非农仍强，7月降息或落空

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]非农仍强，7月降息或落空[Table_Title2][Table_Summary]10bp至4.36%，如何看待本次非农的影响？0.5、0.9个百分点，进一步印证日内瓦协议以来，美国经济正在逐渐修复。然不会像私人部门那样持续增长。而联邦政府就业人数继续减少0.7万，连续第五个月下降。务业（下降1.5万）、批发业（下降1.0万）。力可控，但收入下降对应的消费回落也难以避免。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2Kugler）的空缺（2026年1月任期结束）。这位理事可能成为美联储主席人选，预计在今年四季度将获得特朗普提名。在人选落地之前，对美联储独立性的担忧，也会是困扰美债和美元市场的重要因素。对于10年美债，参考历史经验，4.0-4.5%是相对合理的定价区间，对应中性利率3%+期限溢价1-1.5%。降息预期推迟倾向于将10年美债利率推至4.5%或者更高水平，而担忧美联储独立性、定价明年多降息，则倾向于将10年美债利率推往4.0%的方向。风险提示美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。[Table_Author]分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004联系电话：021 5038 0388 资料来源：Wind，华西证券研究所图2：美国之外出生人口就业在4-6月明显下降资料来源：Wind，华西证券研究所-10000100020003000400050002022美国就业人口增量（相对2021年底累计增量，千人） 资料来源：Wind，华西证券研究所图4：降息预期回撤13bp资料来源：CME，华西证券研究所-120-100-80-60-40-2002024-11 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。