甲醇2025年报：产能扩张收尾，需求增量可期

2024年12月30日 产能扩张收尾，需求增量可期 研究员：张孟超 摘要 能化投资研究部投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F3068848 供应方面：。2025年国内产能扩张基本结束，产量增速逐渐放缓，高成本长期亏损装置面临淘汰风险，高增长率难以为继。 进口方面：2025年国际甲醇产能继续高速扩张，特别是中东和美洲地区，低价甲醇仍将加剧冲击国内市场，进口量维持高位。 需求方面：2025年，MTO新增装置继续投放，高成本装置面临大炼化、轻烃裂解等油化工的激烈竞争，而新兴下游及燃料甲醇有望逐渐成为甲醇新的需求增长点，2025年需求增量有望支撑甲醇价格维持高位。 不过，对于成本端煤炭价格来说，明年煤炭价格中枢进一步下移，但坑口原料煤价格底部有一定支撑，重点关注成本走势。同时，宏观层面对大宗商品影响力度越来越大，关注明年国内宏观层面刺激政策。 估值方面：煤炭成本继续下移，但甲醇基本面偏强，煤制利润恢复至高位水平。 单边：供应平稳，需求增加，且国际装置不确定因素增多，对甲醇均有一定支撑，逢低做多为主。 套利：2025年PP仍未高投产年份，MTO利润将继续压缩为主。同时59正套值得期待。 期权：卖看跌&累购 重点关注宏观、煤价走势。 第一部分市场行情回顾 2024年，国内主流地区甲醇现货价格大体呈现大“N”型走势。 数据来源：Wind、银河期货 第一阶段：宏观驱动叠加低库存和进口恢复不及预期推升的价格上涨阶段（1月初至5月中旬） 宏观刺激前低后高，国内煤制甲醇利润高企，但春检集中，导致内地企业库存持续低位徘徊，同时进口恢复缓慢，港口库存低位徘徊，而需求端传统下游表现亮眼，推升甲醇价格持续上涨。 宏观疲软叠加春节前排库，甲醇现货价格弱势震荡。宏观面持续偏弱运行，地产端利好政策基本出尽，宏观经济刺激政策暂缓，大宗商品连续弱势回调。供应端，随着煤价弱势运行，而内地甲醇价格弱势运行，内地煤制甲醇利润不断被压缩，但整体煤制利润依旧尚可，开工率短暂回落后再次走高，其中西北甲醇开工率和煤单醇开工率创历年新高，内地甲醇市场供应持续宽松，特别是内地西北地区，甲醇供应量较大，不过内地部分CTO装置烯烃装置开车，其配套甲醇装置外销量减少，且随着年底临近，下游需求逐渐减弱，市场情绪整体表现一般，而西北地区厂家春节前有排库需求，出货相对顺畅，但下游对高价略有抵制，不过伴随供应增量明确，内地样本企业库存虽维持偏低位运行，但整体价格支撑力度一般。 数据来源：Wind、银河期货 供应端，随着煤价连续下跌，而内地甲醇价格区间震荡，内地煤制甲醇利润不断扩大，整体煤制利润位居近三年同期最高水平，开工率持续高位运行，其中西北甲醇开工率和煤单醇开工率创历年新高，内地甲醇市场供应持续宽松，特别是内地西北地区，甲醇供应量较大，不过内地部分CTO装置烯烃装置开车，其配套甲醇装置外销量减少，随着春检陆续展开，下旬之后供应略有收缩，下游需求表现尚可，市场情绪平稳，而西北地区厂家库存不断去库，出货相对顺畅，但下游对高价略有抵制，不过伴随供应减量预期，内地样本企业库存偏低位运行，底部有一定支撑。 数据来源：Wind、银河期货 宏观层面，宏观面预期向好，通胀逻辑不断强化，地产端利好政策频发，一线城市限购不断宽松，大宗商品集体上扬，市场氛围表现相对高涨。供应端，随着煤价区间震荡，而内地甲醇价格拉你许冲高，内地煤制甲醇利润不断扩大，整体煤制利润位居近三年同期最高水平，不过春检全面开启，开工率高位回落，其中西北甲醇开工率和煤单醇 开工率回落幅度较大，内地甲醇市场供应收紧，特别是内地西北地区，甲醇供应量大幅紧缩，而内地部分CTO装置烯烃装置开车，其配套甲醇装置外销量减少。 数据来源：Wind、银河期货 港口地区，斯尔邦85万吨和兴兴69万吨装置开车后有降负预期，渤化60万吨MTO装置连续开车，兴兴有停车预期，富德30万吨停车，不过港口地区整体需强劲，而国际开工率虽有提升，特别是伊朗地区气头装置全面恢复，但即期装船量偏低，进口到港量依旧偏低，加之地缘因素对卸货速度存一定影响，港口库存处去库通道，去库速度有加快趋势，港口价格持续高位震荡。 