互联网行业周报：政策环境边际改善，市场情绪显著提振

请务必阅读免责条款政策环境边际改善，市场情绪显著提振2025-06-30星期一【行情回顾】上周（2025年06月23日-2025年06月27日），港股指数周表现为环比上涨。上周恒生指数周涨跌幅为+3.20%，恒生科技指数周涨跌幅为+4.06%。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为+3.82%、+3.44%、+4.25，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+5.28%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为+3.49%。截至2025年06月27日，软件与服务板块PE-TTM为23.2x；软件与服务板块PS-TTM为4.5x。根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中资讯科技行业周涨跌幅为+4.32%。而二级行业中，软件板块涨跌幅为+1.77%，媒体板块涨跌幅为+4.31%。按WIND美国中资股板块分类，教育培训、互联网社交、互联网游戏、互联网视频均表现为上涨。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约35.0x。【行业要闻】IDC：全球服务器市场2025年有望达3660亿美元，同比增长44.6%钉钉多维表面向电商行业推出100+免费模板TikTokShop在日本正式推出电商业务6月游戏版号数创近年新高【投资建议】我们认为，港股互联网板块在上周表现相对积极，涨幅明显，投资者信心有所恢复。其中影响因素众多，首先宏观经济数据回暖大幅提振市场信心，特别是高技术制造业的稳健表现，为科技板块提供了底层支撑。其次，政策环境边际改善释放出积极信号。此外，中美经贸关系取得阶段性进展，美方宣布取消对华一系列限制性措施，这一突破缓解了市场对科技领域地缘风险的担忧，利好电商、云计算等与实体经济关联度较高的领域。美股方面，美联储6月会议维持利率不变，删除“通胀和失业率风险均上升”的表述，经济前景“不确定性有所下降”的判断缓解了市场焦虑，叠加中东局势缓和，全球资金对股权市场风险偏好提升。综上互联网龙头目前在AI产业化浪潮中持续投入，资本开支与云业务收入同步增长，中长期受益于技术变革。同时稳定币技术、大模型、智能配送等领域已开始进入成果兑现期，因此投资人可以关注AI技术落地进度、平台经济政策红利释放及企业盈利质量，把握近期估值修复型行情。目前建议关注连连数字（2598.HK）、顺丰同城（9699.HK）、美兰空港（357.HK），美股建议软消费相关标的，包括Chewy（CHWY.US）、Doordash（DASH.US）、SPOTIFY（SPOT.US）、GRAB（GRAB.US）。 研究部 1.行情回顾1.1板块表现上周（2025年06月23日-2025年06月27日），港股指数周表现为环比上涨。上周恒生指数周涨跌幅为+3.20%，恒生科技指数周涨跌幅为+4.06%。我们认为，港股互联网板块在上周表现相对积极，涨幅明显，投资者信心有所恢复。其中影响因素众多，首先，宏观经济数据回暖大幅提振市场信心，6月中国制造业PMI连续两个月回升至49.7%，尽管仍处于收缩区间，但新订单指数重回扩张区间，显示内需边际改善，特别是高技术制造业的稳健表现，为科技板块提供了底层支撑。其次，政策环境边际改善释放出积极信号，例如6月23日国务院发布的《互联网平台企业涉税信息报送规定》通过明确报送范围、减轻企业负担，实质上为平台经济长期健康发展铺路。此外，中美经贸关系取得阶段性进展，美方宣布取消对华一系列限制性措施，中方同步优化管制物项出口审批流程。这一突破缓解了市场对科技领域地缘风险的担忧，尤其利好跨境业务占比较高的互联网企业，尤其是电商、云计算等与实体经济关联度较高的领域。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为+3.82%、+3.44%、+4.25，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+5.28%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为+3.49%，美股三大指数均大幅上涨。美联储6月会议维持利率不变，但删除“通胀和失业率风险均上升”的表述，经济前景“不确定性有所下降”的判断缓解了市场焦虑，叠加中东局势缓和，全球资金对股权市场风险偏好提升。综上互联网龙头在AI产业化浪潮中持续投入，资本开支与云业务收入同步增长，中长期受益于技术变革。同时稳定币技术、大模型、智能配送等领域已开始进入成果兑现期，因此投资人可以关注AI技术落地进度、平台经济政策红利释放及企业盈利质量，把握近期估值修复型行情。图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数表现资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周涨跌幅资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 3根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中资讯科技行业周涨跌幅为+4.32%，表现于港交所一级行业排名中排名第二。而二级行业中，软件板块涨跌幅为+1.77%，媒体板块涨跌幅为+4.31%，软件板块表现与其他行业相比靠后，媒体板块表现与其他行业相比靠前。图3：上周港股一级行业各行业周涨跌幅图4：上周港股二级行业各行业周涨跌幅资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理截至2025年06月27日，软件与服务板块PE-TTM为23.2x，位于近一年的31.8%分位，目前恒生科技指数PE-TTM为20.3x；软件与服务板块PS-TTM为4.5x，位于近一年的88.2%分位。图6：软件与服务板块市销率资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理上周美股科技股二级市场表现平稳，而中概股市场表现为下跌，按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，教育培训、互联网社交、互联网游戏、互联网视频均表现为上涨。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约35.0x，位于过去一年表现约45.4%分位。 