硅产业链半年报：产能出清前期，价格持续寻底

产能出清前期，价格持续寻底 工业硅、多晶硅 2025年6月29日 主要结论 2025年下半年，工业硅价格走势仍然面临较大压力。供给端，西南地区中小企业虽停炉较多，但一体化产能投产数量大且技术更加先进，对中小企业产能形成较为明显的替代。西北地区大厂开工率总体稳定，虽然偶尔有停产动作，但在大厂现金流趋紧的情况下，工业硅开工率难以长时间下降。需求端，下游多晶硅6月份之后有复产动作，考虑行业已经的低开工率已经接近半年，从维护设备角度，企业有复产需求，三季度需求量可能增加，但四季度依然不乐观。有机硅企业深陷亏损，部分企业有副产品补充收入，所以行业开工率可能维持在7成附近；有机硅下游的电子信息行业目前仍然处在扩张周期，部分抵消建筑行业需求下滑，但总体需求偏弱。铝合金企业虽需求稳定增长，但利润不佳，对工业硅提量不提价；海外需求和出口订单疲弱，今年同比可能负增长。工业硅整体供需形势扭转难度大，目前还处在产能释放的高峰期中，产能过剩格局将持续1-2年。6月底工业硅期货价格反弹，给了企业再度入场套保的机会，后期仓单数量或重新走高。在企业生产成本方面，当前工业硅原材料价格都难言见底，成本端或还有挤压空间。综上所述，下半年工业硅价格震荡偏弱概率较高，交易上保持反弹做空的策略，预计价格波动区间可能为（6500,9000）。风险点：关注行业内高负债企业的运营风险。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号 分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 多晶硅期货价格短期走势波动较大，主要是因为市场仓单数量稀少，临近交割市场需要升水才能给促进企业出仓单。从供需层面分析，虽然多晶硅行业的开工率处于较低水平，但近期行业内持续博弈复产问题，头部企业西南地区产能已开，但西北地区产能尚未停工，行业供给量在丰水季呈现上行趋势。而需求端近期出现了断崖式下跌，分布式订单数量较少，集中式尚未开始大规模招标。终端需求的走弱还在持续向上游传导，在这个需求负反馈的过程中，硅料价格将持续受到压制。在成本端，原材料工业硅价格短期偏强，中期仍有可能下行；电力成本在夏季高温结束后可能也有压缩空间。总体来看，多晶硅基本面依然处在空头格局中，中长期价格难言见底，若成本继续压缩远期合约价格可能下探至2.8万元/吨左右。交易方面，建议保持反弹做空的策略，每月下旬时注意观察仓单数量，规避交割带来的短期波动。风险点：关注光伏行业是否会有实质性的供给侧改革政策推出。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、工业硅、多晶硅期货行情回顾 2025年上半年工业硅期货走出了流畅的下行趋势，从11000元/吨以上跌至7000元/吨左右，在这波下行趋势中，期间几乎没有大幅度反弹，偶尔穿插的震荡行情，反弹幅度均不超过1000元/吨。 2025年开年之后工业硅价格持续下跌，主力合约跌至10385元/吨。工业硅供给端快速收缩，周度产量跌至7万吨以下。在减产因素的驱动下，期货价格自低位开始上行，但现货价格却走出了补跌的行情。到2月春节前后工业硅价格短暂持稳，但随着西北头部大厂复产消息传出，工业硅价格承压下行，盘面下跌速度较快，现货市场硅企因亏损问题挺价，到2月下旬现货价格开始跟跌。3月工业硅期现价格同步下跌，市场信心崩塌，盘面不断创新低，击穿了10000元/吨关口，主力合约价格盘中最低跌至9625元/吨，现货市场头部企业出厂报价也跌至10000元/吨以下。在3月下旬有头部企业减产消息传出，但市场反应平淡，价格反弹力度较弱。 二季度工业硅期货开始交易丰水期成本支撑，价格进一步下行，4月中旬工业硅期货跌破了9000元/吨关口。随着丰水季临近，外加硅煤价格下行，工业硅生产成本持续塌陷，工业硅价格重心随着成本逐步下移。