聚烯烃2025年报：产能高速扩张，需求温和改善

研究员：周琴期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z00159432025年01月 2024年聚烯烃供需数据拆解 2024年PP需求3946万吨，同比增长1.6%，PE消费4158万吨，同比增长2.1%，需求增长两者差异不大。 ◼2024年PP总供应增长1.5%，PE总供应增长2.0%，供应增速差异不大，但结构确有显著不同。PP高产能增速，但检修增加、进口减少、出口大增显著缓解了产能压力，PE产能投放显著放缓，同为高检修，但进口小幅增加，出口小幅下降。 ✓PP产能继续大扩张，有效产能增速10.4%，PE投产放缓，有效产能增速4.1%。 ✓高检修都抵消了一部分产能投放增量，PP检修损失量652万吨，同比增长37%，PE检修损失量443万吨，同比增长37%，PPPE检修损失率均显著提升，2024年PP检修损失率16%，较2023年上升3.1个百分点，PE检修损失率13.7%，较2023年上升3.3个百分点，PP检修损失率比PE更高，也是与PP利润弱于PE相匹配。 ✓PP全年进口利润都比较差，进口进一步下降，2024年预估同比下降10.5%，PE进口量增长3.4%，PP进口依赖度进一步下降至9%左右，PE进口依赖度基本稳定在33%附近。 ✓PP出口增量显著，2024年PP出口量预估达到234万吨，同比增长79%，出口占比由2023年的3.6%提升至6.2%，PE出口预计同比下降1.5%，出口占比由2023年的3%下降至2.9%。 2024年PE投产放缓，2025年PE迎来投产高峰 ◆2024年PE全年投产330万吨装置，但前三季度仅仅投产45万吨LD装置，285万吨装置集中于四季度投产，其中12月投产的装置185万吨装置，这部分新产能对2024年影响有限，影响在2025年体现。 ◆2025年PE计划投产产能达到603万吨，投产集中于上半年。1-4月计划投产装置产能328万吨，5-8月计划投产装置135万吨，9-12月计划投产140万吨。从投产节奏上上半年压力投产压力更大。 ◆2024年11-12月投产全密度装置185万吨，随后线性压力渐显。2025年计划投产全密度装置160万吨，158万吨LL装置，且投产也集中于上半年。 2024-2025年PP仍旧处于大扩能周期中 ◆2024年PP新增装置440万吨，其中1-4月35万吨，5-8月210万吨，9-12月新增190万吨。 ◆2025年PP计划投产装置产能526万吨，其中1-4月计划投产356万吨，包括宝丰内蒙古项目、金诚石化、裕龙石化和埃克森美孚（惠州）项目等。5-8月投产65万吨，9-12月计划投产105万吨。因此2025年上半年PP投产压力仍大，下半年预期投产压力显著减轻。 2025年聚烯烃产能高增长 ◆2024年PP有效产能4076万吨，同比增量382万吨，增速10.4%，2025年PP有效产能增量预估608万吨，同比增长14.9%。 ◆2024年PE有效产能3228万吨，同比增量128万吨，增速4.1%。2025年PE有效产能增量预估611万吨，同比增长18.9%。 ◆2025年PE、PP产能均为高增长，PE产能压力显著增大，而且由于PP已经连续产能高速扩张，影响或相对于PE来说更为钝化。 存量装置高检修成为常态，对冲部分产能投放压力 ◆近几年聚烯烃存量装置高检修成为常态，2024年PP、PE存量装置开工均有明显下降，2024年PE开工88.5%，环比下降2.6个百分点，PP开工85.5%，环比下降3.2个百分点。 ◆检修损失来看，2024年PP检修损失量652万吨，同比增长37%，增量176万吨，PE检修损失量443万吨，同比增长37%，增量120万吨。正是由于检修大增，对冲了一部分产能投放的压力。 存量装置高检修成为常态，对冲部分产能投放压力 ◆分月份来看，PP全年月度检修均处于历年最高水平，在9月份环比下降后，四季度又再次回升至高位。 ◆PE在4-7月份检修集中，8-9月份检修损失环比明显下降，但四季度又再次回升至高位，尤其是中韩石化、福建联合等装置检修，使得线性供应偏紧，对期现价格形成较强带动。 ◆目前已经公布的2025年检修计划看，PP1-5月检修均较为集中，PE检修在二季度较为集中。 2025年油制开工预计仍在低位 ◆近几年PP原料来源方面，PDH占比逐年提升，已经由2017年的12%提升至2024年的22%，煤制占比下降，由2018年的21%下降至2024年的16%。油制占比也有所下降，由2017年的59%下降至2024年的54%左右，但油制仍为PP第一大原料来源。 ◆2022年以来油制利润持续处于亏损状态，油制开工显著下降，2021-2024年油制PP月均开工分别为96%、90%、89%和87%，呈逐年下降趋势，2025年PP仍旧处于扩能周期中，利润或仍承压，预计油制开工下降至86%左右。 油制PE占比仍是最大，油制开工呈下降趋势 ◆PE原料来源看，油制占比较2017年下降，但近几年基本持稳在69%附近，煤制占比由2018年的高点20%下降至目前的16%左右，乙烷裂解占比提升至13%。 ◆2021-2024年油制PE开工分别为93%、93%、89%和86%，也呈下降趋势，2025预计进一步下降。 PDH开工依旧承压 ◆2022年以来PDH制PP利润也长时间处于亏损状态，PDH开工也呈下降态势。2021-2024年PDH制PP开工分别为92%、83%、85%和77%，2024年相较2021年已经下降15个百分点，受产能扩张压制，2025年预计PDH开工依旧承压，初步预计月均开工降至74%左右。关注PDH利润情况。 