反弹延缓产能出清锂价继续寻底（2025年半年报）

第2页共19页反弹延缓产能出清锂价继续寻底第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。上半年市场整体呈下跌趋势，指数跌幅自最高点至最低点约28%。2月春节之后江西头部大厂复产，迅速提升至满产，供应短缺局面改善。4月初关税问题困扰“新三样”出口，需求担忧拖累价格下跌直到6月。6月宏观氛围转向，价格低位盘整，6月末借整体市场强势，叠加多重利多消息冲击，碳酸锂价格呈现强势拉升。出于对行业前景的信心，产业链各环节仍在努力降本。预计矿价550美元以上较难看到主流矿山减停产。价格反弹给出冶炼厂套保利润，延缓产能出清。需求端新能源汽车增速放缓，车企缩短账期去库存；储能抢装结束，抢出口延续。需求有一定韧性，但产成品库存偏高，弹性也有限。中长期基本面格局仍然过剩，短期价格跟随库存周期运行。1.单边：反弹沽空思路对待，关注矿山减产公告。2.套利：暂时观望。3.期权：卖出虚值看涨期权。风险提示：宏观、产业政策扰动。 银河期货 【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】 第3页共19页第二部分市场回顾碳酸锂价格自春节后江西大矿山复产开始走出下行趋势，并于4月初关税战开始加速。和去年相比，一季度并未出现大幅拉升，且矿价持续坚挺，冶炼厂高位套保不足。4-5月大跌导致锂盐厂即期亏损严重，被迫减产检修，降低对锂矿的需求，而澳矿一季度产量增加，虽然到港发运相对滞后，但港口库存积累，矿价不断创出新低，与锂盐价格形成螺旋式下跌。在此过程中，一季度需求受以旧换新政策和储能抢装抢出口拉动，淡季超预期，但随后4-5月受关税以及车企去库影响，反而没有体现出旺季特征。综合来看，上半年供需双强或供需双弱，碳酸锂社会库存从年初10.8万吨增至13.7万吨，和去年相比较为平滑。其中冶炼厂最早开始累库，其次是下游累库，最后才是贸易商6月开始累库，最终形成三个环节共同累库碳酸锂（工业级）氢氧化锂（电池级）5000060000700008000090000100000110000120000130000数据来源：银河期货，SMM 一、行情回顾的局面。5000060000700008000090000100000110000120000碳酸锂（电池级）氢氧化锂（工业级）数据来源：银河期货，SMM 碳酸锂:主力合约:收盘价 第4页共19页今年因交割利润不足，贸易商操作空间下降，期现业务较难开展，月间价差也难以给出套利空间，广期所交仓量有限，仓单保持2-3万吨波动，容易形成较高的虚实比，引发市场对近月挤仓的担忧，但实际社会库存充裕，一旦给出交割利润，仓单会增加很快。6月以来，lc2507-2508一度转为back结构，但随着09空头移仓至07，价差再度走平。累库压力下，正套较难长时间维持。-2000-1500-1000-500050010002507-2508合约-2000-1500-1000-50002511-2512合约数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 第5页共19页第三部分基本面情况一、补贴刺激需求前置，年内仍具韧性1、新能源汽车市场受政策支撑6月20日乘联会预测，得益于国家促消费政策，2025年中国新能源乘用车批发量预计达到1573万台，同比增长29%，相比1月预测值增加10万台，新能源批发渗透率56%。2025年1-5月，中汽协数据显示，中国汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%；新能源汽车的产销总量分别为570.1万辆和560.6万辆，同比分别增长45%和44%，增速远超协会年增速预测。然而，去年同期并无以旧换新补贴政策，因此基数偏低，下半年新能源汽车零售市场将迎来真实考验。商务部数据显示，截至5月11日，2025年汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份，其中汽车报废更新103.5万份，置换更新219万份。可以看出汽车销量的25%以上是由补贴政策带动，其中新能源汽车占比超过53%。这也意味着若补贴力度减弱，可能会直接影响销量。6月开始的“千县万镇”新能源汽车下乡活动，新一轮以旧换新补贴发放，以及新能源汽车减免购置税等促绿色消费的政策，或将带动下半年新能源汽车销量继续走强。部分城市以旧换新补贴额度用尽，反映消费意愿良好，不过新补贴发放有时滞，可能影响短期销量。后市需关注车企在缩短账期、拒绝内卷式竞争、以及行业自律性整顿的背景下，销量增速是否 （1）国内市场会弱于预期。 数据来源：银河期货，崔东树公众号0%10%20%30%40%50%60%JanFebMarAprMayJun Jul AugSep OctNovDec新能源乘用车零售渗透率202220232024数据来源：银河期货，海关总署 第6页共19页数据来源：银河期货，中汽协 （2）海外市场2025年6月11日，BNEF预测2025年全球电动汽车销量预计达2190万辆，同比增长25%，其中欧洲同比增长17%至360万辆，美国同比增长7%至160万辆。今年1-4月，欧洲新能源乘用车销量累计同比增长24.6%至111.8万辆，去年同期增长11.3%。该增速远高于BNEF预测及去年增速，可能因英国消费者抢在征税前购买电动车。不过欧洲车企压力已经大到欧盟接受现实，推迟两年碳排放考核至2027年。欧洲除大众外的车企基本放弃自研，需求增量主要依靠中国出口弥补。美国新能源乘用车销量1-4月累计同比增长6.7%至52.3万辆，去年同期增长10.1%，与BNEF预测增速相符。但OBBBA提议取消拜登政府时期《通胀削减法案》中为购买电动汽车提供的税收抵免，并废除推动汽车制造商生产更多零排放车辆的燃油效率法规。