在工业硅价格下行过程中，始终没有企业减产，供需形势过于恶劣，盘面定价对标头部企业现金成本线，头部企业得到优惠电价之后，盘面跌势加速，最终跌至7000元/吨左右，几乎让全行业都亏现金成本。 数据来源：文华财经国信期货 多晶硅期货于2024年12月26日上市，上市当天涨停开盘后快速下行，在12月底-1月下旬盘面持续拉升至45000元/吨以上，盘面拉涨的动力是企业开工率维持在低位，挺价意愿较强。另外企业对期现商报价较高，拉高了现货平均价。2月多晶硅期货价格先上行后回调，多晶硅企业开工率维持在低位，企业挺价意愿较强，但下游对高价接受程度不高，上下游持续博弈。光伏产业链各环节供需形势有所差异，但总体预期较年前转好，现货市场价格持稳为主。到了3月盘面开始震荡下行，主要原因是在3月18日的成都硅产业链会议传出来企业对期现商报价下调的消息，市场对多晶硅企业挺价的信心不足。但终端因电力市场化文件抢装需求旺盛，组件、电池片价格连续上调，库存快速消化，空头也未能将多晶硅价格持续下压。但到4月初，光伏终端组件需求明显走弱，且需求负反馈开始向上传导，硅料企业签单情况转差， 光伏产业链各环节价格大幅下行。4-6月多晶硅价格基本是暴跌模式，虽然5月初有反弹，但主要是短线暴跌之后的情绪触底，短暂拉升之后再度暴跌。6月份多晶硅价格延续前期的下跌，到6月底接近7月合约交割之时跟随煤炭价格反弹。 数据来源：文华财经国信期货 二、硅产业链基本面分析 （一）工业硅价格与价差 工业硅现货价格走势基本同步于期货，但短期波动幅度有所差异。2025年新疆421基差持续走强，在5月份之后达到高位，给与期现商较为丰厚的基差收益，带动了仓单数量下行。6月底之后期货盘面大幅上行，但现货反应相对迟缓，基差走低，期现商再度入场正套。 数据来源：IFIND国信期货 （二）工业硅行业成本及要素变化 2025年初工业硅行业平均生产成本为12146元/吨，到6月27日已经跌至9220元/吨，成本收缩了2926元/吨，成本崩坍是驱动工业硅价格下行的重要因素之一。其中头部企业现金生产成本已经压缩至7144.31元/吨。在供需失衡的情况下，市场定价从锚定基准从行业平均成本转为头部企业现金成本。 数据来源：IFIND国信期货 工业硅生产成本的下移是因为成本要素价格集体下杀。电价方面，西北新疆电力平均值降至0.29元/度，较年初下跌了0.055元/度。西南地区则是从枯水期电价调整为丰水季电价，电价跌幅为在0.15-0.22元/度左右；同比去年同期丰水季，西南地区电价也下跌了0.055-0.08元/度左右。2025年国内电价普遍性下行，各省市电价跌幅都较为可观，这主要因为新能源装机量大增及煤炭价格下行所致。除了电力成本大幅压缩以外，工业硅上游原材硅石价格也明显下行，因西南地区开炉率偏低硅石价格较年初下行100元/吨以上，西北地区硅石价格变化不大。还原剂方面，硅煤价格走势与国内焦煤期货价格走势类似，呈现出单边下行的趋势，西南地区常用的宁夏硅煤，价格较年初下跌了370元/吨，新疆地区无粘结硅煤价格则下跌了450元/吨，工业硅企业硅煤成本普遍下跌了500元/吨以上。石油焦价格反弹幅度较大，但因为今年开工企业主要集中在西北地区，石油焦用量较少，对工业硅生产成本影响不大。除了主要原材料价格的压缩，企业因亏损问题也在持续压缩管理成本、人工成本等。 对后期工业硅生产要素价格变化，从中长期来看锚定的最终要素都是煤炭、电力，而这两个要素目前仍然处在供给过剩的格局中，短线震荡反弹之后可能再度下行。工业硅企业生产成本可能也会继续压缩。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 （三）工业硅生产情况及产能规划 2025年上半年工业硅行业平均生产利润均处在负值区间，5月底行业平均亏损幅度超过1000元/吨。工业硅企业开工率压缩至46%-57%左右，对应的工业硅月度产量在28-32万吨之间浮动，其中5月份产量30.49万吨，同比2024年下跌了22.9%。