行情回顾
- 一季度：震荡上行，宏观降准刺激，甲醇低库存，海外供给收缩，到港预报低位，估值上修。
- 二季度：前半段延续强势，受伊朗寒潮影响装置重启慢，港口库存低位，基差强势，现货接近3000元，但高价导致下游MTO负反馈，进口恢复，后半段行情回落。
- 三季度：宏观压制明显，交易国内通缩逻辑，甲醇累库，估值下修，内地库存健康，行情反复，末期国新办刺激政策带动市场升温。
- 四季度：乐观预期降温，甲醇重回基本面，港口高库存，冬季限气预期，伊朗提前限气，内地补空，行情走高，MTO负反馈传言未落地，估值保持高位。
基本面分析
- 成本端：窄幅波动、重心下移。全年产区坑口煤价650-750元，港口库存压力凸显，进口煤成本压制，国内煤市无结构性偏紧，政策修改显示明年煤市不紧张。
- 供应端：
- 国内：2024年产能增速3.7%，新产能多为配套MTO，绿色甲醇流向另类，存量供应高开工高产量，下半年高于上半年，进入存量博弈周期。
- 国际：2024年产能增速放缓，大装置仅美国Geismar180万吨，2025年关注马来西亚Petchem170万吨和伊朗Dena165万吨（不确定性高），其余扩能或绿色甲醇影响有限，海外产量受冬季限气影响显著。
- 进口：全年约1350万吨，同比下滑7.2%，主因伊朗受限气减产，欧美检修多导致转口贸易，伊朗甲醇占比上升。
- 需求端：
- 传统需求：甲醛、二甲醚等加权开工率48%，略高于2023年，加权利润尚可。
- 新兴需求：年中港口甲醇接近3000元时MTO集中负反馈，目前MTO利润下行但未停车，明年西北MTO投产将压缩生存空间。
- 新增需求：2024年仅内蒙古宝丰一期MTO投产，明年醋酸、BDO新增产能待考，利润不佳可能导致推迟。
- 库存：内地需求旺盛，厂内库存低位，港口前低后高，下半年高库存但海外供给缩量预期未显著压制价格。
- 需求增长点：醋酸、MTBE、有机硅、BDO，醋酸消耗甲醇同比增100万吨，增量需求支撑市场。
市场展望
- 2025年展望：
- 成本端：煤价重心下移为主，国内不缺煤。
- 存量供需：国内供应增速下滑，进口缺失，内地刚需强劲，供需偏紧。
- 新增供需：新增供应不足120万吨（多为绿色甲醇），需求端醋酸、BDO等待投产，供小于需但存在不确定性。
- 总结：成本下移，供需偏紧，价格重心可能略有下移，阶段性错配行情概率大，波段性上涨机会值得关注。
- 估值预期：煤市不紧张，坑口煤550-700元；甲醇利润100-150元，合理区域价差400-500元，港口合理估值区间参考红色区间。
