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数字资产研究（No.4）：在链上扩张：Staking如何成为隐秘引擎？

2025-07-03 周浩,孙英超国泰君安证券王擦

传统稳定币的局限性：以USDT和USDC为代表的传统稳定币虽能有效降低加密货币市场波动性，但其储备资金潜在收益未直接回馈持有者，存在“闲置成本”问题，催生了生息稳定币的进化方向。
生息稳定币的定义与市场概况：生息稳定币使持有者在不牺牲价格稳定性的情况下赚取回报，当前总市值约72亿美元，24小时交易量超5,600万美元，市场主要由Ethena的sUSDe和sUSDS主导，合计掌控约77%的流动性。
生息稳定币的产品体系：根据风险收益特征分为三类：
- 低风险保守型：以国债储备为核心，年化收益率3%-5%，代表产品为USDM、USDY、USDtb。
- 中风险平衡型：结合RWA与DeFi收益，年化收益率5%-8%，代表产品为sDAI、sUSDS。
- 高风险高收益型：依赖加密市场对冲策略，收益率可达8%以上，代表产品为sUSDe。
sUSDe的运作机制：用户将USDe质押在Ethena协议中获sUSDe，保持与美元1:1锚定，通过代币内在价值增长实现收益复利，无需额外奖励代币或平台分红。
Staking机制的作用：质押是区块链生态的重要机制，通过锁定代币支持网络运行并获取收益，降低机构参与DeFi门槛，推动代币化经济走向主流金融基础设施。Robinhood上线ETH和SOL质押服务即为此例。
USDe收益机制：Ethena协议通过“现货多头+永续合约空头”对冲组合锁定美元价值，同时捕获永续合约资金费率收益和底层资产质押收益。