核心观点及策略
上半年，碳酸锂价格受下游节前补库和基本面边际修正预期驱动有所反弹，但节后因终端消费持续下滑、上游锂盐厂降本增效、现货库存累库等因素进入下行。6月，锂盐产量收缩，材料厂积极补库，政策面释放积极预期，价格反弹。下半年，基本面双弱格局不变，价格延续过剩逻辑震荡下行，但供给端或有频繁扰动，下行通道或并不流畅。
基本面分析
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成本与供给
- 成本重心下移：进口锂辉石精矿价格下跌约13.79%，锂云母价格跌幅约3.82%。
- 进口维持高位，非洲锂矿规模明显增加，占比约36.57%。
- 澳矿资源充裕，增量预期放缓，低成本澳矿优势凸显。
- 国内资源蓄势待发，新疆、内蒙古等地项目陆续投产。
- 产能增速放缓，锂盐产能增幅约9.45%，多个在建项目停工。
- 进口量同比增长约15.32%，阿根廷盐湖项目加速开发。
- 国内新增产能计划于2025年陆续投产，但实际爬产需要时间。
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正极材料市场
- 磷酸铁锂价格震荡下行，动力型铁锂跌幅约9.01%，储能型铁锂跌幅约6.46%。
- 供给方面，铁锂产能增长约4.71%，开工率略高于去年同期。
- 三元材料价格整体震荡下行，5系三元价格涨幅约6.38%，8系三元价格涨幅约0.14%。
- 供给方面，三元材料产能增长约0.59%，开工率远高于去年同期。
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终端消费
- 国内新能源汽车产量和销量同比增长均约45%，受换新补贴政策驱动。
- 车企主动累库，国内新能源汽车出口高增，产销比数据表现偏弱。
- 后期观点：居民端主动消费意愿有限，需求增量依赖政策补贴，财政压力凸显。
- 欧洲新能源汽车销量同比增长约23.32%，但近期碳排修订案放宽车企生产燃油车限制。
- 美国新能源汽车销量同比增长约8.87%，特朗普法案通过参议院批准，或取消购车税收减免。
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库存
- 碳酸锂行业库存由年初的61623吨累库至6月27日的110305吨，市场库存累库斜率明显大于工厂库存。
- 下半年供需增速均有放缓预期，交易所仓单量预期下滑，产业上暂无推动库存去化的预期。
研究结论
- 成本与供给：锂矿资源充裕，低成本澳矿优势凸显，供给过剩预期延续，出清或将加速，供给扰动事件或有频发。
- 消费端：动力终端韧性存疑，关注稳增长政策风险，储能热度或在三季度延续，中期仍需观察关税协议进展。
- 后期价格：基本面双弱格局不变，价格延续过剩逻辑继续下行，供给扰动风险频出预期下，下行通道或并不流畅。
- 风险：需求超预期，和平外贸，供给扰动超预期。
