甲醇2025年半年度投资策略：现实与预期博弈，甲醇如何定价

HTTP://WWW.QH168.COM.CN2025年6月27日分析师：冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859邮箱：fengbf@qh168.com.cn 投资要点：111万吨左右 2/12正文目录1.行情回顾.........................................................................................42.基本面情况......................................................................................52.1.供应增速偏高...............................................................................................52.1.1.产能增速放缓............................................................................................52.1.2.开工率、产量同比上涨.............................................................................62.1.3.进口同比大幅下降.....................................................................................62.1.4.供应增速近五年新高.................................................................................72.2.需求尚可......................................................................................................72.3.下半年库存预计先跌后涨.............................................................................92.4.煤制甲醇成本预计走弱..............................................................................103.总结...............................................................................................10 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 3/12图表目录图1甲醇期货主力合约连续价格走势............................................................................................4图2甲醇装置月度开工率...............................................................................................................6图3甲醇产能及增速......................................................................................................................6图4国际甲醇开工率......................................................................................................................7图5甲醇月度进口量......................................................................................................................7图6甲醇下游表观消费量...............................................................................................................9图7甲醇下游MTO/MTP月均开工率................................................................................................9图8甲醇港口库存.........................................................................................................................9图9甲醇企业库存.........................................................................................................................9图10内蒙古乌海5500大卡动力煤价格走势...............................................................................10图11煤制甲醇成本利润..............................................................................................................10表12024年甲醇新增产能列表......................................................................................................5表22024年甲醇新增产能列表......................................................................................................7 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 1.行情回顾2025年上半年甲醇价格走势呈现先跌后涨的宽幅震荡态势。走势大致可以分为三个阶段。图1甲醇期货主力合约连续价格走势资料来源：东海期货研究所，同花顺第一阶段1月到4月初，国产供应大幅提升和需求不佳共同作用下甲醇悲观预期导致价格持续下跌。24年四季度甲醇上涨导致下游MTO/MTP装置利润被挤压亏损性停车，传统下游正值节前淡季等导致需求收缩。同时内地成本利润较高使得上游生产积极性提高，内地天然气检修不及预期，1月下提前重启，供增需减价格持续下跌。春节后，进口大幅下降和需求恢复的预期中价格小幅反弹，但随着港口MTO装置停车，国产开工高位，去库不及预期的压力下价格继续回落。3月初MTO逐渐重启，下游检修装置恢复，供需出现阶段性边际改善预期，价格突破两次突破2月高点，最高为3月10日2624元/吨。3月12日，能化空头集中补仓，甲醇本就受供应回归和利润压缩的情况下，深度下跌，跌掉近一个月的涨幅。4月3日甲醇2505合约最低2381元/吨。第二阶段是清明后到6月初，这一阶段由于“对等关税”影响需求悲观使得价格跌至2200-2400元/吨区间震荡。4月主力合约换为2509合约，清明节后关税事件发酵，市场避险情绪下，甲醇2509合约跳空低开，4月9日价格最低2130元/吨，也是上半年的最低点。内地计划外检修增多，进口到港依然偏少，下游MTO/MTP虽然开工有所下降，但补库力度导致需求支撑尚可，传统下游当前维持较高水平，现货端供需尚可，压力主要来自国际甲醇装置开工上行带来的进口增加的担忧。现实和预期博弈下，价格区间震荡相对平稳。第三阶段伴随着6月以后，主要受多重因素影响下，进口有大幅缩量预期。6月因为江苏“限船龄”影响下华东流通货源预计紧张，叠加下游需求未如预期走弱，2509合约6月4日之后价格重心逐步上移，6月13日，伊以冲突升级，原油价格大幅拉升，能品种集体 4/12请务必仔细阅读正文后免责申明 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 5/12请务必仔细阅读正文后免责申明反弹。市场传闻伊朗甲醇装置受到影响大面积停产降负荷，进一步加剧了甲醇进口紧张局面。甲醇2509合约连续五个交易日大幅拉涨，突破层层阻力，直逼年初高点。地缘冲突缓和，溢价回吐，甲醇重回震荡区间。自此甲醇上半年行情基本面可以看出，1-4月去库下跌，在现实和预期出现明显分化的时候，悲观的预期压制价格持续下行，当4-6月现实和预期端逐渐缩小差距时，甲醇价格低位震荡。而6月后甲醇库存还在上涨，进口多事件交织下供应端缩量使得市场预期出现反转，价格迅速拉涨。甲醇价格受预期行情逻辑指引更多。2.基本面情况2.1.供应增速偏高2.1.1.产能增速放缓2015年到2019年甲醇产能增速为9.09%，平均增速较快。2020年以后产能增速明显放缓。截至2024年底隆众资讯统计甲醇全国产能总计10286.5万吨，环比前一年增加155万吨，产能增速1.53%。甲醇产业进入产能低速增长期，2025年计划投产755万吨装置，其中宝丰和中泰装置均有配套下游。除去一体化装置，甲醇产能增速不足1%。表1 2024年甲醇新增产能列表产能（万吨）原料计划投产时间280煤炭2024年1月（已投产）280煤炭2025年4月（已投产）100煤炭2025年5月（已投产）10CO₂+绿氢制甲醇2025年6月（已投产）20生物质气化制甲醇2025年底（预计）5风电耦合生物质气化2025年6月底（首批投产）60生物质气化制甲醇2025年三季度755资料来源：东海期货研究所，公开资料整理2025年一季度暂无新增产能（一月宝丰投产装置严格意义上说是前一年底投放的产能），4月宁夏宝丰三期280万吨/年等新增产能正式投产，内蒙古新增100万吨煤制甲醇项目于5月试车成功。新疆利泽鸿庆10万吨/年CO₂加氢制甲醇项目6月投产，下半年新增产能计划投放总计85万吨。 6/12请务必仔细阅读正文后免责申明随着产能增速放缓，产能结构正在逐渐优化。煤制甲醇主导地位延续，配套CCUS（如赤峰新木园项目）和绿电制氢（如新疆利泽CO₂加氢）项目占比提升，由于碳中和需求，新增甲醇装置多数为生物质甲醇小产能装置，是化工领域脱碳的关键路径。2030年低碳甲醇产能或超30%。2.1.2.开工率、产量同比上涨据隆众数据统计预估，2025年1-6月甲醇产量为5019万吨，同比增加535万吨，增长12%。月均上涨近90万吨。今年上半年甲醇产量1-2月由于受到冬季天然气装置降负荷，春检影响和意外检修影响产量偏低，3-4月春检不及预期产量呈修复态势，随着新装置的陆续落地和高利润驱使下长期停车产能回归，甲醇5-6月产量进一步增长。上半年甲醇开工和产量受装置利润影响较多，煤炭价格中枢下移，煤制甲醇成本下降，利润空间扩大，刺激企业维持高负荷生产。另一方面伊朗天然气供应紧张，导致甲醇进口下降明显，国产高产量补充进口缺口。整体产量涨幅明显，国产供应充足。从往年季节性规律来看，甲醇下半年产量显著高于上半年，今年新增产能投放集中在上半年，9-10月传统旺季需求拉动供应增长，秋检分散且量