碳酸锂半年报：产能出清加速 锂价弱势震荡

产能出清加速 锂价弱势震荡 核心观点及策略 ⚫上半年，碳酸锂价格在年初受下游节前补库驱动有所反弹，节后，新能源汽车终端销量持续下滑。上游锂盐厂大幅降本增效，盘面C结构配合款月差为冶炼企业提供舒适套保环境，锂盐产量快速爬坡，现货库存累库，锂价随之进入下行。6月，在锂价新低背景下，锂盐产量有明显收缩。材料厂下旬积极补库，下游原料库存连续攀升。此外，国家相继出台整治内卷相关措施，将价格竞争列为典型内卷示例，政策面释放积极预期，价格反弹。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫下半年：基本面双弱格局不变，价格延续过剩逻辑震荡下行。但在B结构背景下，锂盐厂套保优势消失，上游产能出清节奏预期加速，供给端或有频繁扰动。国内宏观环境未有明显改善，动力终端消费韧性存疑，后期仍仍需观察稳增长政策的强度及时效性。储能市场热度或在三季度延续，但“抢出口”热度能否贯穿下班年仍取决于对外贸易政策风险。整体来看，价格或将延续过剩逻辑继续下行，供给扰动风险频出预期下，下行通道或并不流畅。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 ⚫风险：需求超预期，和平外贸，供给扰动超预期 目录 一、行情回顾.........................................................4二、基本面分析.......................................................41.成本重心下移，海内外锂资源勘探加速................................42.产能增速放缓，供给出清预期加速....................................63.正极材料市场预期平稳..............................................94.终端消费韧性存疑，政策倒逼车企排产收缩...........................105.仓单库存或有拖累，产业暂无去库驱动...............................12三、总结............................................................13 图表目录 图表1碳酸锂期货价格走势............................................4图表2碳酸锂现货价格走势............................................4图表3锂精矿价格走势................................................6图表4锂云母价格走势................................................6图表5澳矿加权成本与产量............................................6图表6碳酸锂产量....................................................7图表7碳酸锂开工率..................................................7图表8碳酸锂进口量..................................................8图表9碳酸锂出口量..................................................8图表10下半年新增产能统计...........................................8图表11磷酸铁锂产量................................................10图表12磷酸铁锂价格................................................10图表13三元材料产量...............................................10图表14 8系三元材料价格............................................10图表15新能源汽车产量..............................................11图表16新能源汽车销量..............................................11图表17新能源汽车销量（美国）......................................12图表18新能源汽车销量（欧洲）......................................12图表19碳酸锂库存..................................................12 一、行情回顾 上半年，碳酸锂价格围绕基本面逻辑震荡下行，阶段性反弹来自于市场对基本面边际修正预期驱动。截止5月31日，09合约上半年最大跌幅约25.26%。 具体来看，春节前夕，下游节前补库意愿较强，市场广泛流传电池厂节间无休，对节后新能源消费给予高度预期，推高锂价上行。春节过后，上游锂盐厂快速复产，开工率加速爬升。但终端消费表现较弱，基本面边际改善预期落空，锂价迅速进入下行阶段。3月下旬起，全球贸易壁垒高企，市场担忧电芯、新能源汽车出口受阻，价格下跌斜率加剧。直至5月上旬，受中美贸易谈判取得初步成效驱动，市场预期90天出口窗口期或在短期内刺激大量抢出口需求，价格出现小幅反弹。