港，同时覆盖韩国、泰国、新加坡等国，设备数量约126万台；电梯海报媒体覆盖境内超120个主要城市，设备数量约180万个（包括参股公司设备约37.4万个）；影院媒体合作影院2459家，1.7万个影厅，覆盖国内约300个城市的观影人群。2017年以来，公司电梯媒体布局均以一二线城市为主，合计占比超过80%，近2年三线及以下城市点位占比有所提升，预计主要系消费者对性价比的重视度提升，低线城市于公司布局的战略定位有所提升。2）相较于分众传媒的全面性覆盖，新潮传媒则侧重于户外视频广告业务，将目标锁定在写字楼之外的中产社区。新潮的资源点位与上市公司重合度较低，通过灵活动态的智能投放方式服务数量庞大的中小广告主，深耕下游长尾市场。新潮传媒以社区为核心场景，多媒介、多频次触达目标用户。截至2024年9月30日，