聚烯烃2024年半年报：产能持续扩张，产业链利润重新压缩

产能持续扩张，产业链利润重新压缩 ——聚烯烃2024年半年报 •能化航运负责人-李国洲•Liguozhou@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763481•执业资格号：F3021097 聚烯烃全球供需情况聚烯烃国内供需情况估值020304聚烯烃行情回顾01库存05需求06小结07 目录 PE行情回顾 产能扩张放缓，国内需求一般，原油及国内宏观政策等是2024年上半年PE市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2024年上半年的PE行情大概可以分成五个阶段。 1.年初到一月中，国内商品宏观情绪乐观有所转弱，元旦上游累库库，导致国内现货价格小幅下跌；2.一月中到二月初，原油上涨，春节前下游补库存，叠加外盘美金走强，从而引发国内价格小幅上涨；3.二月初到二月底，春节后产业链库存小幅累积，农地膜淡季及节后下游复工偏慢，但节后原油上涨带动情绪转好，从而导致国内价格处于震荡格局；4.三月初到五月底，新装置投产不断推迟，春检偏多，需求随着就下游复工及农地膜旺季启动，叠加国内宏观情绪偏乐观及地缘政治发酵导致原油上涨，价格持续震荡上涨；5.六月初到六月低，产业链去库放缓，需求走弱，原油下跌及宏观情绪走弱导致价格出现一波小幅下跌。 全球PE供需展望-海外经济小幅走弱，全球需求稳中回落为主 ➢从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果）。最近海外PMI小幅回落，国内经济恢复一般，全球经济稳中回落为主，因此需求在正常水平附近。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 全球PE供需-全球产能投产放缓，前三季度压力不大，压力在四季度 ➢从全球范围来看，聚乙烯需求历年平均年增速约为4.5%（IHS评估结果）。短期海内外经济环比稳中回落，因此需求持稳回落；中期海外经济持稳为主，国内经济复苏，因此需求持稳为主。2023年全球新增聚乙烯产能在480万吨，2024年全球新增聚乙烯产能在400万吨，大部分装置都在下半年投产，实际产量增幅3.6%左右。对照全球聚乙烯年均需求增速，2024年全球聚乙烯处于供需平衡格局。关注新装置投产进度及存量装置开工率。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 全球PE供需-新装置投产不断推迟，主要集中在四季度 国内PE供需展望-国内新装置投产推迟，新增压力集中在四季度 ➢今年国内仍处于扩产周期，国内占比全球比例逐步提升，产能占比提升至23%。国内产能增速仍偏高，产能增速在7%附近； ➢根据新投装置进度，预计2024年PE新增产量在300万吨左右，由于大部分装置在四季度投产，叠加2023年的新增装置，一季度供应压力偏大，产量同比增速8%附近，二三季度由于新增产能减少，产量增速有所下降，供应基本没压力。可以重点关注LLDPE产能，2023/2024年新增产能少，2023/2024年只有150万吨的全密度装置，今年LLDPE的产能和产量增速将偏低。 ➢今年检修损失量，二季度偏多，下半年偏少。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 国内PE供需展望-新装置投产不断推迟，集中在四季度 国内PE供需展望-海外新增供应偏少，导致进口量减少 ➢今年海外新装置投产减少，叠加海外新增装置不断推迟，产能增速维持低位，导致海外新增供应偏低，海外美金价格坚挺，预计全年海外进口增量将减少。 国内PE供需展望-国内全年供需压力不大，特别三季度 估值-产业链利润处于正常水平，进口小幅倒挂，估值处于正常水平 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 库存-产业链库存仍处于正常水平 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 库存-下游原料库存和订单天数处于正常偏低水平 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 需求-下游综合开工率环比好转，同比处于偏低水平 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 需求-非标价格延续走强，替代需求支撑增强 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 供需情况：全球来看，2024年聚乙烯大的格局处于供需平衡甚至偏紧格局。2024年全球产量增速在3-4%左右，需求预计增速4-4.5%，全球供需平衡甚至偏紧格。国内来看，2024年国内表需增速在3-5%，需求预计增速在4-6%，整体上处于平衡甚至偏紧格局，但需要重点关注的全密度的转产和上游石化的减产力度。国内2024年新装置大部分集中在第四季度，三季度供需偏紧，四季度供需走弱。 操作建议：单边来看，下半年供需平衡甚至偏紧，三季度逢低做多为主，四季度逢高做空为主。下半年预计国内价格区间在（8000-9500）元/吨；套利方面：由于三季度全球PE的供需格局比PP好，因此三季度仍可以重点关注逢低买塑料空PP策略。 风险点：新装置投放，美国大选，美国降息，地缘政治。 PP行情回顾 新装置投产不断推迟，国内需求一般，原油上涨及国内宏观利好政策等是2024年上半年PP市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2024年上半年的PP行情大概可以分成五个阶段。 1.年初到一月中，国内商品宏观情绪乐观有所转弱，元旦上游累库库，导致国内现货价格小幅下跌；2.