2025年多晶硅半年报：多晶硅复产与高库存双压，价格探底与产能出清博弈

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号联系信息纪元菲（投资咨询资格：Z0013180）电话：020-88818012邮箱：jiyuanfei@gf.com.cn多晶硅主力合约行情 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录1、2025年上半年行情回顾..............................................................................................................12、供应端............................................................................................................................................1多晶硅2025年H1产量降至58万吨，同比下降44%，但H2产量将回升至75万吨........................13、需求端............................................................................................................................................24、库存................................................................................................................................................55、生产成本及利润..........................................................................................................................66、总结................................................................................................................................................72025年下半年关注多晶硅行业去产能情况................................................................................................7免责声明..............................................................................................................................................8 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎1、2025年上半年行情回顾2025年上半年，多晶硅期货先强后弱，供需逐渐由紧平衡转向过剩，原材料硅粉价格也持续下跌，多晶硅期现价格在二季度持续承压下跌。N型复投料从41000元/吨下跌至34500元/吨，跌幅近16%；P型菜花料从33500元/吨下跌至28500元/吨，跌幅近15%；多晶硅期货主力合约从42570元/吨下跌至31715元/吨，跌幅近25%。一季度多晶硅期货价格在产量受控、需求预期好转的预期下小幅上涨。1月在行业自律协议的框架下，多晶硅乃至光伏产业链正趋于供需平衡，利润修复的过程中，产量小幅下降，多晶硅及下游产品现货报价小幅上涨，利好多晶硅期货上行。2-3月多晶硅期货震荡为主。从基差角度来看，一季度期货价格偏强，持续高于现货价格，呈现升水。二季度在需求走弱预期与供应增加预期之下价格持续承压下跌。4月中旬光伏产业链在未来需求转弱的预期下，组件、电池片、硅片价格纷纷下跌，多晶硅现货价格也有所松动。，随后在期货价格在需求走弱和丰水期西南电价下调、供应可能增加的预期下，主力合约大幅下跌至37000元/吨附近。4月下旬在大型企业表示复产暂缓后反弹至39000元/吨左右，随后5月在需求走弱、现货价格下跌的过程中再次下跌至35000元/吨。经历了前期的大幅下跌后，5月7日行业整合，供应有望减少的消息叠加期货大贴水修复带动期货价格快速反弹至39000元/吨左右。但5月中旬后，在需求疲弱，现货价格逐步走低，企业复产逐渐增多的背景下，价格持续承压下跌。从基差角度来看，二季度远期需求预期走弱，期货价格偏弱，持续低于现货价格，呈现大幅贴水。整体而言，2025年上半年多晶硅先强后弱，二季度起价格在需求转弱，供应持续增长，原材料下跌带动成本支撑区间下移的过程中，持续承压，大幅下跌。从基差角度来看，一季度期货价格升水现货价格；二季度远期需求走弱，期货价格持续贴水现货价格。图：多晶硅价格与基差（元/吨）资料来源：SMM、wind、广发期货研究所2、供应端多晶硅2025年H1产量降至58万吨，同比下降44%，但H2产量将回升至75万吨2025年5月多晶硅产量小幅增加，产量高于预期，据SMM，多晶硅5月产量环比回升0.07万吨至9.61万吨。多晶硅1-5月产量为47.21万吨，同比下滑44%，主因去年上半年产量基数较大。据硅业分会，2025年5月，我国多晶硅产量为10.16万吨，环比上涨2.52%。6月产量预计回升0.5万吨左右，至10万吨左右。据此推算，上半年多晶硅产量预计约达57.5万吨。下半年多晶硅产量预计将随着各大企业复产进一步增加，月均产量将回复至12-13万吨左右，下半年产量预计约75万吨，与去年几乎持平。2025年中国全年产量预计约在133万吨左右。叠加海外市场多晶硅产量约20万吨，全球多晶硅产量预计将达153万吨。