煤制开工主要关注大修计划 ◆2021-2024年煤制PP开工分别为92%、97%、97%和95%，2025年预计持平。主要关注计划性的大修计划，以及煤端有无异常大涨大跌。 2025年聚烯烃产量增速预计较高 ◆2024年PE产量2858万吨，同比增长1.2%，2025年产量预估3311万吨，同比增长15.9%，增量453万吨，增速显著提升。 ◆2024年PP产量3815万吨，同比增长5.7%，2025年产量预估4278万吨，同比增长12.1%，增量463万吨。 在国内高投产情况下，2025年PE进口预计进一步被挤出 ◆2021-2022年国内PE产能大扩张，PE进口挤出明显，进口依赖度由2020年的48%下降至33%，2023-2024年国内产能投放放缓，PE进口依赖度基本持稳，进口量变动不大，2024年预估进口量1389万吨，同比增长3.4%。 ◆2025年随着国内PE产能再次迎来扩能高峰，预估PE进口将被进一步挤出，但由于2024年四季度进口利润持续高位，一季度进口压力预计较大。 PP进口呈逐年下降趋势 ◆PP自2020年至今国内产能持续高速增长，进口呈下降趋势。2020年PP进口达到高峰的656万吨，进口依赖度19%。2021-2024年PP进口增速分别为-27%、-6%、-8.7%和-10.5%。 ◆2024年PP进口利润持续处于倒挂状态，进口被进一步挤出，2024年PP进口量预估368万吨，同比下降10.5%，进口依赖度进一步下降至9%。2025年中国PP产能继续高速投放，进口预计进一步下降。 出口成为缓解国内压力的重要渠道 ◆随着国内产能集中投产，我国聚烯烃向供需过剩转变，国内企业积极寻求出口，出口成为缓解国内供需矛盾的重要渠道，也为企业带来新的利润渠道。近几年出口持续在高位水平波动。 ◆2021-2023年PP出口量分别为139、127和131万吨，2021年前几年主要在40万吨左右波动。2024年3月PP首次出现出口大于进口的情况。2021-2023年PE出口分别为51、72、83万吨，前几年在25万吨左右波动。 ◆2024年PP出口预估235万吨，同比增长79%，PE出口量预估82万吨，同比下降1.5%。2025年出口或延续增长态势。 2024年聚烯烃消费增速均有所下降，2025年预计回暖 ◆2024年PP、PE消费增速均有所下降，整体需求表现偏弱。 ◆2024年PE消费预估4158万吨，同比增长2.1%，增速较2023年下降3.4个百分点。 ◆2024年PP消费预估3946万吨，同比增长1.6%，增速较2023年下降5.6个百分点。 ◆2025年在国内持续的政策刺激作用下，预计需求有所回暖。 2024年PP下游制品开工基本处于历年同期低位 2024年PP下游制品加权平均开工均值49.6%，较2023年提升0.6个百分点。 2024年PE下游制品开工基本处于历年同期低位 ◆2024年PE下游制品加权平均开工率均值41.5%，较2023年下降3.5个百分点。 ◆其中农膜行业开工28%，较2023年下降1.74个百分点。管材行业开工30.2%，较2023年下降2.4个百分点。中空行业开工40.6%，较2023年下降4.4个百分点。 2025年供需总结与行情展望 【综合分析】 2024年PP总供应增长1.5%，PE总供应增长2.0%，供应增速差异不大，但结构确有显著不同。PP高产能增速，但检修增加、进口减少、出口大增显著缓解了产能压力，PE产能投放显著放缓，同为高检修，但进口小幅增加，出口小幅下降。 ✓2025年PE迎来投产高峰，全年计划投产产能达到603万吨，有效产能增速由2024年的4.1%上升至18.9%，投产集中于上半年。2025年PP延续高扩能，计划投产526万吨，有效产能增速预估14.9%，2024年为10.5%，PP投产也集中于上半年。2025年PE、PP产能均为高增长，PE产能压力显著增大，而PP已经连续产能高速扩张，估值已经相对较低，产能投放影响相对钝化。近几年聚烯烃持续高检修，对冲部分产能投放压力，2024年PP、PE检修损失量均同比增长37%，存量开工进一步下降，无论是油制开工还是PDH开工。2025年在国内产能投放压力下，预计生产利润难以持续回升，高检修仍会延续，存量开工预计进一步下降。综合产能和开工，2025年预计PE产量同比增长15.9%，较2024年的1.2%增速显著增加，2025年PP产量预计同比增长12.1%，也较2024年的增速5.7%显著提升。 2024年PE进口小幅增长，2025年随着国内PE产能再次迎来扩能高峰，预估PE进口将被进一步挤出，但由于2024年四季度进口利润持续高位，一季度进口压力预计较大，PP进口预计仍旧延续下降趋势。而近几年出口成为缓解聚烯烃国内压力的重要渠道，2025年预计出口仍有增长。 2024年聚烯烃消费表现较弱，PP消费增速1.6%，PE消费增速2.1%，2025年在国内持续的政策刺激作用下，预计需求有所回暖。 2025年PE在前两年产能投放放缓后再次迎来投产高峰，PP延续高扩能，两者2025年大部分投产产能均集中于上半年，L2505及PP2505合约均面临较大的供应压力，以逢高空为主，PE压力较PP更大，且PE估值更高。 【交易策略】 ◆ ✓2025年塑料PP产能投放压力大，需求预计温和改善，供需偏过剩，大方向上以逢高沽空为主。2025年上半年投产集中，05合约以逢高沽空为主，但PP估值偏低，下方支撑较强，PE估值更高，且PE从2024年的产能低速增长向投产高峰转变，压力更大。聚烯烃下半年投产减缓，关注是否有反弹机会。套利上关注L-PP价差做缩策略。 资料来源：卓创、隆众、文华财经、银河期货 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