票息资产热度图谱：极致2.0%的顾虑

敬请参阅最后一页特别声明截至2025年6月30日，存量信用债估值及利差分布特征如下：更多，其中1-2年期该品种收益率上行4.8BP。统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 城投债：续城投债等。产业债：金融债：风险提示 敬请参阅最后一页特别声明图表目录图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月30日，单位：%）...........................3图表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为6月30日，单位：BP）................................4图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月30日，单位：BP）................5图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为6月30日，单位：BP）......................6图表5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月30日，单位：%）...........................7图表6：公募城投债加权平均利差（取值时间为6月30日，单位：BP）................................9图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月30日，单位：BP）...............11图表8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月30日，单位：%）..........................13图表9：私募城投债加权平均利差（取值时间为6月30日，单位：BP）...............................15图表10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月30日，单位：BP）..............17 敬请参阅最后一页特别声明截至2025年6月30日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多有调整，其中1-2年民企私募非永续品种上行幅度相对更大，平均上行9.7BP；地产债中，国企私募非永续品种收益率整体上行更多，其中1-2年期该品种收益率上行4.8BP。金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融各品种收益率基本上行。具体来看，租赁债中1-2年私募永续和1年内公募永续品种收益率上行均超5BP；一般商金债各行品种利率上行幅度均小于2BP；二永债中城农商行品种调整幅度更大，2-3年农商行二级债收益率上行9.8BP，不过3-5年农商行二级债收益率有大于12BP的下行；此外，证券公司债及次级债中，各期限品种收益率上行幅度控制在5BP内。图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月30日，单位：%）发行方式（或银行类型）存量规模，亿元1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年永续非永续（或二级资本债）666782.012.102.272.422.012.082.252.53799121.891.942.092.111.861.922.022.18103902.372.452.582.492.002.092.302.50939751.851.932.052.071.771.881.942.01146----2.333.992.77-32923.992.342.26-2.212.702.262.191181----2.282.592.352.6088291.74-2.35-2.492.352.412.240--------602----2.923.693.322.813542.112.242.32-2.122.192.562.4265052.122.082.49-1.831.901.962.28国有商业银行8320----1.491.601.651.75股份制商业银行14525----1.571.721.731.80城市商业银行12563----1.661.731.791.821829----1.691.741.871.83国有商业银行406751.721.781.841.931.701.771.821.88股份制商业银行158651.751.82-2.051.731.771.842.02城市商业银行100482.422.062.142.241.942.072.122.2923211.882.162.192.152.962.482.572.882523----1.721.821.902.0117798----1.671.731.781.834851.781.81--1.992.042.432.3055451.731.811.902.011.711.821.931.95来源：中债估值，企业预警通，国金证券研究所数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 敬请参阅最后一页特别声明公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.4%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率多有小幅上行。具体来看，上行幅度较大的品种的包括2-3年四川省级非永续、3-5年安徽省级非永续、1年内贵州地级市非永续、1年内河北省级永续城投债等。图表5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月30日，单位：%）1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年永续非永续----1.73-1.84-1.821.902.042.121.801.821.922.001.901.982.132.321.851.901.992.131.992.17--1.702.101.922.141.891.892.012.151.801.821.892.001.951.922.092.311.831.891.942.091.771.881.96-1.791.842.442.181.831.982.062.191.821.882.002.202.002.042.17-1.982.112.182.481.781.831.902.041.781.801.871.921.811.861.912.021.861.901.942.091.811.85-2.011.901.942.082.291.831.951.97-1.771.821.891.951.971.982.09-1.881.891.992.23----1.931.982.082.381.841.911.932.031.781.811.902.151.801.922.422.231.841.921.922.09-2.11--1.901.952.022.22-1.88--1.761.791.861.95--------1.872.35--1.931.992.212.411.821.801.961.971.711.751.801.881.86--2.321.841.882.032.12----2.032.042.252.371.95-2.43-1.821.811.852.06----1.851.902.022.19----1.921.932.082.141.821.891.952.021.771.811.881.96--2.30-1.892.012.322.35--2.32-1.942.022.182.471.74---1.771.791.831.931.881.921.992.021.761.892.071.942.011.982.132.031.801.872.012.02----1.821.942.152.37------------1.912.102.272.61----1.701.761.821.891.992.022.162.191.791.861.912.01--2.072.391.841.921.962.14----1.831.882.012.144.61---2.652.863.393.91----3.744.265.093.501.811.821.952.062.131.802.211.94----2.111.892.242.39-2.432.80-2.042.202.452.611.751.822.46-1.771.781.861.97-----------2.001.781.851.912.032.042.142.242.351.831.882.022.21----2.112.242.132.812.55-2.71-2.122.442.352.45-1.881.942.141.741.831.801.93 敬请参阅最后一页特别声明私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.8%以下；收益率高于4%的品种出现在贵州地级市、陕西地级市、云南地级市；其余的黑龙江、青海、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债中各品种收益率以上行为主。具体来看，收益率上行幅度较大的有3-5年广西地级市非永续、1-2年陕西区县级非永续、1-2年吉林地级市非永续、3-5年辽宁地级市非永续城投债，分别对应上行9.9BP、9.7BP、8.0BP和7.7BP。图表8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月30日，单位：%）1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年永续非永续--------2.022.002.212.591.871.962.042.281.942.122.282.381.931.992.112.41---------2.092.23-1.841.922.032.211.901.912.072.231.891.952.072.26----1.761.86-2.07-1.882.292.261.942.012.212.482.312.302.31-2.222.292.482.96----1.92-1.902.11-1.96-2.202.062.122.422.60--2.212.212.102.122.442.61-----1.88-2.26--2.42-1.952.032.232.44----2.042.162.302.60----1.862.092.222.502.20-2.202.821.932.062.242.46----2.032.072.232.55-----3.38------------2.182.602.062.162.342.65-----1.92----2.62-1.972.022.192.49----2.062.242.372.63-2.51----2.51-----1.912.002.142.48----2.002.052.222.57----1.841.932.102.18--2.282.442.022.162.272.54--2.32-2.082.262.382.72------2.08---1.972.751.881.962.082.211.992.252.032.541.902.032.142.32-----2.312.443.33------------2.292.302.492.82-----2.09--1.882.052.092.431.861.932.092.25----1.892.002.152.44-----2.36------3.123.313.634.11----3.063.283.303.67-----2.662.87---3.044.072.062.342.342.69-2.432.78-2.252.332.653.00----1.932.162.312.52------------1.871.922.062.19----1.9