前高后低，伺机而动

期货研究报告金融研究[Table_ReportType]半年报走势评级：[Table_Chart]戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 请务必阅读正文之后的免责条款12025年7月4日 目录一、国内经济：政策支撑，内需疲软..................................................................................................4(一)经济整体前高后低....................................................................................................................................4(二)消费：政策支撑，内里疲软.................................................................................................................4(三)地产：二阶导底已现，绝对值待回升...............................................................................................6(四)基建：维持高位........................................................................................................................................8(五)出口：注意回落风险...............................................................................................................................8(六)制造业依赖政策支撑...............................................................................................................................9二、政策：财政有限，货币加码...........................................................................................................9(一)财政：存量为主，增量有限.................................................................................................................9(二)货币：降准降息继续.............................................................................................................................10三、下半年外部三大扰动....................................................................................................................11(一)关税谈判扰动...........................................................................................................................................11(二)OBBB法案扰动........................................................................................................................................11(三)美联储政策利率变化.............................................................................................................................13四、下半年大类资产走势展望............................................................................................................14(一)股：向下有底，小盘占优....................................................................................................................14(二)债：利率从“前低”到“新低”..............................................................................................................15(三)人民币汇率：跟随美指为主...............................................................................................................15(四)商品：关注事件节奏.............................................................................................................................16 请务必阅读正文之后的免责条款2 表目录表1：2025年限额以上企业商品消费增速（%）...........................................................................................5表2：疫情后历年降息情况盘点.......................................................................................................................11表3：OBBB法案（参议院版本）对债务的影响分析....................................................................................12图目录图1：一系列举措对冲出口下行.....................................................................................................................4图2：去年四季度以来，社零增速回升（%）..............................................................................................5图3：剔除以旧换新项目后的限上商品增速基本无变化（%）....................................................................5图4：就业预期不及消费者信心和收入预期..................................................................................................6图5：收入预期不佳（%） ................................................................................................................................6图6：以旧换新政策实施节奏（亿元）..........................................................................................................6图7：销售增速回升（%）..............................................................................................................................7图8：新开工面积增速回升...............................................................................................................................7图9：施工面积增速回升.................................................................................................................................7图10：净停工面积占比稳定.............................................................................................................................7图11：国房景气指数已率先回升（%）..........................................................................................................7图12：房地产开发投资额增速回升（%）......................................................................................................7图13：新建住房价格同比增速回升（%）......................................................................................................8图14：二手房增速回升（%）.........................................................................................................................8图15：今年公共财政支出中基建占比较低（%）............................................