如何看待华域汽车投资机会？

如何看待华域汽车投资机会？ |报告要点 2020年以来华域汽车外部客户拓展顺利，公司业绩保持了稳健增长，叠加上汽集团销量触底回升，看好公司业绩继续向上。公司长期保持良好的分红水平，经营业绩向上叠加充沛的未分配利润，看好公司继续保持高股东回报。 |分析师及联系人 高登SAC：S0590523110004 华域汽车(600741) 如何看待华域汽车投资机会？ 投资要点 行业：汽车/汽车零部件投资评级：买入当前价格：17.77元 2020年以来华域汽车外部客户拓展顺利，公司业绩保持了稳健增长，叠加上汽集团销量触底回升，看好公司业绩继续向上。公司长期保持良好的分红水平，经营业绩向上叠加充沛的未分配利润，看好公司继续保持高股东回报。 ➢客户结构持续改善，保障经营稳步向上 2020-2024年，公司收入从1335.8亿元提升至1688.5亿元，归母净利润从54.0亿元提升至66.9亿元，主要得益于公司外部客户拓展顺利。公司外部客户营收占比自2019年起稳步增长，截至2024年上升至62.2%，对比2016年增加17.5pct。公司已与特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、赛力斯汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车、江淮汽车、北汽集团等国内主要整车企业建立了良好的长期合作关系，客户资源覆盖面广且结构完善。2025年Q1实现营收404亿元，同比+9%，环比-18%；实现归母净利润13亿元，同比+1%，环比-43%。 总股本/流通股本(百万股)3,153/3,153流通A股市值(百万元)56,023.91每股净资产(元)20.11资产负债率(%)63.11一年内最高/最低(元)19.70/13.17 ➢上汽集团坚决变革，销量业绩触底回升 作为公司最关键的客户之一，上汽集团2020年以来销量承压对公司业绩有一定拖累。行业进入到智能化阶段，2024年上汽集团坚定变革，在管理架构、电动化智能化技术和全球化等多个方向采取积极措施，成效已经逐步体现出来。2025Q1上汽整车销售量触底反弹达到94.5万辆，同比+13.3%，实现了长期以来首次销量同比增长为正的阶段性突破；归母净利润在2025年Q1达到30.2亿元，同比+11.4%。上汽有望通过进一步深化全面改革实现整车销量与归母净利润的回升，上汽的回升有望助力公司业绩进一步增长。 ➢经营业绩稳步向上，有望保持良好的股东回报水平 得益于公司2020年以来业绩稳步向上，公司保持了良好的分红水平，2020-2024年年度平均分红额为25.4亿元，平均分红率38.8%。2024年公司分红金额为25.2亿元，分红率为37.7%，同比+4.9pct。华域汽车未分配利润持续积累，从2015年的152.1亿元提升至2024年的400.7亿元，未分配利润持续扩大为公司战略业务的布局、进一步扩大分红奠定了非常好的基础。➢投资建议 相关报告 根 据2024年 实 际 经 营 情 况 ，我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为1765/1862/1953亿元，同比增速分别为4.5%/5.5%/4.9%；归母净利润分别为69/74/80亿元，同比增速分别为3.4%/6.6%/8.4%；EPS分别为2.2/2.3/2.5元/股，CAGR为6.1%，维持“买入”评级。 1、《华域汽车（600741）：业绩稳定性超预期，客户结构持续优化》2024.08.31 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。 扫码查看更多 正文目录 1.客户结构持续改善，保障经营稳步向上................................42.上汽集团坚决变革，销量业绩触底回升................................53.财务状况良好，有望持续保持稳定分红................................94.盈利预测与投资建议...............................................115.风险提示.........................................................11 图表目录 图表1：华域汽车营业收入和增速........................................4图表2：华域汽车归母净利润和增速......................................4图表3：2017年以来华域汽车外部客户（除上汽集团及相关整车企业）拓展情况4图表4：2016年以来华域汽车外部客户营收占比稳步提升...................5图表5：2019年和2024年华域汽车主要客户对比..........................5图表6：2014-2024年上汽集团汽车批发销量..............................5图表7：2014-2024年上汽集团营业收入及增速............................5图表8：2014-2024年上汽集团归母净利润及增速..........................6图表9：2014-2024年上汽大众和上汽通用批发销量........................6图表10：上汽集团积极调整管理层迎接变革...............................7图表11：上汽集团七大技术底座2.0介绍.................................8图表12：2023年以来上汽集团季度销量及同比增速........................9图表13：2023年以来上汽集团归母净利润及同比增速......................9图表14：华域汽车分红金额和分红率....................................10图表15：华域汽车未分配利润情况......................................10图表16：华域汽车股息率处于可比公司中相对较高水平....................10图表17：华域汽车盈利预测表..........................................11 1.