黑色建材2025半年度投资策略：终端需求不佳，纯碱玻璃暂无向上驱动

纯碱

• 供应：纯碱行业处于产能扩张期，上半年新增240万吨产能，下半年仍有新增计划，检修力度下半年减弱，预计总产能继续增加，供应压力持续。
• 需求：终端行业低迷，需求跟进不足，难有增量，下游停火重启成本高，预计下半年需求维持刚需，按需采购。
• 库存：纯碱库存处于近五年高位，6月27日厂内库存176.69万吨，周环比上涨2.33%。
• 利润：纯碱利润不佳，氨碱法毛利-20.8元/吨，联碱法毛利26元/吨。
• 价格预测：下半年纯碱价格重心继续探底。

玻璃

• 供应：上半年玻璃产量和开工率维持近五年低位，预计下半年供应端持稳，重启成本高，难有集中放水冷修。
• 需求：浮法玻璃深加工企业订单不佳，订单条数近五年最低，终端地产行业预计稳为主，难有政策刺激大幅回暖，需求止跌持稳。
• 库存：6月27日浮法玻璃厂内库存6921.6万重量箱，周环比下降0.96%。
• 利润：以煤炭为燃料的生产成本1024元/吨，毛利82.59元/吨；以石油焦为燃料的生产成本1131元/吨，毛利-101.33元/吨；以天然气为燃料的生产成本1459元/吨，毛利-199.4元/吨。
• 价格预测：下半年玻璃基本面承压，盘面低位区间震荡。

结论及投资建议

• 纯碱：逢高布局空单。
• 玻璃：区间弱势震荡，以逢高空为主。
• 风险提示：宏观政策利好，上游大幅度减产，下游需求大幅增加。