美股2025年投资策略：通胀风险重启，美股前高后低

短中期：通胀再起到经济着陆

• 再通胀风险重启：模型显示2025年美国CPI同比增速将回升，可能超过+3%，构成“再通胀”。主要驱动因素包括食品、核心商品、房租和服务CPI的上涨压力。
• 降息或不及预期：市场对再通胀风险认知不足，目前CPI预期在1.9%-2.4%，10Y盈亏平衡通胀率未达历史高位，预计降息窗口仅持续至2025年一季度。
• 债务压力或将逐步显现：长期高利率导致居民债务压力上升，车贷逾期率上升，房贷逾期率稳定，债务扩张接近停滞，预示经济着陆。
• 大盘走势前高后低：本轮牛市预计在2025年中结束，目标点位6290点。2025年一季度目标价6100-6150点，二季度目标价6300-6350点，下半年回撤至5550-5600点。

长期：美股“赤字牛”的去留

• 美国财政三阶段：净利息支出与赤字关系分为三个阶段，美债属性从“增值资产”变为“保值资产”再变为“贬值资产”。
• 美债与黄金的相对关系变化：美债与黄金估值从同步挂钩到背离，反映美债保值属性丧失。
• 美债与美股的估值脱钩：标普500风险溢价突破历史底线，美股与美债估值脱钩，进入长牛。罗素2000脱钩较慢但有追赶空间。
• 财政刺激对消费增长的作用：转移支付是近几年消费增长重要驱动因素，占比超50%。特朗普财政政策若继续扩张，消费增长动力可能减弱。
• 财政的可能性与资产价格的潜在反应：若赤字减少8600亿美元，美债重新成为“保值资产”，美股估值可能回归“地心引力”，长牛格局可能终结。若财政继续扩张，美股上行趋势仍将维持。

行业选择：科技巨头仍有上涨空间

• 科技巨头：估值仍有空间：DCF模型对科技巨头估值无效，应采用市值倒推隐含“终局增长空间”方法。英伟达等算力卡巨头定价隐含20-26倍市场规模增长空间，对应大模型两次迭代，估值仍有提升空间。
• 传统行业：遵循价值的指引：DCF模型下，能源、食饮烟草、医疗设备与服务、电信运营商隐含永续增速较低，可能被低估。
• 参考：华尔街的看法：华尔街相对看好通信、信息技术、医疗保健板块，以及半导体、零售、软件等行业。对金融板块观点恶化。

风险提示

• 地缘政治的不确定性
• 美联储降息幅度的不确定性
• 特朗普财政政策的不确定性
• 部分行业竞争格局的不确定性