亏损倒逼了工业硅企业减产，但上半年的供给收缩却因高库存、需求低迷未能对价格形成支撑。在丰水季来临之后，西南地区电价下调，另外西北地区亦有企业获得了地方政府给与的优惠电价，行业整体开工率上行。而6月底这波工业硅期货价格的反弹可能再度给与了企业入场套保的机会，下半年供给端继续减量的难度较大。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 工业硅行业产能高速扩张自2022年开始一直持续至今，对应2022年底工业硅期货上市之后就进入到了下行趋势中。2023年工业硅行业仍然保有良好的利润水平，当年产能扩张了119.9万吨。到2024年二季度工业硅行业开始进入亏损状态，但亏损主体以高电价中小企业亏损为主，头部企业仍然保有利润水平，西北某头部企业2024年财报显示，其全年平均毛利率达到26.1%。在产能投放方面，2024年企业产能投放节奏明显放缓，全年实际投放了21万吨左右，其他产能投放时间基本推移至2024年底。自2024年底至2025年一季度已建成投产待产能达到95.5万吨，这些企业大多都已经举行了点火投产仪式，但并未真正释放出太多产量。按照企业的产能规划，后期至少还有231.5万吨产能计划投产，受行业生产亏损加重影响，这些产能投产时间可能推后至2026、2027年左右。从供需角度来看，工业硅行业目前仍处在产能释放高峰期，如果没有供给政策调整或者需求的爆发性增长，工业硅价格会持续承受产能过剩的压力。 （四）下游需求：多晶硅-光伏产业链 1.光伏产业链价格及价差变化 2025年上半年多晶硅、硅片、电池片、组件价格总体呈下行趋势，其中3月中旬-4月上旬受电力136号文件发布后分布式电站抢装需求影响，光伏产业链各环节价格略有反弹。4月中旬开始光伏产品价格反弹结束，价格快速崩塌，到6月底硅料、硅片、电池片、组件价格都已经跌至有数据统计以来的最低位，光伏行业竞争程度激烈。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏产业链的生产情况 2025年上半年多晶硅行业平均生产利润一直处在负值区间，在年初的时候行业平均亏损超过4000元/吨，后期随着终端抢装需求驱动价格上行，企业亏损程度有所减弱，但4月中旬之后亏损幅度再度扩大， 到6月中旬行业平均亏损幅度再度超过4000元/吨，毛利率跌至-13%以下。因亏损问题和去年12月行业自律减产影响，上半年多晶硅行业开工率基本维持在33%-37%，月度产量在9.05-10.19万吨之间浮动。6月份头部企业西南地区产能复产，但西北地区产能尚未停产，二三线企业也有提产动作，预计后期产量会有提升，但在头部企业开工情况明确之前，尚不能明确月度产量具体数值。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 多晶硅下游硅片、电池片环节上半年也是以亏损居多，但在4月前两周曾经出现利润为正值的情况，其他时间行业整体处在亏损区间，到6月底硅片行业毛利率跌至-22.03%，电池片行业毛利率跌至-16.37%，下游亏损幅度已经超过多晶硅环节。 数据来源：百川盈孚国信期货 上半年硅片、电池片同比均低于去年同期水平，但减量幅度明显低于多晶硅环节，且在3月份之后硅片、电池片企业开工率都提升至50%以上。下游因设备停、复产较多晶硅环节较容易，因此开工率波动幅度更大。在光伏抢装需求结束之后，下半年硅片、电池片开工率会明显下行，月度产量大概率调整至50GW 以下。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 3.终端需求预期 2025年1-5月国内光伏组件新增装机量197.85GW，同比增长了149.97%，其中5月份新增装机量92.92GW。而在2024年全球新增光伏277.98GW，各机构对今年国内装机量预期偏弱，中性估值接近无增长或10%以内的增长。在