数据来源：Wind、银河期货 第二阶段：宏观扰动加剧但整体偏弱，港口进入累库周期，旺季需求落空压制价格下跌阶段（5月底至10月底） 5月底至10月底，甲醇迎来一波大幅回落阶段：宏观层面，宏观面持续偏弱运行，地产端暂无利好，9月底虽有政策刺激，推升一波反弹，但国庆节后市场迅速回归弱现实，大宗商品集体大幅回调，甲醇在高产量高进口高库存三重压力下大幅回落为主。 数据来源：Wind、银河期货 三季度，国际甲醇开工整体稳定，特别是伊朗地区开工稳定，不过非伊地区开工率略有下滑，导致整体开工率窄幅回落，全球甲醇价格重心同步上涨。受中国内盘提振，CFR中国美金价格不断上涨，支撑其他区域反弹。东南亚整体需求一般，马油运行不稳，但买盘相对强劲，支撑价格坚挺。印度地区反弹有限，库存充裕，美金商接货气氛一般。美国供应维持高位，欧美市场需求表现一般，库存不断积累，不过亚洲需求相对强劲，同时南美特巴装置阶段性停车，缓解了西北欧鹿特丹部分压力，但整体需求疲软，甲醇价格弱势运行。 数据来源：Wind、银河期货 第三阶段：伊朗限气力度超预期叠加国内需求持续强劲推升价格上涨阶段（10底至12月底） 11月份开始，市场焦点逐渐转向因为限制影响伊朗产量大幅下滑，月度装船量骤降，进口减量导致港口库存拐点提前到来，开启去库模式，MTO除常州富德30万吨停车以外，其余均正常运行，需求韧劲儿十足；而内地地区，随着煤炭价格大幅下错，煤制甲醇利润持续扩大，开工率高位运行，但由于部分CTO持续外采，企业库存持续低位徘徊，竞拍价格坚挺。 数据来源：Wind、银河期货 第二部分供应分析 2023年，国内甲醇预计新增产能615万吨，目前除河南晋开30万吨尚未投产外，其他585万吨已全部兑现，全国甲醇总产能达到10756万吨，产能增速5.34%。 2024年国内甲醇新建/扩建项目相对有限，合计产能在131万吨，较去年新增量缩减474万吨，甲醇产能合计在10377万吨，待淘汰产能351万吨，有效产能10026万吨；长期停车的447万吨装置，我国甲醇长期有效产能大约在9579万吨。 随着甲醇新增产能连续8年快速扩张，进入2025年，一方面，国家双碳政策指引下，将严格落实国内煤化工新增产能投产及释放进度，另一方面，随新一批竞争优势相对突出的新增甲醇项目健康、有序释放逐步释放过程中，竞争力相对低、相对弱的甲醇企业则被迫面临长期停工、淘汰的窘况，部分甲醇生产企业长周期停工背后，企业资金周转受阻、人员流失等系列弊端问题也不可避免，这也加剧了失效产能的淘汰节奏特别是河南、关中、山东等省份高成本甲醇装置，年均开车时间不足40%，或将面临淘汰。同时由于国内甲醇行业集中度较高且大型生产企业多为国企央企，再加上煤炭资源优势，整体利润水平良好，因此中小型民营企业可能面临兼并清退。 近年来，全球低碳化发展、行业周期牵制等多因素影响下，中国甲醇行业总体增速延续放缓态势。据金联创监测数据显示，2022年以来国内甲醇行业产能增速均低于5%以下。2024年该数值已收缩至0.59%，创历年来新低水平，未来该低增速趋势将延续。同时，存量产能不断优化、增量项目“提质增效”趋势性发展将更为明显。 伴随中国甲醇行业产能不断优化，并且产业绿色化发展驱动，未来甲醇行业诸如二氧化碳加氢制、生物质制等新一类工艺路线将有条不紊推进中，关注该类项目实际投放节奏。 整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，预计2025年开始甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。 数据来源：金正能源、银河期货 1、2024年新增投产130万吨 2023年甲醇新投产装置包括山西蔺鑫20万吨、宁夏宝丰三期240万吨、内蒙古东日45万吨、徐州龙兴泰30万吨、阿拉善沪蒙40万吨、梗阳新能源30万吨、内蒙古广聚60万吨以及华鲁恒升80万吨，全国甲醇总产能达到10700万吨。 