供需预期仍弱，价格仍偏承压（2025年PVC半年报）

2025年PVC半年报供需预期偏弱，价格仍偏承压【综合分析】【策略推荐】PVC自3月来维持去库状态，行业库存同比已有明显下降，社会库存同比下降明显，厂库同比有一定增量。上半年缘何去库？1）主要是出口强劲增长拉动PVC去库，既有出口印度增量贡献，也有出口非印国家贡献，非印去向拉动更大。2）产量小幅增长，对去库形成小幅拖累。3）内需1-5月同比下降3%，是去库最大拖累项。展望下半年，供需会如何演绎？1）出口：上半年PVC出口印度及非印均显著增长，美国自身PVC出口也有所上涨，但欧洲氯碱产量下降给出了一部分市场份额，中国抢占了印度市场上美国和台湾地区、日本的市场份额。从PVC月度历史数据看，每年上半年基本可以见到年内月度出口高点，尽管印度BIS认证继续延期6个月，但仍面临反倾销风险，且有雨季影响，下半年PVC出口环比边际增量有限。2）受房地产不振影响，内需延续拖累；3）下半年新增产能压力远大于上半年，供应压力较上半年显著增加。因此即使给到PVC上半年同样的月均出口，也不足以使得PVC继续去库，且上半年低价是中国抢占全球市场份额的重要条件，若中国PVC大幅上涨，那出口预计随之下行，并不具备持续性。整体而言，下半年PVC仍是供需过剩格局，价格仍偏承压，策略上逢高沽空。1.单边：上半年驱动PVC去库条件下半年预计均要弱化，PVC仍是供需过剩格局，价格仍偏承压，策略上仍是逢高沽空思路。2.套利：暂时观望。3.期权：暂时观望。风险提示：供给侧改革、房地产强政策出台、意外检修大增。 第2页共16页第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：周琴邮箱：zhouqin_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3076447投资咨询资格证号：Z0015943作者承诺期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 本人具有中国期货业协会授予的银河期货 2025年PVC半年报一、上半年PVC行情回顾2025年上半年PVC呈震荡下行趋势，主力合约从5300元/吨附近最低跌至4700元/吨，高库存及持续偏弱的供需预期对价格形成拖累，文华商品指数也处于持续下跌中。其间，4月受中美对等关税影响，价格显著下跌。1月在出口成交放量以及黑色系品种带动下价格有所反弹，5月受中美发布日内瓦联合声明，贸易战缓和影响价格也有一定反弹，6月在中东地缘影响以及低估值修复下，价格有所上涨。事实上，自3月以来，PVC呈现持续去库，但去库主要作用于基差和月差上，尤其是基差有明显走强。图1：2025年上半年PVC呈震荡下行态势数据来源：银河期货，文华财经 第3页共16页第二部分基本面情况 单位：元/吨 第4页共16页PVC自3月以来维持去库状态，截至6月底，PVC行业库存97万吨，较去年同期下降27万吨，其中社会库存58万吨，较去年同期下降35万吨，厂家库存40万吨，较去年同期增加8万吨。分析PVC上半年去库原因，由于涉及到进出口数据，目前海关数据仅公布到5月份，因此保持口径统一，使用1-5月数据。截至今年5月底PVC行业库存98万吨，同比下降18万吨，其中社会库存60万吨，同比下降22万吨，厂家库存38万吨，同比增加4万吨。可以看出，经过近几个月的去库，PVC行业库存同比已有明显下降，主要是社会库存下数据来源：银河期货，wind，卓创图5：PVC社会库存单位：万吨 二、PVC上半年缘何去库降明显，厂家库存同比有一定增量。图4：PVC行业库存 单位：万吨 2025年PVC半年报拆解2025年1-5月PVC供需数据，可以看到1-5月PVC产量992万吨，同比增长0.8%，增量8万吨，产量端小幅增长，对PVC去库形成小幅拖累。而内需1-5月累计841万吨，同比下降3%，减量26万吨，是PVC去库最大拖累项，也就是PVC去库并非内需变好了。1-5月PVC出口累计170万吨，同比增长56.1%，增量61万吨，因此PVC去库主要来自于出口端贡献，1-5月出口印度累计76万吨，同比增长31.6%，增量18万吨，出口非印国家累计94万吨，同比增长83.9%，增量43万吨，出口至非印国家增速快于印度。也就是PVC出口强劲增长拉动PVC去库，既有出口印度增量贡献，也有出口非印国家贡献，非印去向拉动更大。