聚烯烃2024年中投资策略：产能持续扩张，产业链利润重新压缩

策略报告 聚烯烃2024年中投资策略 2024年07月01日 聚乙烯——全球产能投产放缓，PE供需处于平衡态 供需情况：全球来看，2024年聚乙烯大的格局处于供需平衡甚至偏紧格局。2024年全球产量增速在3-4%左右，需求预计增速4-4.5%，全球供需平衡甚至偏紧格。国内来看，2024年国内表需增速在3-5%，需求预计增速在4-6%，整体上处于平衡甚至偏紧格局，但需要重点关注的全密度的转产和上游石化的减产力度。国内2024年新装置大部分集中在第四季度，三季度供需偏紧，四季度供需走弱。 资料来源：文化财经，招商期货 操作建议：单边来看，下半年供需平衡甚至偏紧，三季度逢低做多为主，四季度逢高做空为主。下半年预计国内价格区间在（8000-9500）元/吨；套利方面：由于三季度全球PE的供需格局比PP好，因此三季度仍可以重点关注逢低买塑料空PP策略。 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，供应矛盾加大，延续去利润 供需情况：全球来看，2024年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，全球供需压力大。2024年全球产量增速在6.3%，需求预计增速4.5%，全球供需宽松甚至过剩。国内来看，2024年国内表需增速在7%左右，需求预计增速在4-6%，整体上处于供需宽松格局，需要打掉高成本边际产能及加大出口来实现再平衡。国内2024年大部分集中在下半年，下半年供需压力逐步加大。 资料来源：文化财经，招商期货 操作建议：单边来看，下半年供需压力加大，低点将在出口成本附近，高点将受制于进口窗口压制，下半年预计国内价格区间在（7000-8200）元/吨；套利方面：全球连续几年的扩产周期，下半年仍处于扩大大周期，下半年仍将处于一个宽松甚至过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，届时仍可以继续关注逢高做空PDH/MTO利润的策略。由于三季度全球PE的供需格局比PP好，因此三季度可以中长线关注买塑料空PP策略。 李国洲0755-82763159liguozhou@cmschina.com.cnF3012499Z0020532 风险点：新装置投放，美国衰退，以及海外降息周期启动，地缘政治。 正文目录 一、2024年上半年PE行情回顾.............................................................................................................................3二、PE—2024年全球仍将是扩产大周期................................................................................................................3（一）2024年全球供需面评估—供需压力逐步加大....................................................3（二）2024年聚乙烯国内供需—供需压力前高后低....................................................5（三）估值、基差与库存..........................................................................10（四）行情展望..................................................................................15三、2024上半年PP行情回顾..............................................................................................................................16四、PP—2024年全球供需压力逐步加大..............................................................................................................16（一）2024年PP全球供需面评估—供需压力加大...................................................16（二）聚丙烯2024年国内供需面评估—供需压力逐步加大............................................18（三）估值、基差与库存..........................................................................22（四）行情展望..................................................................................28 一、2024年上半年PE行情回顾 产能扩张放缓，国内需求一般，原油及国内宏观政策等是2024年上半年PE市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2024年上半年的PE行情大概可以分成五个阶段。 （1）年初到一月中，国内商品宏观情绪乐观有所转弱，元旦上游累库库，导致国内现货价格小幅下跌； （2）一月中到二月初，原油上涨，春节前下游补库存，叠加外盘美金走强，从而引发国内价格小幅上涨；（3）二月初到二月底，春节后产业链库存小幅累积，农地膜淡季及节后下游复工偏慢，但节后原油上涨带动情绪转好，从而导致国内价格处于震荡格局；（4）三月初到五月底，新装置投产不断推迟，春检偏多，需求随着就下游复工及农地膜旺季启动，叠加国内宏观情绪偏乐观及地缘政治发酵导致原油上涨，价格持续震荡上涨；（5）六月初到六月低，产业链去库放缓，需求走弱，原油下跌及宏观情绪走弱导致价格出现一波小幅下跌。 