客户结构持续改善，保障经营稳步向上 华域汽车2020年以来经营业绩稳健增长，客户结构优化成效显著。2023年公司实现营业总收入1685.9亿元，同比增长6.5%；2024年营收达1688.5亿元，同比基本持平。归母净利润方面，2023年为72.1亿元，2024年为66.9亿元，受行业周期影响小幅调整；2025年Q1实现归母净利润12.7亿元，同比增长0.6%，呈现复苏态势。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 坚持“中性化”战略，积极拓展外部客户，减少对上汽集团的依赖。华域汽车外部客户（剔除上汽集团及其相关整车企业）营收占比自2019年起稳步增长，截至2024年上升至62.2%，对比2016年增加17.5pct。公司已与上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、北京奔驰、华晨宝马、特斯拉上海、上汽乘用车、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、赛力斯汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车、江淮汽车、北汽集团等国内主要整车企业建立了良好的长期合作关系，客户资源覆盖面广且结构完善。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 2.上汽集团坚决变革，销量业绩触底回升 2019年以来上汽集团销量持续承压。得益于公司各整车板块增长，2014-2018年公司批发销量持续增长，2018年达到峰值705.2万辆。由于公司新能源转型进度相对较慢，2019年以来持续下降，2023年公司批发销量下滑至502.1万辆，较2018年巅峰期减少203.1万辆。2024年公司批发销量401.3万辆，同比-20.1%，汽车批发销量依然承压。作为上汽集团主要销量贡献主体，上汽大众和上汽通用2024年汽车批发销量分别为114.8/43.5万辆，同比分别-5.5%/-56.5%。 资料来源：上汽集团公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：上汽集团公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 上汽集团2020年以来销量持续下滑，主要系新能源技术布局较晚导致技术落后，品牌建设和车型规划转型较慢导致市场份额下滑。行业竞争进入智能化阶段，上汽集团在2024年采取一系列措施进行变革，包括管理架构调整、电动化智能化技术升级和全球化车型和渠道的布局。 2024年7月上汽集团原董事长陈虹先生因到龄退休，辞去董事长及其他职务，公司董事会选举原总经理王晓秋先生为新任董事长。公司董事会聘任公司原副总裁贾健旭先生担任公司总裁，贾建旭先生生于1978年，年仅46岁，曾担任延锋汽车、上汽大众等公司总经理，具备丰富的整车和零部件企业管理经验，其上任有望进一步加速公司全面转型速度。为了积极应对行业电动智能化浪潮带来的重要变化，公司在上汽大众、上汽通用和上汽乘用车三大重要板块同样做出积极的人事调整。新任管理层呈现年轻化特点，同时已经在整车研发、制造、销售服务等领域积累了丰富的管理经验，此次调整将有利于公司加速自主品牌加速向上、合资品牌新能源转型升级。 升级核心技术，积极适应电动智能化趋势。2024年5月24日，上汽集团举办新能源技术发布会，正式发布面向智能电动时代的技术底座2.0，包括纯电、混动、氢能三大整车平台，以及电池、电驱、超混系统和智能车全栈解决方案等七个方向。 上汽集团积极开拓海外市场，于国际化中寻求变革。上汽在2025上海国际车展上正式发布海外战略3.0——“Glocal战略”，即“全球+本土”的组合战略，打造本地化体系生态和全球汽车品牌。实现从“规模扩张”转向“价值制造”，从“产品输出”转向“标准制造”。上汽将全球市场划分为N个区域，利用智能化、电动化技术先发优势，形成各区域个性化、智慧化产品方案，做到“全球化思维，本地化行动”。 2024年上汽深化改革，业绩触底，2025年Q1销量和经营重新向上。2025Q1上汽整车销售量触底反弹达到94.5万辆，同比+13.3%，实现了长期以来首次销量同比增长为正的阶段性突破；归母净利润在2025年Q1达到30.2亿元，同比+11.4%。上汽有望通过进一步深化全面改革实现整车销量与归母净利润的回升。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 作为华域汽车最重要的客户之一，上汽集团的整车销量回升有助于华域汽车经营业绩的稳定或进一步提升。 3.财务状况良好，有望持续保持稳定分红 得益于外部客户拓展顺利，公司经营业绩稳健，保持了良好的分红水平。上市以来华域汽车累计分红337.7亿元，上市以来平均分红率为39.4%。2020年以来得益于公司外部客户拓展顺利，经营稳健，公司基本保持了过往较好的分红水平，2020-2024年年度平均分红额为25.4亿元，平均分红率38.8%。2024年公司分红金额为25.2亿元，分红率为37.7%，同比+4.9pct。华域汽车未分配利润持续积累，从2015年的152.1亿元提升至2024年的400.7亿元，未分配利润持续扩大为公司战略业务的布局、进一步扩大分红奠定了非常好的基础。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 华域汽车股息率虽有波动，整体处于可比公司中较高水平。即便经营环境有变化，公司仍保持了稳健的经营业绩，持续通过分红回报股东，特别是在2022年以后，公司股息率维持在4%-5%的区间，在可比公司中处于较高水平，具备红利属性。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 4.盈利预测与投资建议 根 据2024年 实 际 经 营 情