碳酸锂市场半年报：产能出清持续进行，成本支撑逻辑修正

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。碳酸锂市场半年报：产能出清持续进行，成本支撑逻辑修正广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn摘要：2025年上半年，碳酸锂价格由阶段性偏强逐步转弱，进入二季度后加速下跌，破位跌至新低后震荡磨底，近期资金在6万附近博弈后企稳反弹。从今年上半年的行情演绎来看，碳酸锂仍处下行周期寻底阶段，基本面逻辑没有改变的情况下产业心态普遍偏悲观，向上驱动依然有限。当下对行情分歧集中在对价格下方深度的判断，目前缺乏真实成本的锚，上游仍未出现实质性规模减停，产能出清未结束，行情扭转依赖于供给端实际动作给出的信号，需修正绝对成本支撑的思路。下半年供应释放预计增量，需求季节性或有淡化，政策对下游刺激能否有实质带动较为关键，供给宽松持续制约价格。整体来看，下半年碳酸锂价格预计仍会在偏弱区间内运行，年内碳酸锂主力运行区间参考5-6.5万/吨，中期来看逢高偏空思路仍占优。但需要关注的是，目前估值已经大幅下移，盘面在持续下破过程中或加剧资金博弈，盘面也更容易受短线消息干扰，近期就已经显现出价格低位时消息面和短线资金的阶段性作用，建仓需考虑收益风险比谨慎评估进场位置。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、上半年复盘：下行周期继续寻底..............................................................................................................1二、基本面：供应压力加剧，下游库存压力和利润挤压并存......................................................................1三、行情展望：产能出清未结束，维持偏空思路..........................................................................................6免责声明..............................................................................................................................................................7 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一、上半年复盘：下行周期继续寻底2025年上半年，碳酸锂价格由阶段性偏强逐步转弱，进入二季度后加速下跌，破位跌至新低后震荡磨底，近期资金在6万附近博弈后企稳反弹。一季度价格整体稳步下跌，年初市场供需双弱，矿端坚挺叠加部分盐厂减产支撑盘面维持在7.5-8万区间运行。春节后伴随宁德枧下窝矿区逐步复产以及盐厂季节性检修影响弱化，短期供应边际增量较大，基本面压力开始显现，2-3月锂盐社会库存快速累积，盘面价格也逐步向下交易。二季度宏观和基本面共振，负反馈之下价格加速下跌，清明节后受特朗普关税政策冲击，商品板块整体剧烈波动，节后有色金属普跌，碳酸锂盘面也跳空低开，彼时锂矿到港增加，矿价开始逐步松动，叠加下游需求在旺季表现偏平淡，主力跌破7万附近支撑。5月基本面过剩压力不改，加工利润挤压，碳酸锂下方成本支撑弱化，市场空头氛围浓厚，资金不断试探底部，主力向下突破至5.8万附近的历史新低。6月开始盘面驱动弱化，低估值区间资金震荡盘整为主，中下旬在消息面及低估值影响下盘面有所反弹，受仓单偏紧影响月间结构有所调整，近月表现更强。图1：碳酸锂主力期货表现图2：碳酸锂现货价格数据来源：Wind，SMM，广发期货研究所二、基本面：供应压力加剧，下游库存压力和利润挤压并存（一）矿山供应预期整体上调，盐湖项目仍处扩产周期上半年海外锂矿项目运行情况基本符合年初市场预期，国内枧下窝矿区超预期复产，在下行周期中有部分上游产线进行阶段性调整，下半年非洲矿预期增量较大。澳矿目前在产的两大主要项目Greenbushes和Pilbara上半年基本维持稳健运行，一季度产销整体有所下滑，Greenbushes主要受原矿品位下滑影响，Pilbara则主要是Ngungaju工厂在P850运营模式下进行维护保养以及热带气旋所致，但Pilgan工厂优化预计将在后续几个季度提供增量。Mt Marion和Mt Wodgina今年以来持续降本增效，通过提升收率实现产量环增，Mt Marion同步上调2025财年的产量指引至18.5-20万吨。2024年新投产的项目Mt Holland和KathleenValley仍在产能爬坡，上半年维持季度产量逐步提升，后半年预计仍能够释放一定增量。MtCattlin矿山主权发生变更，上半年力拓完成对Arcadium Lithium的收购，目前未披露项目的生产经营数据，根据Arcadium此前的公告，在今年上半年完成第3阶段采矿和矿石加工后，下半年Mt Cattlin将转入养护状态。CoreLithium近期公布了Finniss项目重启研究成果，新运行成本模型下项目成本显著降低，重启项目需要1.75-2亿澳元，公司持续推进融资。非洲矿项目上半年新增投产主要是雅化Kamativi二期和赣锋锂业Goulamina一期年产50.6万吨 Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page2项目。海南矿业的Bougouni一期Ngoualana矿区设计产能140万吨/年，年产锂精矿10-12万吨，今年2月已宣布首次生产锂辉石精矿但国内还没有锂矿在售；此外，Ewoyaa、Karibib等项目也计划在25年内投产，预计三季度开始非洲会有更大规模锂矿供应增量，较24年产能提升或超70万吨。