资料来源：WIIND,招商期货 二、PE—2024年下半年全球仍处于是扩产大周期 （一）2024年下半年全球供需面评估—供需平衡 从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果），海外逐步进入降息周期，海外经济持稳为主，国内受房地产行业影响，经济复苏斜率放缓，因此下半年全球需求将正常偏弱为主。2023年全球新增聚乙烯产能480万吨，2024年全球新增聚乙烯产能在400万吨，大部分装置都在四季度投产，实际产量增幅3.6%左右，增幅比2023年低。具体到2024年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长3.4%；2024年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长3.8%，下半年供应压力有所回升。对照全球聚乙烯年均需求增速，2024年全球聚乙烯处于供需平衡的格局，如果新增装置投放不及预 期，则处于一个供需平衡平衡偏紧格局。今年都是国内新装置投比国外多，国内投产基本面集中在季度，海外新装置部分推迟，因此国内比国外压力大。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 料来源：卓创资讯，招商期货 （二）2024年聚乙烯国内供需—供需弱平衡 （1）今年国内PE仍处于扩产周期，国内PE产量仍将持续增加，但投产不断推迟 2023年全国PE新增产能290万吨/年，产能较2022年底增长9.7%。2023年新增7套装置，其中全密度装置110万吨/年，低压装置150万吨，高压装置30万吨。2024年新增产能366万吨/年，产能较2023年底增长11.2%。2023年新增11套装置，其中125万吨/年HDPE装置，170万吨/年LL/HD全密度装置，66万吨/年LDPE/EVA装置。由于2024新装置集中在下半年投产，及2023年大部分集中在上半年，全年来看，四季度产能同比压力较大。 根据新投装置进度，预计2024年PE新增产量在300万吨左右，由于大部分装置在四季度投产，叠加2023年的新增装置，一季度供应压力偏大，产量同比增速8%附近，二三季度由于新增产能减少，产量增速有所下降，供应基本没压力。可以重点关注LLDPE产能，2023/2024年新增产能少，2023/2024年只有150万吨的全密度装置，今年LLDPE的产能和产量增速将偏低。 （2）上半年国内PE检修偏多，下半年检修量将有所减少 22018年PE全年检修损失量在190万吨；2019年PE全年损失量在135万吨,2020年全年检修损失量235万吨,2021年全年检修损失量225万吨，2022年全年检修损失量420万吨，2023年全年检修损失量450万吨，2024年全年预计检修损失量达490万吨。由于裂解综合利润低，而需求仍受制于房地产的拖累，导致今年石化厂亏损大且持续时间长，预计全年检修损失量创历史新高。虽然国内新增产能仍在释放，但是大部分都在四季度投放，因此供应压力放缓，而需求随着转向债发行及利好政策出台，下半年国内需求将复苏，因此供需压力将缓解，届时预计检修环比上半年有所减少。 资料来源：卓创资讯，招商期货 （3）今年国外PE投产放缓，国内PE净进口量将同比增加有限 2024年1-5月，PE进口累计同比增加5.48%；LLDPE进口累计同比增加8.5%；HDPE进口累计同比上升10.5%；LDPE进口累计同比减少1.6%。今年上半年海外经济小幅持稳为主，需求持稳为主，但外盘上半年新投产能偏少，所以海外美金价格坚挺，出口继续减少。下半年若是美国降息，海外经济将小幅回升，叠加新装置投产不多，进口增量将有限。 2023年海外新增聚乙烯213万吨，2024年海外新增聚乙烯产能在150万吨，产能增长较2023年减少，而且投产都在下半年。海外PE投产放缓，新增产能投放的压力不大。2024年大部分装置都集中在四季度投产，实际产量增量更少，因此2024年进口增量将有限。 资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货 资料来源：Wind,招商期货 （4）新料产能投放放缓，预计全球回料供应增量将小幅回升 2017年以来，国内环保要求越来越严格，叠加禁废政策的严格执行，导致进口回料大幅下降。今年需求复苏不及预期，但新增产能偏少叠加新旧料绝对价差处于中等偏高水平，今年1-5月PE国产回料产量同比去年减少10.18%。 自从2017年进口废塑料禁令政策的施行，回料的进口量大幅下滑，到今年已经五年，部分国内回料产业转移基本完成，随着疫情全面放开，今年回收和生产将逐步恢复，全球回料产量增量将有所增加。从造粒机的出口来看，自从2017年限制回料进口之后，造粒机出口连续两年爆发，侧面证明回料产业链17-18年两年大量转移，2023年造粒机的出口也是大幅增加，关注今年进口回料是否放量。 海外因为前几年进口废塑料禁令及疫情，导致进口回料毛料大幅减少；随着海外回料产量将逐步回归，这将挤压部分新料的需求。今年随着国内新料扩产周期放缓，国内需求延续复苏，导致新料和回料价差仍将处于正常甚至偏高水平，这将利于回料工厂的产量回升。下半年重点关注新料和回料价差的情况及海外回料回归情况。 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货 （5）2024年国内PE供需将呈现中间低两头高格局，二三季度供需平衡偏紧格局 2023年国产PE新料产量在2880万吨，而2024年PE新产能在300万吨，叠加2023年已经投的290万吨，预计2024年国内产量增加150万吨左右，产量增速在5.5%。2023年PE新料净进口量在1260万吨，同比增速在-1.81%。2023年国外新增产能213万吨，2024年国外仍是产能扩产周期，但投产大幅放缓，国外计划投产150万吨，比2023年新增产能减少。由于2023年海外新装置投产主要集中在上半年，2024年新增产能集中在下半年，因此2024年预计PE净进口量减少在20万吨左右，进口减速1.3%左右。因此测算2024年PE