7月转债投资策略与关注个券：甜蜜中不再畏高？

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]甜蜜中不再畏高？——7月转债投资策略与关注个券[Table_ReportDate]2025年07月02日[Table_Summary]➢6月权益市场震荡走强，尽管地缘冲突短期扰动市场风险偏好，但板块轮动上行、小盘风格强势延续，上证指数站上3400点。中证转债指数一方面受到核心权重银行转债的带动，另一方面在小微盘风格强势影响下，6月整体涨幅可观达到3.34%。6月权益市场主题轮动速度较快，我们在6月的组合配置中在医药、能源、非银方向都得到了一定程度的弹性收益，同时红利和中低久期方向标的稳定性较高，我们的6月转债策略组合录得4.20%的月内收益，表现强于中证转债指数和等权指数。➢从我们的“修正潜在收益率”指标来看，目前转债可能已经到了资产特征“质变”的时间点。随着权益市场在6月下旬的放量上涨，转债收益进一步兑现，截至6月27日，转债市场修正潜在收益率仅剩0.74%，我们认为这个信号代表转债作为一种大类资产，其自身的资产特征开始出现“质变”，转债在当前时点的资产定位面临拷问。但从最近两个月的估值走势来看，转债市场似乎又表现出了有增量资金持续流入的特征，我们认为这主要和近期银行转债陆续转股、市场存量资产规模缩小有关。随着银行转债的陆续退出，市场参与者在讨论和寻找的一个方向是是否有可以替代银行转债的“类底仓”转债。我们认为，在当前资产特征所蕴含的未来一年正收益概率只有个位数的情况下，投资者可能并不需要“底仓”，另一方面前期存在一定风险点的转债，在经过6月新一轮评级调整或其他风因素险释放后，价格和估值水平都具备一定吸引力，可能存在择券机会。➢在指数持续上涨的甜蜜期中我们是否应该不再畏高？站在半年度时点，转债已经褪去了绝对收益的配置特征很大程度上转变为博取相对收益的工具，在这种资产性质“质变”的背景下，我们选择的应对策略可以简单概括成三句话：1.坚守转债本质，从个券挖掘和市场结构性特征角度，寻找还具备转债资产特征的高性价比标的。2.如果此类标的有限，不要硬顶着高估值去填仓位。3.如果实在无法拒绝高弹性的诱惑，可以小仓位参与股性标的交易机会。➢我们在构建组合中主要考虑如下几点：1、大盘底仓券选择中，本月剔除了银行转债；2、在1-2年高YTM策略中，一定程度上降低对于YTM绝对值的要求；3、高波低价策略增加对于科技板块的配置；4、主动择券落实策略观点，坚守转债资产特征并小仓位参与股性转债交易。1、传统大盘底仓标的建议关注绿动转债，1-2年高YTM策略中建议关注嘉元转债、仙乐转债、天能转债、金田转债。2、高波低价平衡型择券建议关注：双良转债，立昂转债，光力转债，富淼转债。3、主动择券建议关注：首华转债、闻泰转债、顺博转债、山河转债、睿创转债。➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]债券专题[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com张弛固定收益分析师执业编号：S1500524090002联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录一、6月地缘冲突不改权益上行趋势，转债指数继续冲击新高.....................................................4二、高估值的应对：坚守资产特征与挖掘结构性机会....................................................................6三、7月转债关注个券......................................................................................................................11风险因素.............................................................................................................................................12图目录图1：6月主要权益类指数表现（单位：%）..........................................................................4图2：市场成交持续活跃在6月底冲高（单位：亿元）.........................................................4图3：地缘冲突期间资产波动加大（单位：美元/桶、美元/盎司）.......................................4图4：银行板块的估值水平在过去3年的90%以上分位数......................................................4图5：转债策略组合6月收益存在明显超额（单位：%）.......................................................5图6：6月分子策略表现情况（单位：%）.............................................................................5图7：微盘股成交占比还在历史较高分位数（单位：%）.......................................................6图8：IM远月合约贴水水平从极值小幅回归（单位：%）......................................................6图9：中证2000+中证1000成交占比持续偏高（单位：%）...................................................6图10：6月末修正潜在收益率水平在0%水平附近（单位：%）...............................................7图11：日度修正潜在收益率（单位：%）...............................................................................7图12：日度修正潜在收益率的收益概率分布情况...................................................................7图13：全市场转债余额加权隐含波动率（单位：%）............................................................8图14：底价溢价率水平持续抬升（单位：%）.......................................................................8图15：全市场余额加权转股溢价率（单位：%）...................................................................8图16：银行转债的持续转股（单位：亿元）.........................................................................8图17：低于110元转债溢价率继续冲高（单位：%）............................................................9图18：核心价格带转债溢价率走高（单位：%）...................................................................9图19：今年以来1-2年转债YTM维持强势（单位：%）.......................................................10图20：剩余期限1-2年+高YTM策略表现（单位：%）.........................................................10图21：剩余期限1-2年+高YTM策略备选券数量（单位：元）............................................10图22：7月策略券库情况....................................................................................................10图23：7月建议关注个券情况...............................................................................................11 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、6月地缘冲突不改权益上行趋势，转债指数继续冲击新高地缘冲突短期扰动市场风险偏好，板块轮动上行上证指数站上3400点。6月初权益市场延续了主题轮动的结构性牛市特点，前期热点方向如创新药、新消费在6月初依然延续了强势表现，风格结构上6月初哑铃型特点仍得到延续，一方面微盘股持续上行，另一方面以银行为代表的大盘红利风格并未受到部分银行转债强赎预期影响，依然继续上涨，上证指数一度冲击3400点。但进入6月中旬，伊朗与以色列突发地缘政治冲突给风险资产定价带来扰动，权益市场受到风险偏好收缩影响出现一定程度回调，但从大类资产表现来看，市场定价集中在对于能源价格的影响上，避险资产无论黄金还是美元在这一时期的波动相对较小，这一定程度上也反映了投资者对于此次冲突的影响力和持续性预期不高。随着6月下旬地缘冲突暂告一段落，国内市场风险偏好迅速回归，市场在军工、非银、固态电池等方向带领下放量走强，最终上证指数在6月底站上3400点，市场活跃度持续提升。从6月份主要指数的表现来看，在两大权重板块医药和锂电持续活跃的带动下，创业板指数6月领涨，而从指数风格表现来看，小盘风格在6月份相对优势明显，中证转债指数一方面受到核心权重银行转债的带动，另一方面在小微盘风格强势影响下，6月整体涨幅可观。我们的6月转债策略组合录得4.20%的月内收益，表现强于中证转债指数的上涨3.34%以及转债等权指数的4.01%，且月内由于收益来源多样化，组合表现相对于指数更加稳健。6月权益市场主题轮动速度较快，我们在6月的组合配置中在医药、能源、非银方向都得到了一定程度的弹性收益，同时红利和中低久期方向标的稳定性较高，主要子策略6月收益贡献较为平均。图1：6月主要权益类指数表现（单位：%）资料来源:iFinD，信达证券研发中心图2：市场成交持续活跃在6月底冲高（单位：亿元）资料来源:iFinD，信达证券研发中心图3：地缘冲突期间资产波动加大（单位：美元/桶、美元/盎司）资料来源:iFinD，信达证券研发中心图4：银行板块的估值水平在过去3年的90%以上分位数资料来源:iFinD，信达证券研发中心-10010203040506月涨跌幅%1-6月涨跌幅%10,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,000同花顺全A