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利润短期承压，2025年新品规划清晰

2025-04-30 张向伟国信证券 Cc

核心观点：安井食品2024年营收同比增长7.70%，但利润短期承压，主要受行业竞争激烈、促销力度加大、单价下行等因素影响。公司坚持战略大单品战略，新品规划清晰，并购能力前瞻，核心竞争力仍存。
关键数据：
- 2024年实现营业总收入151.27亿元，同比增长7.70%；归母净利润14.85亿元，同比增长0.46%。
- 2024Q4实现营业总收入40.50亿元，同比增长7.31%；归母净利润4.38亿元，同比增长22.84%。
- 2025Q1实现营业总收入36.00亿元，同比减少4.13%；归母净利润3.95亿元，同比减少10.01%。
- 各品类中，米面制品收入同比-3.1%，调制食品+11.4%，菜肴制品+10.8%；2025Q1米面制品+3.2%，调制食品-2.4%，菜肴制品-12.5%。
- 各渠道中，经销商收入同比+8.9%，商超-2.4%，特通-4.5%，电商-2.3%，新零售+33.0%；2025Q1经销商-3.9%，商超-6.5%，特通-6.5%，电商-14.4%，新零售+22.3%。
- 2024年毛利率23.3%，2025Q1毛利率23.3%；2024年销售/管理费用率6.5%/3.3%，2025Q1销售/管理费用率6.7%/2.8%。
- 2024年分红率65.8%，相比2023年稳步提升。
研究结论：
- 公司优化新产品研发策略，将推出“锁鲜装6.0+虾滑系列”，积极培养火山石烤肠、嵊州小笼、象形包等产品。
- 鼎味泰已于2024年3月完成70%股权转让协议签订，有望助力公司稳固行业地位。
- 维持优于大市评级，小幅下调盈利预测，预计2025-2026年公司实现营业总收入163.3/177.8亿元，归母净利润15.9/17.1亿元，EPS分别为5.41/5.84/6.27元，对应PE分别为14.2/13.2/12.3倍。