原油月报：供需偏多，预期偏空

CONTENTS目录010203 月度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心•行情回顾：2025年6月下旬以色列突然袭击伊朗，国际油价当天透支所有地缘溢价，至今已回吐所有地缘溢价。当前原油开始回归至基本面交易，地缘仍有波动，但溢价并不充分，当前基本面开始主导行情，市场静待OPEC会议与下周末预期的美伊谈判。•供需变化：OPEC+成员国同意将7月份的石油供应增加41.1万桶/日，6月出口出现明显放大，但仍不及增产幅度，5月数据显示OPEC开始放开增产约11万桶/日，OPEC增产动力陆续显现；美国供给跟随油价反弹，EIA数据显示美国页岩油在油价企稳后持续出现回暖，我们认为美国仍旧依靠压榨单井采收效率来维持高额产量。•宏观政治：美国总统特朗普表示，他将于周五开始致函贸易伙伴，设定单边关税税率，各国必须从8月1日开始支付关税税率。大约“10到12封”信函将于星期五发出，“未来几天”还会有其他信件函出，宏观当前处于极度不稳定状态；政治方面继以伊冲突告一段落，预计下周末美伊将开始战后的新一轮谈判。•观点小结：据我们高频指标观测，当前短期俄罗斯和战后伊朗的出口下滑带动整体敏感油供给出现减量，全球供给当前仍处紧平衡。但基本面偏紧的情况下，原油的政治预期却极其利空：本周末OPEC会议临近，市场已经预期OPEC约41万桶/日的增产幅度，预计难以对市场造成较大波幅；下周末美伊战后第一轮谈判，预计仍对原油上方空间压制。基于多空交织的基本面与政治预期，叠加当前原油中性估值，我们认为短期内应耐心观望，等待拐点。 表1：短期油价影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心短期评估&策略推荐地缘政治OPEC供需非OPEC供需宏观因子 表2：周度全球原油供需表（百万桶/日）资料来源：五矿期货研究中心短期全球供需跟踪5.733.9%4.39.4%净出口2.25.7%1.33.016.9%9.8%4.96.6-7.2%3.6-20.5%净进口净出口17.3-6.9%南美中美&加勒比海西北欧北亚东南亚北美净进口俄罗斯&FSU北非&地中海净出口净出口净出口净进口净进口392.6%净出口非洲（其他）中东&波斯湾2.713.4%1.58.8%15.8-8.2%进口出口净出口出口进口净进口出口进口净出口出口进口净进口 表3：中期影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心中期方向评估&中期定性宏观政治（多）中枢下移，宽幅震荡极度偏空全球供需（空）宏观政治（空）震荡震荡上移极度看多震荡下行震荡中枢上移，宽幅震荡 图2：WTI原油月差&油价（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心油价回顾(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.02024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1WTI月差M1-M4（$/桶）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图7：道琼斯工业指数& WTI油价（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心35,000.037,000.039,000.041,000.043,000.045,000.047,000.02024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/1美国道琼斯指数：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图6：油铜比（%）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02013/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/1 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心图11：CFTC总净多持仓（千张）& WTI油价（$/桶）资料来源：CFTC、五矿期货研究中心(50.0)0.050.0100.0150.0200.02023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/1CFTC总净多持仓（千张）：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心图10：商业净多持仓、管理基金净多持仓（千张）& WTI油价（$/桶）资料来源：CFTC、五矿期货研究中心(500.0)(400.0)(300.0)(200.0)(100.0)0.0100.0200.0300.0400.0500.02023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/1商业净多持仓（千张）：左管理基金净多持仓（千张）：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：EIA、五矿期货研究中心图14：EIA全球原油产量预测（百万桶/日）资料来源：EIA、五矿期货研究中心102.0102.5103.0103.5104.0104.5105.0105.5106.0106.5107.02025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月1月预测2月预测4月预测5月预测 资料来源：EIA、五矿期货研究中心图15：EIA全球原油需求预测（百万桶/日）资料来源：EIA、五矿期货研究中心101.0102.0103.0104.0105.0106.0107.02025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月1月预测2月预测4月预测5月预测 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图19：美国长短端利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.81.92.02.12.22.32.42.52.62.72024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/62024/5/272024/6/172024/7/82024/7/292024/8/192024/9/92024/9/302024/10/212024/11/112024/12/2美国5-10通胀预期利差（%）：右美国10年期盈亏平衡通胀率（%）：左美国5年期盈亏平衡通胀率（%）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：美国10年通胀预期（%）& WTI油价（$/桶）资料来源：WIND、五矿期货研究中心2.02.12.22.32.42.52.62024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/1美国10年期盈亏平衡通胀率（%）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图23：全球主要国家GDP增长率预测（%）资料来源：IMF、五矿期货研究中心(10.0)(5.0)0.05.010.015.0199019921994199619982000200220042006200820102012中国GDP年增率（%）印度GDP年增率（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图22：美国GDP增长率预测（%）&美国原油消费增长率（%）资料来源：IMF、五矿期货研究中心(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0199019921994199619982000200220042006200820102012美国GDP年增率（%）：左美国原油消费年增率（%）：右 资料来源：AIS、五矿期货研究中心•以伊冲突告一段落，美方称预计下周末与伊朗开始战后第一轮谈判。•利比亚国内政局维稳，召开革命后首次油田招标，利比亚称希望恢复50%以上的停产产能，预计增产约20万桶/日。•伊朗外长表示仍遵守核不扩散条约，副外长则称不会进一步报复美国，愿意进行谈判。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心重要地缘政治事件： 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图28：WTI原油M1/M4月差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.01月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月21日7月1日7月12日7月22日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图29：Brent原油M1/M4月差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.01月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月20日6月30日7月10日7月20日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图33：MRBN/WTI（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.02.04.06.08.010.012.014.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图32：INE/Brent（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(12.0)(7.0)(2.0)3.08.013.018.023.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日7月29日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图37：LGO/RB（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日十年范围中间值2021年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图36：RB/HO（$/Gal）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(1.5)(1.3)(1.1)(0.9)(0.7)(0.5)(0.3)(0.1)0.10.30.51月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日7月29日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图40：新加坡高硫燃料油裂解价差（$/桶)资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月