一月中到二月初，原油上涨，春节前下游补库存，叠加出口放量，从而引发国内价格小幅上涨；3.二月初到二月底，春节后产业链库存小幅累积，下游复工偏慢，但节后原油上涨，从而导致国内价格处于震荡格局；4.三月初到五月底，新装置投产不断推迟，春检偏多，需求随着就节后下游复工及家电汽车排产超预期，叠加国内宏观情绪偏乐观及地缘政治发酵导致原油上涨，价格持续震荡上涨；5.六月初到六月低，产业链库存去库放缓，原油下跌及宏观情绪走弱导致价格出现一波小幅下跌。 全球PP供需展望-近期全球部分国家PMI稳中回落，需求稳中回落为主 ➢从全球范围来看，聚丙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果）。最近海外PMI部分国家小幅回落，呈现稳中回落态势，国内经济短期恢复，总体经济稳中回落为主，因此需求在正常水平之间。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 全球PP供需展望-下半年投产偏多，全年供需压力加大 ➢聚丙烯需求平均年增速约为4.7%（IHS评估结果），海外逐步进入降息周期，海外经济稳中回落为主，国内受房地产行业影响，经济复苏斜率放缓，因此下半年全球需求将正常偏弱为主。2023全球新增聚丙烯产能在658万吨，2024年全球新增聚丙烯产能在750万吨，大部分装置都在下半年投产，全球实际产量增幅6.3%左右，增幅比2023年少。具体到2024年上半年，按照目前的产能投放进程估算，全球聚丙烯上半年产量预计同比增长6%；2024年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚丙烯下半年产量预计同比增长6.6%。对照全球聚丙烯年均需求增速4.7%，2024年全球聚丙烯供需将处于一个供需过剩局面，供应压力加大，需要打掉部分高成本产能及及打开出口窗口来缓和国内的供应压力。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 全球PP供需展望-新装置集中在下半年投产，不过投产有所推迟 国内PP供需展望-新装置投产不断推迟，导致供需矛盾不断后移 ➢今年国内仍处于扩产大周期，国内占比全球比例大幅提升，今年产能占比超40%。国内连续两年产能增速大幅回升，产能增速在10%以上； ➢2023年全国新增产能495万吨/年，较2022年底增长14.03%，投放较年初预期有所推迟。2024年全国PP新增产能600万吨/年，较2023年底大幅增长14.7%，供应压力加大。具体到2024年上半年，按照目前的产能投放进程估算，国内聚丙烯上半年产量预计同比增长11%；2024年下半年，按目前的产能投放估算，国内聚丙烯下半年产量预计同比增长15%。全年来看，新装置集中在下半年，下半年供需压力加大，需要挤压进口，持续打开出口窗口，以及打掉部分高成本产能来缓和国内的供应压力。➢由于今年新装置投产多，导致检修仍偏多。特别二季度，四季度 检修减少。 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 国内PP供需展望-海外投产偏少，全年净进口量大幅下降 ➢今年海外投产偏少，海外供需格局良好，国内投产压力大，国内将通过加大出口来减缓国内的供应压力，从而会导致今年净进口量将继续减少，进口依赖度继续下降。 国内PP供需展望-下半年投产偏多，供应压力加大 估值-产业链利润处于正常水平，进出口到倒挂，估值处于正常水平 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 库存-产业链库存处于正常偏高水平 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 库存-下游工厂原料库存中性，订单正常 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 需求-家电汽车排产走弱，传统需求一般 数据来源：WIND，Bloomberg，招商期货 供需情况：全球来看，2024年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，全球供需压力大。2024年全球产量增速在6.3%，需求预计增速4.5%，全球供需宽松甚至过剩。国内来看，2024年国内表需增速在7%左右，需求预计增速在4-6%，整体上处于供需宽松格局，需要打掉高成本边际产能及加大出口来实现再平衡。国内2024年大部分集中在下半年，下半年供需压力逐步加大。 操作建议：单边来看，下半年供需压力加大，低点将在出口成本附近，高点将受制于进口窗口压制，下半年预计国内价格区间在（7000-8200）元/吨；套利方面：全球连续几年的扩产周期，下半年仍处于扩大大周期，下半年仍将处于一个宽松甚至过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，届时仍可以继续关注逢高做空PDH/MTO利润的策略。由于三季度全球PE的供需格局比PP好，因此三季度可以中长线关注买塑料空PP策略。 风险点：新装置投放，美国衰退，以及海外降息周期启动，地缘政治。 研究员简介 李国洲：招商期货产研总部能化航运负责人，多年从事能化研究和投资工作经历，先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人、投资公司研究负责人及投资经理。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素联动为纽带，以商品要素背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的成熟的投资研究体系。期货从业资格（证书编号：F3021097）及投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 Thank You