国内矿石项目上半年超预期增量的主要是宁德枧下窝矿区在降本增效情况下全面复产，为年内云母提锂贡献增量；国内锂辉石矿成本影响较小目前基本稳定投产，下半年主要关注李家沟和大红柳滩等项目出矿进度。盐湖整体仍处扩产周期，下半年仍有增量项目。南美最大在产项目Atacama仍在产能爬坡，SQM-Atacama一季度完成1万吨扩建，ALB-Atacama近两年扩产4万吨，下半年产能预计将继续提升。Sal de Oro和Centenario去年底正式投产，Mariana项目也在一季度新增投产；紫金旗下3Q项目延期至2025年中投产；HMW一期、Olaroz二期和Sal de Vida一期项目均预计在年内陆续投产，南美盐湖项目预期继续放量。国内在产贡献量较大的察尔汗盐湖项目年产4万吨锂盐项目二季度转入试生产阶段，三季度产量仍将进一步释放；东西台吉乃尔项目正推进扩张；青海汇信2万吨碳酸锂项目年内预计量产；结则茶卡、拉果错、麻米错等新项目25年也有边际增量预期。在下行周期中盐湖具备成本优势，今年随着项目前期储备逐步完成，盐湖提锂扩产加速。从冶炼端实际的锂盐产能产量投放看，上半年盐厂持续扩产能，开工基本稳健，产量在年后加速释放并维持相对高位。今年以来碳酸锂月均产能约13.2万吨，6月的碳酸锂月度产能预计持续提升至13.5吨。上半年产量持续偏宽松，1-5月国内碳酸锂总产量超35万吨，阶段性峰值出现在春节后时代复产带来的短期供应补充，5月在四川部分盐厂检修情况下小幅减量，6月后伴随检修影响结束及代工利润好转加工线增量，周度产量数据再次恢复环增。进口方面，今年上半年的月均进口水平相对稳定，海关总署数据显示，1-5月碳酸锂进口总量超10万吨，同比增加15.2%。从进口国别结构来看，主要进口区仍集中在南美，智利进口稳定，阿根廷增量更大。图3：锂辉石精矿价格走势图4：锂矿港口库存图5：各原料碳酸锂产量图6：碳酸锂产能情况 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：SMM，Mysteel，广发期货研究所（二）上半年需求季节性淡化，后市预期有分歧终端维持一定增速，结构逐步向纯电转变。今年以来，“两新”政策加快落地，叠加车企新品投放、多地车展促销等利好因素，新能源汽车市场仍维持较高增速，汽车出口增速也有提高。根据中汽协数据，今年1-5月，新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%；5月新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为51.3%。结构上看今年新能源汽车不同车型的增长动能出现变化，乘联会统计的1-5月新能源批发结构中，纯电动占比61%（同比增长3.1%）、狭义插混占30%（同比下降2%）、增程式占9%（同比下降1.1%。上半年插混车型（含增程式）市场增长承压，而纯电车型占比显著提升，主要受到车企对消费者的新能源普及提升以及车企与第三方大力布局充电桩的影响。另外，国内车企海外渠道前期布局也已经逐步开始兑现，上半年出口量大幅提升，欧洲与中国重启磋商并达成共识，关税门槛可能降低，美国政府或仍维持高关税政策，但目前对国内影响较小。中性评估下今年国内新能源车市场约维持20%-25%的增速，对应新能源车销量预计约1449万台左右。电芯和材料环节排产季节性淡化，累库压力仍存，行业利润挤压。根据动力电池联盟数据，1-5月，我国动力和其他电池产量为568.1GWh，同比增长62.6%。2025年1-5月国内动力电池装机量241.3GWh，同比增长50.4%。其中三元电池装机44.8GWh，同比下降12.3%，铁锂电池装机196.5GWh，同比增长79.8%，铁锂市场份额为81.4%。受终端和电池在年前提前补库影响，一季度需求整体有所前置，今年“金三银四”效应明显弱化，下游电芯及材料环节补库力度不足对锂消费带动有限。上半年动力电池装车量占产量的比重进一步下滑至42%，较去年同步跌幅约6%，国内电池产业链的库存周期约45-50天；行业过剩不改的情况下正极材料库存年初达新高，下游仍然面临较大的库存压力。材料行业长期面临亏损，部分小供应商已经出清头部效应逐步显化，电芯行业盈利也在盈亏平衡线以下，下游产业链整体依然在经历利润挤压。上半年碳酸锂需求量稳健为主，后半年或仍有一定提振，但旺季预期淡化。今年初受终端情绪客观下游提前补库影响，碳酸锂市场需求处阶段性高位，春节后锂盐需求未能延续强势，年前部分透支后续需求后一季度旺季需求相对平淡，1-5月碳酸锂月需求平均约8.6万吨。目前需求数据表现为月度小幅环增，今年季节性表现淡化，三季度前阶段性需求压力已经形成共识，但九月后的需求预期存在分歧，从当前产业订单预期及政策延续性来看四季度需求可能还是会有一定的提振，但整体不宜对旺季需求预期有过多期待。 Page3 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：动力电池联盟、SMM，广发期货研究所（三）高库存压力仍是制约上半年锂盐全环节库存逐步累积，预计后半年仍会维持高位。今年春节后受大厂短期复产供给放量和下游补库幅度不及预期的影响，锂盐厂累库速度加快，至四月底社会库存累至13.2万附近的短期高位后逐步企稳，近期库存数据再度有增加趋势。根据SMM，截至6月26日，样本周度库存总计136837吨，冶炼厂库存59032吨，下游库存40635吨，其他环节库存37170吨。SMM样5月总库存为97637吨，其中样本冶炼厂库存为55391吨，样本下游库 Page4 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page5存为42246吨。交易所库存和社库趋势有一定背离，3月底旧仓单注销后新仓单上量速度偏缓，近期受制于盘贴水以及交易所推动品牌注册，仓单逐步减量至3万手以内，仓单偏紧也对近月价格提供一定支撑。延伸至下游来看，全产业链也均处于被动累库阶段，终端和电池环节产业库存上半年持续增加达历史高点，材料环节由于库存累积时间起点更早，目前在库存高位逐步转向主动去库，正经历中小产能出清行业局部重塑。后半年来看，锂电产业全环节库存去化速度受限于下游需求增速放缓，预计整体仍将维持偏高位，对基本面构成一定压力。图15：碳