但现货市场订单强度有限，反弹强度有限，随之再度进入下跌阶段。5月下旬，某大型锂盐厂停产检修，叠加市场流传环保督察预期，价格跌势放缓。进入6月中旬后，07合约在临近交割前，交易所仓单快速注销，而盘面持仓高位，近月合约面临持仓风险。此外，下游材料厂长期去库，原料库存处于低位。而在价格创下新低后，下游补库需求回暖。据三方数据统计，市场库存在减去交易所仓单变量后有明显增加。而在上述背景下，空头存在较强浮盈兑现需求，盘面上出现明显的减仓反弹迹象。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1.成本重心下移，海内外锂资源勘探加速 锂价下行，定价模式牵引矿价同步走弱，但跌幅表现分化。进口锂辉石精矿价格由年初的747美元/吨下跌至6月30的644美元/吨，跌幅约13.79%。受进口矿定价模式限定，矿价整体跟随锂价运行。而在锂价持续下跌拖累下，进口锂精矿价格持续走弱。相比之下，锂云母价格跌幅明显放缓。同期，锂云母（2.0%-2.5%）价格由1310元/吨下跌至1260元/吨，报告期内跌幅约3.82%，相较于2024年下半年37.1%的跌幅有明显放缓。 锂矿进口维持高位，进口渠道趋向多元化。1-5月锂精矿进口规模合计291.94万吨，报告期内整体呈增长态势。从进口原来看，进口自非洲的锂矿规模有明显增加。其中，进口自南非的锂矿合计约39.51万吨，尼日利亚和津巴布韦分别贡献了26万吨、41.27万吨，三国家合计贡献106.77万吨锂辉石精矿，约占进口规模总量的36.57%。相比之下，澳大利亚依然是我国锂精矿最主要来源国，报告期内累计进口合计约155.03万吨，占比约53.1%。 澳矿资源充裕，但增量预期放缓。从主流澳矿上市公司财报来看，2025年一季度锂精矿产量合计约80万吨，同比增长约6.98%。此外，澳矿加权平均成本由2024年四季度的399.41美元/吨下降至359.66美元/吨，矿企降本增效成果显著。具体来看，格林布什依旧处于澳矿成本底部，一季度单位生产成本仅221.65美元。其一季度锂精矿产量约34.1万吨，较2024年同期增长约6.1万吨，是澳矿供给增量的主要贡献者。其名下年产能52万吨锂精矿的CGP3项目预期于2025年年底完工。此外，Core宣布或将重启Finiss锂矿，重启评估或在2025三季度完成，具体重启时间暂未公布。相比之下，Wodgina、Kathleen Valley均面临较强成本压力，其2025年一季度单位成本分别为503.75美元和512美元。两大矿山一季度产量合计约20.9万吨，产量占比约26.11%。此外，Bald Hill锂矿已于一季度停产，其2024年产量合计约12.8万吨，2024年下半年平均单位成本约749.45美元，已处于成本倒挂阶段。Holland由于山火原因导致矿山受损，该矿山已于2025年1季度停产，具体复产日期尚未公布，同时，具有成本优势的皮尔巴拉锂矿已连续三个季度降产，2025年1季度折6%锂精矿产量仅11万吨，同比减少约30%。 非洲矿年内增量有限，远期仍有较强释放空间。从目前主流在产矿山来看，年化产能约6万吨LCE的Bikita锂矿已基本实现达产，年产能20万吨锂精矿的撒比星锂矿同样已处于达产状态。Arcadia年化产能约5万吨LCE同样已处于达产阶段。雅化集团旗下的卡马蒂维二期项目已于2024年11月投产，2025年上半年已初步完成爬产计划。赣锋旗下的Goulamina锂矿已于2024年投产，2025年6月首次向国内发运锂精矿，后期或可关注海南矿业旗下的布谷尼锂矿投产进度。 国内资源蓄势待发。新疆有色旗下的大红柳滩锂矿已于3月产出第一批5.0%品位合格锂精矿，项目目前仍处于爬产阶段，达产后可实现年产60万吨锂精矿。4月21日，拥有亚洲最大硬岩矿维拉斯托锂多金属矿的内蒙古维拉斯托矿业有限公司已于4月低取得采矿许可证，现已探明氧化锂储量4198万吨。此外，大中矿业旗下鸡脚山锂矿及加达锂矿开发均取得重大突破，且在锂渣处理技术方面取得革新，大幅降低云母提锂生产成本。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：澳矿财报，铜冠金源期货 2.产能增速放缓，供给出清预期加速 锂价屡创新低，产能投放增速放缓。上半年，锂盐产能由年初的196.3万吨增加至5月的214.86万吨，增幅约9.45%，相较于2024年下半年19.22%的增速大幅下滑。从主流上市公司产能规划来看，已有多个锂盐在建项目停工。产量方面，截止6月27日，碳酸锂产量合计约40.93万吨。从产量结构来看，以云母提锂为主的江西、湖南碳酸锂产量合计约18.22万吨，占比约44.52%。以锂辉石为主四川碳酸锂产量约6.41万吨，占比约15.67%；以盐湖提锂为主的青海、新疆碳酸锂产量合计约7.76万吨，占比约18.96%。从增速来看，尽管辉石提锂在冶炼上具有成本优势，但原料依赖进口，锂辉石自给率偏低，导致实际生产成本较高，辉石提锂产量表现整体相对平稳。而云母提锂虽不具备冶炼成本优势，但多数企业以自有矿山资源为主，降本增效成果显著。江西、湖南碳酸锂产量分别增长11.95%、47.4%。值 得注意的是，具备绝对成本优势盐湖资源快速爬产，其中新疆盐湖提锂周度规模由年初的650吨上升至1015吨，增幅约56.15%，青海碳酸锂周度产量由2060吨上升至2530吨，增幅约22.82%。虽然盐湖提锂存在一定季节性因素，但随着新增产能陆续释放，国内盐湖资源占比有望进一步提升。 进口方面。2025年1-5月，碳酸锂进口合计10.01万吨，同比增长约15.32%。从进口国来看，智利依然是我国最大碳酸锂进口来源，1-5月累计进口规模约6.66万吨，占比约66.5