6月内销去库存，出口表现持续亮眼

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月03日比亚迪(002594.SZ)6月内销去库存，出口表现持续亮眼事件：比亚迪发布产销公告，2025年6月共销售乘用车37.8万辆、同比+11%、环比基本持平；其中纯电销售20.7万台、同比+43%、环比+1%，插混销售17.1万台、同比-12%、环比-1%。6月内销同比下滑预计主要受到去库存影响。剔除海外新能源销量，5月国内销售约28.8万台，同比下滑约8%、环比基本持平，根据周度零售数据估算，6月公司终端零售约33.6万台、故我们预计主要受到终端去库存影响。王朝海洋网基本盘表现稳健：王朝网销售13.9万台、同比-19%、环比-13%，海洋网销售19.7万台、同比+25%、环比+7%；6月7日海豹06EV正式上市，指导价10.98-12.98万元，搭载e平台3.0Evo、云辇-C智能阻尼车身控制系统、天神之眼C智能驾驶辅助等。高端品牌增长亮眼：腾势销售1.6万台、同比+29%、环比持平，其中D9、N9分别贡献9848台、4668台；方程豹销售1.9万、同比+605%、环比+50%，钛3表现亮眼、销售1.2万台，豹5销售4875台；仰望销售205台。方程豹钛7登陆6月工信部目录，车长接近5米、轴距超2.9m，预计搭载26.6/35.6kwh两种电池、对应纯电续航100-130km，同时搭载1.5T发动机，后驱版/四驱版分别搭载200kw/160kw+200kw电机，后续上市有望为方程豹品牌进一步贡献增量。出海持续创新高：6月公司海外新能源销售9.0万台、同比+234%、环比+1%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。6月以来，各区域市场均有进展：1）美洲市场：BYD SHARK在秘鲁上市；2）欧洲市场：比亚迪进入塞浦路斯上市元PLUS、海豹、海狮07EV及宋PLUS DM-i四款车型、海豹05DM-i在波兰与斯洛伐克上市、与欧洲知名钢铁制造商奥钢联集团达成合作为匈牙利工厂供应钢材；3）亚洲市场：首次跻身日本进口车销量前十、BYD SHARK 6在不丹与斯里兰卡上市；4）非洲市场：元PLUS、海豚在加蓬上市；5）运力方面，西安号、长沙号运输船交付启航。展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力：2025年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；2）高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9、腾势N8L、钛7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海布局加速：随着公司海外车型矩阵不断丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，我们预计2025年出口有望延续高速增长，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望贡献业绩增量。投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为552.1、643.9、812.4亿元，由于比亚迪H股分红方案实施后A股分红方案尚未实施，因 徐慧雄夏心怡端品牌增长亮眼品牌&出海增长亮眼应、出海驱动高增 相关报告可期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。此我们还原至H股送转股前股本，对应EPS分别为18.17/21.19/26.73元。维持6个月目标价454.25元/股，对应还原股本后2025年25xPE，维持“买入-A”评级。风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。[Table_Finance1]（亿元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入6,023.27,771.09,803.012,487.814,735.6净利润300.4402.5552.1643.9812.4每股收益(元)9.8813.2518.1721.1926.73市盈率(倍)33.525.018.215.612.4市净率(倍)7.25.44.63.62.9净利润率5.0%5.2%5.6%5.2%5.5%净资产收益率21.6%21.7%25.2%23.2%23.2%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测注：由于比亚迪H股分红方案实施后A股分红方案尚未实施，因此表中为还原至H股送转股前股本 23月销量同环比亮眼增长，出口持续创新高2025-04-02 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（亿元）2023A2024A营业收入6,023.27,771.0减:营业成本4,805.66,260.5营业税费103.5147.5销售费用252.1240.9管理费用134.6186.4研发费用395.7531.9财务费用-14.712.2资产减值损失-21.9-38.7加:公允价值变动收益2.65.3投资和汇兑收益16.422.9营业利润381.0504.9加:营业外净收支-8.3-8.1利润总额372.7496.8减:所得税59.280.9净利润300.4402.5资产负债表（亿元）2023A2024A货币资金1,090.91,027.4交易性金融资产95.6405.1应收帐款646.2659.2应收票据--预付帐款22.239.7存货876.81,160.4其他流动资产289.5414.0可供出售金融资产--持有至到期投资--长期股权投资176.5190.8投资性房地产0.80.6固定资产2,309.02,622.9在建工程303.6131.7无形资产377.8389.3其他非流动资产606.5792.5资产总额6,795.57,833.6短期债务183.2121.0应付帐款1,944.32,416.4应付票据40.523.8327.4其他流动负债2,368.62,398.5长期借款119.882.6其他非流动负债634.4804.2负债总额5,290.95,846.7少数股东权益116.5134.4股本29.129.1留存收益1,365.41,667.0股东权益1,504.61,986.9现金流量表（亿元）2023A2024A净利润313.4415.9加:折旧和摊销421.6642.6资产减值准备21.938.7公允价值变动损失-2.6-5.3财务费用5.319.1投资收益-16.4-23.0少数股东损益13.013.3营运资金的变动1,815.1151.6经营活动产生现金流量1,697.31,334.5投资活动产生现金流量-1,256.6-1,290.8-1,117.2-1,523.2-1,801.0融资活动产生现金流量128.2-102.7资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测注：由于比亚迪H股分红方案实施后A股分红方案尚未实施，因此表中为还原至H股送转股前股本 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 518046200082100034 5 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：