图5：软件与服务板块市盈率 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理图9：纳斯达克100指数PE表现资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理1.2个股表现我们重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中，大部分表现出上涨行情，在我们重点跟踪的股票池周涨跌幅表现中：软件板块：普遍表现为上涨行情，其中百融云、金蝶国际、阿里健康实现社交娱乐板块：普遍表现为上涨行情，其中快手、知乎实现了较大涨幅。电商板块：普遍表现为上涨行情，其中拼多多、京东实现了大幅上涨。游戏板块：普遍表现为上涨行情，其中祖龙娱乐实现了大幅上涨。 4资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 了大幅上涨。 5资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.行业数据2.1影视根据猫眼数据显示，2025年第25周（6.23-6.29）中国内地电影市场总票房收入约为5.39亿元人民币，观影人次约1380万人次。这一数据反映出暑期档初期市场热度逐步回升，周末票房显著高于工作日，整体趋势呈现“V型”反弹。主要驱动因素包括多部新片上映和暑期档消费需求释放。上周票房主要由头部影片驱动，其中《酱园弄·悬案》作为新上映国产片贡献显著，进口片如《新·驯龙高手》表现稳健。具体来看，《酱园弄·悬案》主导市场：该片于6月21日上映，上映后首周票房约1.9亿元，占周票房35%。其成功源于悬疑题材契合暑期档、全明星阵容及社交媒体热度，带动周末观影人次激增。进口片支撑中腰部票房，《新·驯龙高手》周票房约8688万元，排名第二；《分手清单》以3712万元位居第三。进口片合计贡献约40%票房，反映多元化内容满足不同观众群体。另外动画片表现亮眼，《哆啦A梦：大雄的绘画奇遇记》等动画片吸引亲子观众，周末票房占比提升至25%，与暑期档家庭客群增加一致。资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理2.2游戏根据伽马数据报告显示，2025年5月，中国游戏市场规模为280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%。新品、次新品（定义为去年同期之后上线或回归内地市场的产品）及成熟期产品（运营周期≥1年）中均有产品带来增量。2025年5月，中国客户端游戏市场规模为58.19亿元，同比增长1.58%，环比增长0.34%。本月客户端游戏市场增量主要由新品、次新品带来。2025年5月，中国移动游戏市场规模为211.77亿元，同比增长11.96%，环比增长3.69%。本月新品及成熟期产品中均有部分产品表现较佳。2025年5月，中国自主研发 6图12：全国当日观影人次（百万）资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 7游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50%，环比增量主要来自《Kingshot》、《原神》等。图12：全国游戏市场规模资料来源：伽马数据、国元证券经纪（香港）整理3.行业要闻3.1软件IDC：全球服务器市场2025年有望达3660亿美元，同比增长44.6%IDC预测，今年全球服务器市场规模有望达到3660亿美元，同比增长44.6%。其中x86服务器市场规模将增长39.9%，达2839亿美元；非x86服务器市场则将同比增长63.7%，达820亿美元，其中Arm架构服务器增长率达70.0%，占全局总出货量的21.1%。（广角观察）钉钉多维表面向电商行业推出100+免费模板钉钉多维表针对电商行业新增了100+高频场景模板，所有企业、用户可根据需要一键启用AI店铺评价、库存管理、利润管理等电商模板，无需额外开发、定制。目前，钉钉多维表产品功能全面免费开放，并与AI深度结合，提供20多类的AI字段模板，各行业的用户可在多维表上用AI生成图片、解析文件、识别链接内容。(钛媒体) 3.2电商TikTokShop在日本正式推出电商业务TikTokShop在日本正式推出电商业务，日本消费者可在TikTok应用内直接购买商品。目前已有包括AnchorJapan株式会社、花王集团的KATE、联合利华日本及LacosteJapan株式会社等多家企业和品牌入驻该平台，共同推动本地电商生态发展。（36氪）3.3游戏及文娱6月游戏版号数创近年新高国家新闻出版署发布了6月份的国产和进口网络游戏审批信息。本次国产版号数量为147个，进口网络游戏版号有11款，本批次版号数量创近几年新高。具体到公司，包括腾讯、网易、巨人、4399、冰川等上市公司获得版号，除此之外还有莉莉丝、波克科技等重点初创企业。重点游戏包括腾讯的《穿越火线：虹》和网易的《无主星渊》，都是进口版号。2025年已经过半，统计这半年，国产游戏版号的数量已经来到757个，几乎每月的过审数量都在上升，5月130款版号已经是近年的新高，本个月再次创下新高。除了国产版号之外，进口游戏版号审批也在加快，从去年的每两月一发，逐渐变成今年的一月一发。2024年全年，国家新闻出版总署共下发新游戏版号数为1416个，其中，国产游戏版号1306个，进口游戏版号110个，回到了2020年的版号发放量水平。按照今年的发放趋势，游戏版号数量或许会进一步增长，有望接近甚至超过2019年的数量。（中国文化和旅游部）4.投资建议我们认为，港股互联网板块在上周表现相对积极，涨幅明显，投资者信心有所恢复。其中影响因素众多，首先宏观经济数据回暖大幅提振市场信心，特别是高技术制造业的稳健表现，为科技板块提供了底层支撑。其次，政策环境边际改善释放出积极信号。此外，中美经贸关系取得阶段性进展，美方宣布取消对华一系列限制性措施，这一突破缓解了市场对科技领域地缘风险的担忧，利好电商、云计算等与实体经济关联度较高的领域。美股方面，美联储6月会议维持利率不变，删除“通胀和失业率风险均上升”的表述，经济前景“不确定性有所下降”的判断缓解了市场焦虑，叠加中东局势缓和，全球资金对股权市场 8 9风险偏好提升。综上互联网龙头目前在AI产业化浪潮中持续投入，资本开支与云业务收入同步增长，中长期受益于技术变革。同时稳定币技术、大模型、智能配送等领域已开始进入成果兑现期，因此投资人可以关注AI技术落地进度、平台经济政策红利释放及企业盈利质量，把握近期估值修复型行情。目前建议关注连连数字（2598.HK）、