美国6月非农超出预期，打消7月降息预期

热点报告——外汇期货 美国6月非农超出预期， 打消7月降息预期 走势评级：美元：震荡 报告日期：2025年7月4日 ★美国6月非农超出预期，打消7月降息预期： 美国6月非农新增就业14.7万人，超出市场预期的11万人，过去 12个月平均每月新增14.6万人，劳动力市场仍未明显恶化。4月新 增就业人数由14.7万上修至15.8万，5月由13.9万人上修至14.4万人，合计上修1.6万人。失业率意外回落至4.1%，低于市场预期的4.3%；时薪环比增速0.2%，同比增速3.7%，略低于预期和前值。数据公布后，美元指数和十年期美债收益率止跌回升，黄金现货快速下跌，美股高开高走。 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健（5.1万），休闲和酒店业（2万），政府部门（7.3万）。裁员人数增加，专业和商业服务裁员7000人，批发业裁员6600人，其他服务业裁员5000 人，联邦政府继续裁员7000人，政府裁员的影响继续显现。 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 联系人： 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国6月新增就业超预期，失业率降至4.1% 美国失业率 美国非农就业新增人数(右) 千人 1,000 4% 500 外汇期货 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 25/01 25/05 总体而言，就业市场仍然维持韧性，6月新增就业超出市场预期，2%0 但结构有所恶化，私人部门新增就业转弱，新增就业主要来自于州政府，失业率回落也可能是受到劳动参与率回落的影响，薪资增速小幅回落但仍跑赢通胀，支撑居民部门购买力。这份数据支持美联储继续谨慎观望，随着关税暂缓到期日的临近，加征关税叠加基数效应使得下半年通胀回升风险仍然存在，数据公布后市场降息预期进一步降温，当前市场基本完全定价7月维持利率水平不变，9月降息概率也有所回落。 ★投资建议： 总体强劲的就业数据缓解市场对经济下行的担忧，短期支撑市场情绪，但需要注意当前市场对于就业市场结构恶化的计价明显不足，后续就业市场走弱仍有可能带来扰动。近期市场围绕关税谈判和减税法案进行交易，减税法案落地继续支撑市场风险偏好，美元和美债收益率止跌回升，美股震荡偏强，黄金仍面临回调风险，但仍需注意关税谈判结果恶化加大市场波动的风险。 ★风险提示： 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、美国6月非农超出预期，打消7月降息预期 最新公布的美国6月非农新增就业14.7万人，超出市场预期的11万人，过去12个月 平均每月新增14.6万人，劳动力市场仍未明显恶化。4月新增就业人数由14.7万上修 至15.8万，5月由13.9万人上修至14.4万人，合计上修1.6万人。失业率意外回落至4.1%，低于市场预期的4.3%；时薪环比增速0.2%，同比增速3.7%，略低于预期和前值。数据公布后，美元指数和十年期美债收益率止跌回升，黄金现货快速下跌，美股高开高走。 图表1：美元指数和十年期美债收益率止跌回升图表2：黄金快速下跌，美股高开高走 112 110 108 106 104 102 100 98 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 96 美元指数美国10年期国债收益率(右) 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 标准普尔500指数黄金价格(右) 美元/盎司 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 1,800 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：6月新增就业超预期，失业率回落至4.1%图表4：劳动参与率降低，职位空缺小幅反弹 美国非农就业新增人数(右) 千人美国劳动参与率美国职位空缺(右) 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 25/02 25/05 2% 美国失业率 U6就业不足率 1,000 800 600 400 200 0 64% 63% 62% 61% 60% 59% 千人 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 24/03 24/09 25/03 2,500 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 图表5：美国平均薪资同比增速小幅回落至3.7%图表6：首申人数维持稳定，但失业时长增加 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 美国时薪环比美国时薪同比(右) 6% 5% 4% 3% 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 25/02 25/05 2% 280 270 260 250 240 230 220 210 200 190 180 美国当周首申人数千人美国续申人数(右)千人千人 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04 25/06 1600 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增6.8万人，较前值大幅降低，主要新增来源中：教 育和医疗保健新增5.1万人，休闲和酒店业新增2万人。裁员人数较上月有所上升，专 业和商业服务裁员7000人，批发业裁员6600人，其他服务业裁员5000人。政府部门 新增就业7.3万人，主要来自于州政府教育部门新增就业。联邦政府继续裁员7000 人，自今年1月以来累计裁员6.9万人，而带薪休假以及接受补偿金的员工仍被记录为在职员工，政府部门裁员的影响仍将继续显现。 图表7：美国6月私人服务部门新增就业大幅降低 千人 400 300 200 100 0 -100 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 -200 批发业零售业运输仓储业公用事业 信息业金融业专业和商业服务教育和医疗保健休闲和酒店业其他服务业私人服务业 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗行业新增就业3.9万人，较前值大幅回落，也略低于过去12个月平均水平4.3万人。美国6月ISM服务业PMI录得50.8，仍然处于扩张区间，但是就业指数继续收缩，私人服务部门就业市场仍在继续走弱。 图表8：美国6月生产部门新增就业边际反弹 千人采矿业建筑业耐用品生产非耐用品生产生产部门就业 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 -60 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门新增就业人数边际反弹，其中建筑业新增就业1.5万人，采矿业、耐用品生产和非耐用品生产行业继续裁员。6月美国ISM制造业PMI录得49，其中就业指数降低至45，连续5个月处于收缩区间，生产部门就业市场低迷。 图表9：服务部门职位空缺数意外回升 批发贸易零售贸易运输仓储及公用事业 千人 2800 信息金融专业及商业服务 教育及医疗休闲与餐旅其他服务 2300 1800 1300 800 300 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04 25/06 -200 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 5月职位空缺数意外回升至776.9万，高于预期的730万和前值739.1万。服务业职位空缺数明显增加，其中休闲和餐饮、运输和仓储以及金融服务行业职位空缺数大幅增加。生产部门职位空缺数较前值小幅回升，耐用品制造业职位空缺有所增加。当前劳动力供需缺口已基本弥合，宏观经济不确定性犹存，企业招聘需求疲弱，就业市场需求难以持续改善。 图表10：生产部门职位空缺数继续下滑 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 采矿与伐木业建筑业耐用品生产非耐用品生产 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 25/05 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表11：美国6月薪资增速小幅回落 行业 时薪同比增速 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 采矿与伐木 2.52% 1.77% 2.08% 1.06% 1.62% 1.41% 建筑 4.08% 4.24% 3.87% 3.56% 3.79% 3.91% 制造业 4.17% 4.37% 4.67% 4.37% 4.23% 3.50% 贸易、运输与公用事业 2.56% 2.55% 2.99% 3.12% 3.04% 3.11% 信息 4.60% 4.55% 4.09% 5.01% 5.50% 5.85% 金融活动 4.00% 3.94% 4.21% 4.22% 4.22% 4.20% 专业与商业服务 4.85