除了建成产能的投产，从新产能投放角度来看，目前多晶硅价格在低位仍然继续下跌，大部分产能 Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎预计均将延迟开机，红狮（亚洲硅业）10万吨产能投放或带来一定增量。因目前多晶硅产业链过剩严重，开工率持续下降，复产计划均被搁置，因此新增产能持续投放概率较低，更关注产能出清及其方式。5月市场有多晶硅或将进行行业整合的消息传出。6月11日，在上海SNEC光伏展期间，协鑫科技联席CEO兰天石在接受界面新闻等媒体采访时表示，光伏硅料企业确实在讨论“以大收小”通过并购整合行业内其他硅料产能，推动产能出清并促使多晶硅价格回归合理区间。头部企业占据了全行业60%-70%的硅料产能。协鑫和通威两家已经达成-致，并已经在和一些二三线小厂去谈，但更多是先从国家层面去接触，因为后续将涉及到银行等机构是否支持的问题。如果这一方式可行，头部企业要承担起相当大的债务，但硅料价格将得以修复到合理利润水平，并将带动全行业穿越周期。从产品结构来看，2025年6月10日，晶科能源在SNEC展会的策略会上披露，2024年全年颗粒硅掺杂比例约30%，2024Q4提升至50%，2025Q1进一步达55%-60%，且评估颗粒硅最高可用至80%。从数据来看，颗粒硅在硅料投料中的占比呈阶梯式增长，反映其在下游应用中的接受度和渗透率快速提升。图表：多晶硅月度产量（单位：万吨）图表：颗粒硅与棒状硅占比（单位：吨，%）数据来源：SMM广发期货研究所3、需求端多晶硅的需求端相对来说比较简单，下游需求以光伏产业以及半导体产业为主，且光伏需求占总需求比重约95%。因此以下主要分析光伏产业的情况。图：多晶硅产业链价格变化（元/吨）资料来源：SMM、wind、广发期货研究所 Page2 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎光伏装机上半年抢装爆发，H2预计装机量约100GW，不容乐观在行业自律协议的框架下，叠加下游需求在“430”与“531”政策影响下提前释放，多晶硅乃至光伏产业链在一季度价格重心上移，利润逐步修复。随后二季度在需求走弱、成本下降、供应增加的大背景下，价格持续承压下跌。从多晶硅光伏产业链的价格来看，上游价格跌幅更大，下游价格相对更强。组件价格最强，分布式组件小幅上涨1-2%，集中式小幅下跌1-2%；电池片跌幅约3-17%；硅片跌幅约3-19%；硅粉跌幅约23-27%。从中国市场来看，光伏产业政策对终端装机节奏影响较大，2025年1月，国家能源局印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》，规定5月1日前并网投产的工商业分布式项目，仍可享受全额上网补贴；此后的新项目只能选择自发自用或余电上网，原有的补贴模式彻底终结。2月9日，国家发展改革委、国家能源局重磅发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号），提出按照价格市场形成、责任公平承担、区分存量增量、政策统筹协调的思路，深化新能源上网电价市场化改革。根据《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，6月1日后对增量项目纳入机制的电量规模由各地按国家要求合理确定，机制电价通过市场化竞价方式确定，收益不确定性增加，各企业希望在5月前先行报装以获取更为确定的收益。从终端装机的角度来看，5月国内新增光伏装机量大幅上涨至至92GW，2025年1-5月国内新增光伏装机量飙升至198GW，同比暴涨150%。若按2024年全年装机278GW，今年装机需求持平的情况来看，2025年国内下半年装机需求仅80GW，甚至没有5月装机量大；若按5%的增速来看，2025年国内装机需求约292GW，下半年装机需求约94GW。结构上以分布式为主。第一季度国内集中式光伏新增装机容量23.41GW，占比39.2%；分布式光伏新增装机容量36.31GW，占比60.8%，其中分布式中户用光伏5.05GW，工商业光伏31.26GW。虽然看似5月装机大幅增长将提前透支3季度的需求，但对比装机量和上游产品的产量可以发现，可能有部分先申报后安装并网的项目，一定程度上能支撑3季度的组件需求。5月全国组件产量为51.8GW，1-5月为237GW，5月组件出口量约为22.96GW，1-5月出口量约为109GW。考虑到组件出口相对平稳在20GW左 右 ， 简 单 相 减 ，1-5月 国 内 可 使 用 组 件 约 为130GW左 右 。 光 伏 组 件 库 存 从47.32GW下 降 至24.76GW，按消费22.5GW计算，1-5月国内消费组件约为152.5GW左右。根据1-5月198GW的国内装机量，1.2的容配比来计算，需要237.6GW的组件。装机数据或提前反映了约85GW的组件需求。但总的来看，下半年新增装机保守估计为80GW，按1.2的容配比来计算，需要96GW的组件。下半年国内组件需求量可达180GW。从全球市场来看，不同机构的预期值较大差异较大，欧洲光伏协会（SPE）预测全年新增装机655GW，同比增长10%，若按中国占比53%计算，中国新增装机为347GW，海外新增装机为308GW；保守预测为548GW，同比下降8%；集邦咨询预测，2025年全球光伏新增装机将达596GW，同比增长6.0%，中国光伏新增装机达265GW，海外则为331GW；上海光伏展多名专家认为2025年全球光伏新增装机将达600GW左右。结合此前对中国装机有望达到292GW的预测，预估海外装机量将在300GW附近，2025年全年装机量预计在600GW左右。若按中国组件需求量180GW以及海外组件需求量150GW计算，下半年全球组件需求约为330GW。考虑1.5%的组件封装损耗，100GW组件需电池片100÷(1−1.5%)=101.5GW。考虑4.5%的硅片到电池片的切割损耗，101.5GW电池片需要硅片101.5÷(1−4.5%)=106.3GW。考虑多晶硅到硅片的制造损耗以及多晶硅单耗，106.3GW硅片约需要多晶硅25.55