油脂月报：估值偏高，区间震荡

市场综述

• 本月三大油脂宽幅震荡，前期受原油大涨及EPA政策利多带动走强，后期因原油回落、棕榈油增产及估值偏高回落。
• 菜油因菜籽进口成本较高高位震荡。
• 路透调查显示，马来西亚2025年6月棕榈油库存199万吨（环比下降0.24%），产量170万吨（环比下降4.04%），出口145万吨（环比增长4.16%）。
• 马来西亚、印尼棕榈油上半年同比大幅增产压制油脂价格。

国际油脂

• EPA RVO草案预计2026年美国生物燃料豆油需求750万吨（同比增加约150万吨），菜油需求320万吨（同比增加约80万吨），或有10% SRE折扣。
• RVO草案7月8-9日举行听证会，关注进一步走向。
• 加拿大菜籽发货量高，出口季节性高位，商业库存累库。
• 印度6月大量购买植物油，可能开启补库进程，支撑棕榈油出口需求。

国内油脂

• 6月豆油成交一般，棕榈油成交转好，国内油脂总库存高于去年约40万吨，供应充足。
• 菜油库存高于去年30万吨，棕榈油库存高于去年约10万吨，豆油库存低于去年。
• 未来三个月大豆压榨量随到港增加，棕榈油出口意愿增加，菜油库存高位但去库缓慢，加拿大菜籽出口高，国内油脂总库存见顶下降趋势暂难现。

观点小结

• 美国生物柴油政策草案超预期支撑油脂中枢。
• 估值相对较高，上方空间受年度级别增产预期、RVO规则未定稿、宏观及主要需求国食用需求偏弱等因素抑制。
• 震荡看待。

期现市场

• 马来棕榈油期限结构。
• 菜籽油期现结构。
• 供给端：印尼棕榈油+棕榈仁油产量及出口，大豆到港及港口库存，菜籽及菜油月度进口。
• 成本端：棕榈进口成本及鲜果串报价，菜油、菜籽成本。
• 需求端：中国、印度植物油库存。