甲醇2025年半年报

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。2025年下半年甲醇半年报宽幅震荡格局下的机遇与挑战广发期货发展研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn摘要：2025年上半年，甲醇市场受宏观地缘与需求博弈，呈“先强后弱”走势，价格重心回落。供应端国内产量增长、进口因伊朗因素有波动；需求侧分化，MTO高开工但利润不佳，传统下游表现各异。下半年，供应端伊朗冬季停车与国内高开工存预期，需求端烯烃承压、传统需求有结构性韧性，成本端煤、气、油影响各异。综合来看，供需格局趋紧，价格中枢有望上移，需警惕需求及地缘等风险。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、上半年市场回顾：宏观地缘扰动与需求博弈主导行情..........................................................................1二、2025年下半年甲醇市场展望....................................................................................................................3（一）供应端：伊朗冬季停车预期与国内高开工预期........................................................................3（二）需求端：烯烃承压与传统需求的结构性韧性............................................................................4（三）成本端：..........................................................................................................................................5三、结论与策略建议..........................................................................................................................................6免责声明..............................................................................................................................................................7 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一、上半年市场回顾：宏观地缘扰动与需求博弈主导行情图：甲醇2025年1-6月中价格走势图数据来源wind，广发期货发展研究所2025年上半年，甲醇市场呈现“先强后弱”的走势，价格重心较2024年末明显回落。年初受伊朗天然气限供导致装置大规模停车影响，甲醇期货主力合约一度冲高至2700元/吨，叠加国内煤炭价格持续走弱，内蒙古煤制甲醇生产利润最高扩张至460元/吨。然而二季度以来，受中美贸易摩擦升级及国际原油暴跌拖累，下游烯烃行业陷入亏损，甲醇价格自4月起快速回落，最低探至2200元/吨，半年累计下跌约18%。图：内蒙煤制甲醇利润图：甲醇国际开工率图：国内甲醇开工率图：港口某MTO利润2024年底受伊朗冬季限气及国际装置检修影响，港口货源紧张驱动价格冲高至2700元/吨；•二季度因中美关税博弈升级（4月美对华加征“对等关税”）、原油暴跌20%，价格中枢下移约15%；6月中东地缘冲突升级（伊以矛盾）带动能源反弹超10%。• Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：隆众，广发期货发展研究所从供需面看，上半年国内甲醇产量同比增长11.8%至4173.8万吨，新增产能如内蒙古宝丰二期、三期共计560万吨装置投产，推动供应端持续放量。而进口端受伊朗装置检修及地缘冲突影响，1-4月伊朗货源进口量同比减少39.3%，非伊进口量亦下降15.4%，港口库存一度因供应收缩维持低位，但5月后随进口恢复逐步累库至65万吨。需求侧呈现明显分化：MTO行业虽维持80%以上的高开工率，但在烯烃产能过剩背景下，华东地区MTO装置毛利再度恶化至-300~-500元/吨的亏损区间；传统下游中，甲醛、二甲醚因终端需求疲软开工持续低于50%，而醋酸、MTBE等板块则受益于出口订单支撑保持相对稳健。这种供需错配导致市场呈现"内地强港口弱"的格局，区域价差持续收窄。图：甲醇1-5月进口量图：甲醇传统下游开工率图：甲醇上半年已投产能 Page2图：港口库存图：太仓-内蒙价差 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎二、2025年下半年甲醇市场展望（一）供应端：伊朗冬季停车预期与国内高开工预期1.