根据该法案，美国将自2026年起取消对购买电动汽车的7500美元税收抵免，并从今年年底起取消对二手电动汽车的4000美元税收抵免。该法案于6月29日在参议院通过，可能刺激下半年新能源汽车销量，但对明年销量乃至汽车电动化进程不利。中国新能源汽车1-5月出口累计同比增长64%至85.1万辆，占汽车总出口的30%，间接拉高国内纯电动汽车占比。由于去年欧洲和美国就已对中国电动车加征高额进口关税，因此今年对等关税反而影响有限。后市仍需关注欧美的政策变化以及宏观经济环境对汽车消费的影响。 第7页共19页 第8页共19页2、储能市场抢装结束，抢出口仍有余温今年2月“136号文”出台后，国内储能市场涌现“531”抢装潮，预计配储未来增速或将明显放缓，增速由独立储能主导。根据CNESA数据统计，5月电网侧储能新增装机4.95GW/11.61GWh，同比增长219%/261%，电源侧储能新增装机规模1.22GW/3.77GWh，同比增长188%/213%，新能源配储新增装机占比98%。SMM统计，1-5月储能电芯产量累计同比增长67%至166.7GWh，去年同期增长42%。储能电芯库存和去年同期相比大幅增加，但库销比1.62个月，属于过去三年偏低的水平。抢装对应的碳酸锂采购早在4月已进入尾声。今年煤价下跌，火电性价比较高，光伏新增装机于5月大涨后可能出现断崖式下降，但并不直接作用于储能。国内储能订单保持良好的重要原因之一来自于“抢出口”的需求。据了解，市场对今年特朗普政府取消新能源补贴以及加征关税有一定预期，因此从去年四季度开始就持续向美国出口，支撑淡季订单表现。虽然6月29日该法案已在参议院通过，但落地到影响储能项目实际开工仍需时日，预计年末之前美国储能需求仍有一定韧性。根据SMM数据，美国储能新增装机1-4月累计同比增长37%，去年同期增长229%，德国储能新增装机1-5月累计同比下降17%，去年同期增长2%，增速均显著放缓。中国储 碳酸锂半年报能出口增量来源包括中东、南美、澳大利亚等地的中标项目，也是储能需求的另一大支柱，且更具持续性。本轮“抢出口”结束后关注出口需求是否被透支。3、电池及正极材料遵循库存周期下半年终端需求仍具有一定韧性。1-5月中国动力电芯产量合计458.6GWh，累计同比增长54.3%，去年同期增长18.5%。1-5月中国储能电芯产量累计166.7GWh，累计同比增长051015202530JanFebMarAprMayJun Jul Aug Sep Oct NovDec中国储能中标容量规模2023数据来源：银河期货，SMM0100200300400500600700JanFebMarAprMayJun Jul AugSep OctNovDec2022数据来源：银河期货，SMM 第9页共19页2024202505001000150020002500JanFebMarAprMayJun Jul AugSep OctNovDec美国新增装机功率2022202320242025数据来源：银河期货，SMM德国新增装机量2023202420250%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500全球锂离子储能电池需求量需求量同比增速数据来源：银河期货，SMM 碳酸锂半年报66.8%，去年同期增长42%，电池产销数据表现非常强劲。2025年1-5月磷酸铁锂产量128.5万吨，累计同比增长89%；三元材料产量累计同比增长2%至28.7万吨，三元电池装机量占比进一步下滑至20%以下。若季节性正常，9-10月仍能见到消费旺季，但这取决于7-8月能否出现淡季。根据SMM统计，6月末下游原料库存不足半个月用量。若需求超预期，后市可能见到阶段性补库带来的价格反弹。020406080100120JanFebMarAprMayJun Jul AugSep OctNovDec动力电芯月度产量2023数据来源：银河期货，SMM00.511.522.533.5JanFebMarAprMayJun Jul Aug Sep Oct NovDec2023数据来源：银河期货，SMM 第10页共19页2024202501020304050JanFeb MarAprMayJun Jul Aug Sep Oct NovDec2022数据来源：银河期货，SMM动力电芯库销比2024202501234JanFebMarAprMayJun Jul Aug Sep OctNovDec数据来源：银河期货，SMM 储能电芯库销比2023 第11页共19页和年初预测相比，新能源汽车行业自律性约束，“136号文”取消强制配储，对下半年动储需求均有拖累，但因针对美国OBBBA法案的“抢出口”以及对其他国家增加出口的举措，也令终端需求具备一定韧性，我们下调需求1.8万吨至145万吨LCE。数据来源：银河期货，SMM 碳酸锂半年报二、产业链看好后市，扩产降本1、矿山扩产降本2023-2025年是锂矿新增产能集中释放的三年，因价格下跌较快，2024年部分矿山出现停产，部分项目推迟投产时间，部分企业公告裁员及缩减开支。但2025年以来，少有听闻在产的大型矿山有停产意愿，反而是看到各家通过技术改造、增加产量等方式摊低单位运营成本。不像成熟的矿山，勘探开采年代久远，成本曲线基本固定，锂属于新兴品种，不断有低成本新矿被发现，特别是锂价低迷的时期，通过开采高品矿段和技术改造，还有进一步降本空间，以至于过去两年左右的时间，成本曲线整体下移比较明显。2025年盐湖新增产能主要是赣锋Mariana氯化锂项目、拉果错一期、3Q盐湖、盐湖股份扩建、智利Atacama扩建。锂云母新增包括内蒙古加不斯铌钽矿、江西茜坑矿、湘源二期等。锂辉石新增主要是澳洲格林布什三号加工厂和皮尔巴拉P1000项目，以及巴西Neves。其中不乏四