核心观点
- 宏观方面，大型企业PMI上升，但中型和小型企业PMI仍低于临界点；制造业PMI显示生产活动加快，但市场需求景气度回升。
- 基本面方面，海外炼厂罢工和有色板块走强推动锌价反弹，但长期来看，锌矿供给转宽、冶炼利润回暖、需求总量收缩等因素导致供需平衡过剩，锌价重心下行压力较大。
- 策略方面，短期罢工影响有限，锌价反弹持续性有限，基本面压力仍存。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年4月全球锌精矿产量同比增加9.71%，2025年锌矿国际长协TC价降至80美元/吨，海外高成本炼厂面临压力，但供给边际宽松趋势不变。
- 锌精矿进口量及加工费：1-5月国内锌精矿进口量同比增加52.83%，加工费多次上调。
- 冶炼厂利润：加工费上调推动炼厂利润持续改善。
- 精炼锌产量：2025年4月全球精炼锌产出同比增加0.52%，5月国内精炼锌产量同比增加2.6%。
- 精炼锌进口利润与进口量：1-5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨，进口窗口关闭。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：4月国内镀锌板产量同比增加3.64%，但表观消费量相对低迷，显示需求偏弱及产业链隐性库存去库。
- 精炼锌终端消费：1-5月基建投资完成额同比增速走低，地产前端指标仍弱；5月国内汽车产量同比增加11.65%，但部分地区国补资金用尽，家电产销降温。
其他指标
- 库存：淡季来临，社库去化放缓，上期所、LME和国内锌社库均有所增加。
- 现货升贴水：LME锌0-3升贴水报贴水0.24美元/吨，国内现货升水回落。
- 交易所持仓：LME锌投资基金净持仓为9663手多单，沪锌加权持仓量增仓爆发。