关注伊朗冬季停车情况2025年冬季伊朗甲醇供应收缩预期持续强化，作为我国甲醇进口的核心来源（占比超50%），伊朗主力装置近年冬季停产规模呈逐年扩大趋势，历史平均停车周期已超过60天。若2025年再现大规模限气停产，预计将导致中国月度进口量缩减15-20万吨，MA2601合约或获强支撑。尽管非伊货源（如美国、马来西亚）存在补缺可能，但同期北美装置集中检修及东南亚转口贸易分流或制约增量空间，港口库存去化压力显著。图：甲醇：伊朗货进口占比数据来源：隆众，广发期货发展研究所2.开工率维持高位，检修力度或有限2025年下半年国内甲醇新增产能170万吨（含新疆中和合众120万吨、宁夏冠能40万吨），全年产能增速达8.17%，但一体化项目（如宝丰三期配套DMTO）占比超60%，实际商品量增量有限。当前煤制甲醇利润处于中性偏高水平，预计秋检力度持平春检。图：内蒙煤制利润数据来源：隆众，广发期货发展研究所 图：甲醇进口量-伊朗图：甲醇西北开工率 Page3 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：隆众，广发期货发展研究所（二）需求端：烯烃承压与传统需求的结构性韧性1. MTO需求增速放缓，竞争格局持续恶化MTO占甲醇需求比重超50%，但下半年面临油头烯烃产能集中投产压力。2025年国内PE、PP产能增速分别达15.03%和12.8%，年底产能将分别达4100万吨和5000万吨，烯烃价格承压下，MTO利润难以实质改善。图：MTO开工率图：PE国产产能和产能增速数据来源：隆众，广发期货发展研究所2.传统需求：出口支撑与产能扩张的双向拉动传统下游中，MTBE、醋酸等板块因出口韧性成为需求亮点。MTBE出口持续放量，1-6月累计出口同比增长20.4%，3月创下75.17万吨单月纪录，按0.36吨甲醇单耗折算，每月带动甲醇需求约26万吨。醋酸板块受益于江苏索普等新增产能释放，理论单耗0.54吨/吨，下半年预计新增甲醇需求50万吨。但甲醛行业受地产拖累，开工率持续低于45%，行业亏损超200元/吨；二甲醚则因燃料替代加速持续萎缩，传统需求对甲醇的月度消耗同比维持3%-5%增速。图：甲醇下游新增汇总 图：港口烯烃开工率图：PP国产产能和产能增速 Page4 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎（三）成本端：1.煤炭：供需宽松下的价格韧性博弈2025年上半年原煤产量15.85亿吨（同比+ 6.6%），但下半年供应端或现边际变化：一是民营煤矿因亏损减产，二是“迎峰度夏”用电需求回升带动电厂去库。当前25省电厂库存可用天数约28天，若7-8月高温推动日耗转正，库存天数或降至25天以下，带动煤价反弹至650-700元/吨，甲醇成本端支撑增强。但长期看，煤炭供需仍处宽松格局：全年产量预计48.1亿吨（同比+ 0.63%），进口量维持5.4亿吨高位，非电需求增长有限，煤价中枢或维持600-650元/吨震荡，对甲醇成本的支撑为阶段性而非趋势性。2.天然气：供需双增格局2025年下半年天然气市场格局呈现供需双增态势，供应增量主要来自北美页岩气开发，欧洲因俄气回流有限供应略收紧；需求端受亚太LNG进口增长、北美发电需求提升及中东工业用气扩张驱动，消费增速超供应增速。在此背景下，国际天然气价格中枢具备韧性，虽短期受地缘冲突影响波动加剧，但年度级别看，供需紧平衡格局将支撑价格维持震荡偏强走势。3.原油 Page5 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page6供应端，OPEC +增产预期强化，沙特、俄罗斯等国逐步退出减产，5-7月增产量上调至41.1万桶/天。非OPEC +方面，巴西、圭亚那等国新项目投产，预计下半年同比增量约130万桶/天。需求端，全球经济增长放缓，新兴市场成为主要增长极，但整体增量低于上半年。预计油价中枢将下移，布伦特原油或在60-68美元/桶区间波动，且有跌破60美元/桶的可能。三、结论与策略建议2025年下半年国内供应维持高弹性，新增产能170万吨逐步释放，叠加煤制利润同比偏高，产量同比增加；进口端核心变量为伊朗货源（占总量50%），三季度中东地缘缓和进口或回升至120万吨/月，但冬季限气减产风险仍存。需求侧MTO增速边际放缓（油制烯烃产能扩张压制利润），传统下游醋酸/MTBE增量产能形成结构性支撑，整体需求韧性大于弹性。库存方面，港口库存变动成为市场关键变量。伊朗作为主要进口来源地，其装置运行受地缘冲突影响显著，若伊以矛盾持续升级，伊朗甲醇生产及出口受阻，将打乱港口正常累库节奏，甚至推动库存进入去库周期。而内地库存因一体化程度提升，社会流通量维持低位，对市场波动的缓冲作用减弱。综合来看，下半年甲醇市场供需格局趋于紧张，供应端收缩与需求端分化博弈下，价格中枢有望逐步上移。但需警惕下游需求不及预期、地缘局势缓和导致进口恢复等风险，市场波动或将加剧。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎免责声明本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼数据来源：Wind、隆众、CCF、TTEB、彭博、广发期货发展研究所 Page7 相关信息广发期货发展研究所http://www.gfqh.cn电话：020-88800000邮政编码：510620