黑色建材2025半年度投资策略：终端需求不佳，纯碱玻璃暂无向上驱动

1/13请务必仔细阅读正文后免责申明终端需求不佳，纯碱玻璃暂无向上驱动——黑色建材2025半年度投资策略纯碱方面：供应方面，纯碱行业当前依旧在产能扩张期，上半年已有四家新增企业投放产能，合计约240万吨，下半年依旧有新产能投放的计划，另外行业整体检修力度集中在上半年，预计下半年偏弱，所以我们认为下半年的纯碱总产能或将继续增加，下半年纯碱供应的压力是仍然存在的；需求方面，终端的行业低迷导致纯碱需求端跟进不足，难有大的增量，另外由于下游停火重启的成本较高，我们预计下半年需求量仍是维持刚需，按需采购持稳为主。综合来看，纯碱的基本面维持高供应、高库存、供需过剩的格局，我们预计下半年纯碱价格重心依旧会继续探底。玻璃方面：供应方面，上半年玻璃的产量和开工率都维持近五年的一个低位水平，我们预计下半年供应端依旧持稳为主，由于重启的成本较大，我们认为难以出现去年集中放水冷修的情况；需求方面，浮法玻璃深加工企业订单情况不佳，订单条数在近五年的低位水平，终端地产行业我们预计下半年以稳为主，难有政策的有效刺激行业大幅回暖的可能，基本以止跌持稳为主。综合来看，我们认为下半年玻璃行业依旧维持供需双弱的局面，其中需求相较供应会更加弱，在地产在低迷背景下，需求难有大的起色，预计下半年依旧玻璃的基本面依旧承压，预计盘面低位区间震荡为主。总结：整体来看，纯碱和玻璃的供需基本面均偏弱，相较而言，玻璃的基本面好于纯碱，但总体纯碱和玻璃下半年我们都以空配看待，以逢高布局空单为主。操作建议：纯碱：逢高布局空单。玻璃：区间弱势震荡，以逢高空为主。风险提示：宏观政策利好，上游大幅度减产，下游需求大幅增加 投资要点： 2/13目录1.2025年上半年纯碱玻璃行情回顾..........................................................................32.纯碱供应情况........................................................................................................43.纯碱库存和利润情况.............................................................................................64.玻璃供应情况........................................................................................................75.玻璃库存和利润情况.............................................................................................86.玻璃需求情况......................................................................................................107.结论及投资建议...................................................................................................11 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 3/13图表目录图1纯碱玻璃期货价格月度涨跌幅（%）..............................................................................................3图2纯碱、玻璃主力合约走势（元/吨）..............................................................................................3图3纯碱产量（万吨）.........................................................................................................................5图4重碱产量（万吨）.........................................................................................................................5图5轻碱产量（万吨）.........................................................................................................................5图6纯碱：产能利用率：中国（周）...................................................................................................5图7纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周）.....................................................................................5图8纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周）.....................................................................................5图9纯碱：厂内库存：中国（周）.......................................................................................................6图10纯碱：重质：厂内库存：中国（周）..........................................................................................6图11纯碱：轻质：厂内库存：中国（周）..........................................................................................6图12纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区（周）...............................................................................6图13纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周）...............................................................................7图14浮法玻璃产量（吨）....................................................................................................................7图15浮法玻璃产线开工条数（条）.....................................................................................................7图16浮法玻璃开工率（%）..................................................................................................................8图17浮法玻璃损失量（万吨）............................................................................................................8图18浮法玻璃：厂内库存：中国（周）..............................................................................................8图19浮法玻璃：厂内库存可用天数：中国（周）...............................................................................8图20浮法玻璃：厂内库存：沙河（周）..............................................................................................9图21浮法玻璃：贸易商：库存：沙河（周）.......................................................................................9图22以煤炭为燃料的浮法工艺：生产成本：中国（周）....................................................................9图23以煤炭为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周）....................................................................9图24以石油焦为燃料的浮法工艺：生产成本：中国（周）...............................................................10图25以石油焦为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周）...............................................................10图26以天然气为燃料的浮法工艺：生产成本：中国（周）...............................................................10图27以天然气为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周））...........................................................10图28玻璃：深加工：下游厂家：订单天数：中国（日）...................................................................11图39玻璃：深加工：下游厂家：订单天数：中国（日）...................................................................11 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 4/13请务必仔细阅读正文后免责申明1.2025年上半年纯碱、玻璃行情回顾2025年上半年纯碱期货价格整体呈下跌的行情走势，截止2025年6/23日，纯碱主力合约收于1173元/吨，较年初2025年1月2日，下跌271元/吨，跌幅为18.77%。盘面主连价格波动范围在1151-1585元/吨。1月纯碱价格呈下跌-上涨-震荡的走势，月初，受海外宏观因素影响，美元指数上涨，压制商品价格，同时国内政策真空期，叠加纯碱基本面整体呈供强需弱的预期，初月纯碱呈下跌走势；月中，随着市场利空情绪的修复回暖，纯碱止跌反弹，月中纯碱呈上涨的走势；月末，受基本面及节前放假等因素，纯碱价格上方受到压