公司业绩稳步增长，看好公司多个在建项目年内完工
2027E45,2197.45,98016.517.91.828.47.21.61.3买入（维持评级）股票信息行业2025年6月30日收盘价（元）总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）近3月日均成交额（百万元）股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人林 森执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com相关研究1、《轮胎产销量稳定增长，看好一体化园区项目建设》2024-11-122、《1H24公司业绩同比高增，看好轮胎行业景气持续和公司海外基地建设》2024-09-19-15 %-10 %-4%1%7%12%18%23%2024-072024-10赛轮轮胎 2025-02沪深300 P.21.10%，同比下降0.41pcts。2024年公司各项活动产生的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为22.89亿元，同比下降56.92%；投资活动产生的现金流净额为-39.97亿元，同比下降96.76%；筹资活动产生的现金流净额为18.73亿元，同比上升220.57%。期末现金及等价物余额为51.56亿元，同比上升4.25%。应收账款同比上升41.97%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的8.53次下降到7.79次；存货同比上升32.02%，存货周转率有所下降，从2023年同期的4.15次下降到4.02次。2024年全球轮胎市场呈现分化，国产轮胎品牌力持续提升。2024年轮胎行业呈现“配套承压、替换放量”的特征。根据米其林财报数据显示，2024年全球轮胎销量18.56亿条，同比增长1.86%。其中，配套市场轮胎销售4.54亿条，同比下降2.41%；替换市场轮胎销售14.02亿条，同比增长3.32%。分地区来看，欧美市场仍为全球主要核心市场，2024年欧洲和北美洲轮胎市场分别占全球轮胎销售的28%和24%。同时，南美洲、非洲、中东等新兴市场发展迅速，其市场占比呈现上升趋势。国产轮胎品牌凭借性价比优势，品牌影响力不断提升，逐步实现结构性替代。根据米其林财报数据显示，米其林、普利司通、固特异三大头部轮胎制造商2023年的市场占有率为36.7%，较2022年下滑2.2个百分点。公司推动全球化布局，多个在建项目逐步投产。在全球化布局方面，公司通过柬埔寨、越南、印尼、墨西哥等海外基地的产能优化，实现全产品系列的区域化精准供应，显著提升需求响应速度与市场覆盖率。根据公司2024年年报披露，截至年报发布日，公司共规划建设年生产2765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。2024年公司全钢胎年度可实现产能增加95万条（青岛工厂25万条、越南工厂40万条、柬埔寨工厂30万条），半钢胎年度可实现产能增加800万条（东营工厂350万条、越南工厂150万条、柬埔寨工厂300万条），非公路轮胎年度可实现产能增加4.2万吨（青岛工厂0.2万吨、越南工厂1.5万吨、潍坊工厂2.5万吨）。2025年公司将持续扩大全球化产能建设，在建项目包括墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目、印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目、柬埔寨年产1200万条半钢子午线轮胎项目等，其中多个项目预计于2025年完工。我们看好公司的全球化布局与产能建设，预计项目投产会为公司利润带来新的增量。投 资 建 议 ：我 们 预 计赛 轮 轮 胎2025-2027年 收 入 分 别 为374.04/421.13/452.19亿元，同比增长17.6%/12.6%/7.4%，归母净利润分别为41.99/51.31/59.80亿元，同比增长3.4%/22.2%/16.5%，对应EPS分别为1.28/1.56/1.82元。结合公司6月30日收盘价，对应PE分别为10/8/7倍。我们看好公司的全球化布局与产能建设，预计项目投产会为公司利润带来新的增量，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，地缘政治风险 请仔细阅读本报告末页声明 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产15534现金5216应收票据及应收账款3392其他应收款51预付账款260存货4942其他流动资产1672非流动资产18192长期股权投资637固定资产13219无形资产1050其他非流动资产3287资产总计33726流动负债13664短期借款3860应付票据及应付账款7029其他流动负债2775非流动负债4623长期借款4025其他非流动负债598负债合计18287少数股东权益586股本3126资本公积3058留存收益8645归属母公司股东权益14853负债和股东权益33726现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流5313净利润3202折旧摊销1424财务费用392投资损失31营运资金变动-236其他经营现金流499投资活动现金流-2032资本支出2026长期投资-28其他投资现金流22筹资活动现金流-1553短期借款-2长期借款-1281普通股增加62资本公积增加297其他筹资现金流-631现金净增加额1775资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级