2024年新增产能基本为原有项目扩增或搬迁为主，企业有江苏索普、内蒙古君正、山西禹王煤炭气化、河南晋开延化等，其中江苏索普年产30万吨甲醇项目于今年1月份顺利投产，目前该企业合计甲醇总产能80万吨，货物量基本自用供下游年产140万吨醋酸项目为主。内蒙古君正甲醇产能合计55万吨，该企业下游配套年产30万吨BDO一期项目于今年6月下旬顺利投产，二期年产60万吨BDO初步预计明年投产。此外，陕西渭化一期甲醇项目于今年4月份完成扩能计划，该项目产能由40万吨扩增至46万吨，目前该企业两套甲醇装置合计总产能66万吨。 2024年新增产能的一大特点表现在从生产工艺端来看，今年新增甲醇项目中，煤制、焦炉气制、二氧化碳加氢制、矿热炉尾气制工艺均有涉及到；其中焦炉气制甲醇量涉及212万吨，该数值占年内新增总量比例达35.04%，涉及主要企业有山西蔺鑫焦化、山西梗阳新能源、徐州龙兴泰能源科技、阿拉善盟沪蒙能源及内蒙古东日等；主要由于国内焦化行业受环保监查驱动下新旧产能更替政策实施有关 2、2025年新增投产(外卖)装置压力依旧较小 2025年，今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2025年，预计我国甲醇产能同比增加约3%，全年总产量有望达到8500万吨。2025年，国内甲醇计划新增产能1010万吨，其中内蒙古宝丰660万吨等多套装置预计明年投产，但配套下游300万吨MTO装置，宁夏冠能下游配套50万吨BDO，新疆中和合众下游配套100万吨醋酸，因此2024年实际甲醇新增产能（外卖）仅190万吨。具体投产情况如下表： 2025年新增产能1000万吨左右，2026-2030年仍约有3000多万吨甲醇新增。从项目投产年份粗略看，其中2026年、2027年及2029年年度甲醇新增预估量围绕在560-590 万吨，而2028年新增约占26%，产能涉及达990万吨，其中约79%的量为烯烃配套甲醇；2030年仍有部分新增计划。从具体工艺看，此约3000余万吨新增计划量中，整体仍以煤制项目占主力，约92%；绿醇占4%（包括二氧化碳加氢制甲醇、生物质制甲醇）；焦炉气制项目占2%，矿热炉尾气制甲醇涉也涉及少量。 从2026-2030年新增甲醇项目分布看，西部地区基于“富煤”的资源禀赋，甲醇新增量仍多集中在该地，未来新增项目中约80%的量分布于此，合计2455万吨，代表性其余有：中煤榆林煤炭深加工二期、新疆中和合众、中石化大路、内蒙古卓正、陕煤榆林化学、新疆善能等多套项目。其次，华北新增项目占9%，主要涉及山西金岩富氢、山西易安新能源、中煤平朔煤基等项目；西南、华中占比分布在6%、3%，华东、东北涉及少量新增项目。 总体来看，2030年以前，非一体化甲醇装置新增产能预计在900万吨左右，但其中有将近800万吨非一体化装置集中在新疆地区，对内地影响十分有限。 3、2024年煤炭价格中枢继续下移，煤制甲醇利润同比继续大幅改善 2024年，国内煤炭价格特别是产地价格中枢继续下移，内蒙煤炭主产区5500K坑口价格中枢从2023年均价745元/吨下移至649元/吨，跌幅27.8%，甲醇原料煤价格大幅下挫，一方面，2024年依旧处于煤炭保供年份，国内产量及进口量双双创历史新高，国内供应持续宽松；另一方面，国内下游需求整体增幅有限，而各个环节库存均处于历年同期最高水平，在高供应及高库存双重压力下，煤炭价格中枢整体下移。伴随原料煤价格的下跌，而甲醇现货特别是西北地区甲醇竞拍价格整体维持在1900元/吨以上，煤制甲醇利润同比大幅改善，2023年全年煤制甲醇特别是西北地区扭亏为赢，而2024年全年煤制甲醇利润继续扩张，二季度煤制利润一度扩张至800元/吨，临近年底煤制甲醇利润在500-600元/吨之间。 数据来源：金正能源、银河期货 4、煤制利润大幅改善，甲醇开工