数据来源：银河期货，隆众图6：PVC厂家库存数据来源：银河期货，隆众表1：2025年上半年PVC供需数据拆解指标产量进口 第5页共16页数据来源：银河期货，隆众图7：PVC预售量数据来源：银河期货，隆众2024年1-5月同比变动984811(1) 单位：万吨2025年1-5月同比增速9920.8%10-5.0% 2025年PVC半年报三、PVC下半年供需分析（一）上半年PVC出口高增长，下半年出口环比边际增量预计有限PVC出口1-5月高增长，出口印度非印均高速增长，中国价格洼地抢占了全球市场份额。1-5月PVC月均出口量34万吨，累计同比增长56.1%，去向印度增长31.6%，去向非印国家增长83.9%。印度自身1-5月进口PVC107.2万吨，累计同比增长11.45%，其中进口中国累计50.9万吨，同比增长43.5%，来自中国的进口占比由2024年的39.7%进一步提升至47.5%，因此中国抢占了部分其他国家出口至印度的份额。1-5月印度自美国进口的PVC仅1.6万吨，累计同比下降86.9%，自日本进口的PVC14.2万吨，累计同比下降13.2%，自台湾地区进口PVC11.7万吨，累计增速仅为0.54%。美国和台湾地区在印度的市场份额有较为明显的下降，尤其是美国，但美国自身1-5月PVC产量累计315万吨，同比增长2%，出口量累计109.5万吨，同比增长8%，对美国而言出口也是在增长的，大概率是贸易流向发生了变化，更多去往非印国家。另外，欧洲1-4月液氯产量累计261.7万吨，累计同比下降3.2%,欧洲氯碱产量的下降预计也给出了一部分市场份额。PVC下半年出口环比边际增量预计有限。从PVC月度出口历史数据看，每年上半年基本可以见到年内月度出口高点，同时尽管印度BIS认证已经确认延期6个月，将于2025年12出口出口至印度出口至非印内需库存（时点库存）社会库存厂家库存数据来源：银河期货，隆众，卓创 第6页共16页 2025年PVC半年报月24日执行。但印度贸易救济局或将在7月上半月对进口PVC反倾销调查作出最终决定。2024年10月30日印度工商部公布了关于原产于中国、印尼、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC粉反倾销情况的初步裁定。初裁结果对日、韩最有利，印尼及泰国反倾销税也相对偏低，但两国产能较小，对于中国台湾的反倾销税相对略高，尤其是对主要的出口企业台湾台塑反倾销税相对偏高，对于美国的反倾销税征收税额最高，对中国企业的反倾销税额在82-167美元/吨之间。印度曾于2011年、2014年、2019年施行过PVC反倾销政策。2019年实施的反倾销政策在2022年2月19日到期。如果反倾销执行，短期内会拖累中国PVC出口。在乐观预期下，下半年给到1-5月月均PVC出口，也不足以使得PVC继续去库，进而驱动PVC价格大幅上涨。上半年低价是中国抢占全球市场份额的重要条件，若中国PVC大幅上涨，那此条件弱化，出口预计也随之下行。图8：PVC月度出口量数据来源：银河期货，海关总署图10：PVC出口至非印国家 第7页共16页单位：万吨图9：PVC出口至印度单位：万吨数据来源：银河期货，海关总署单位：万吨图11：欧洲液氯产量单位：万吨 第8页共16页数据来源：银河期货，普氏图15：印度PVC进口量：来自中国数据来源：银河期货，印度海关 数据来源：银河期货，普氏图14：印度PVC进口量数据来源：银河期货，印度海关 （二）内需仍是拖累PVC内需1-5月累计841万吨，同比下降3%，表现仍旧很弱，这与PVC下游制品开工表现较为一致，无论是管材行业开工、型材行业开工还是薄膜行业开工均持续处于历年同期低位。PVC终端主要用在房地产，房地产弱势仍是拖累PVC消费的主要原因，1-5月房屋竣工面积累计同比下降19%，商品房销售面积累计同比下降2.9%，新开工面积累计同比下降22.8%。本轮新开工面积自2021年开始下降，目前已经连降4年，2021年-11.4%，2022年-39.4%，2023年-20.4%，2024年-23%。本轮商品房销售面积自2021年7月以来连续下降，也是连降3年半，2021年+1.9%，2022年-24.3%，2023年-8.5%，2024年-12.9%。PVC下游主要用于房地产竣工端，从房屋新开工向竣工面积的传导时滞看，2025年终端地产对PVC的需求仍有拖累。数据来源：银河期货，印度海关图18：PVC月度需求 第9页共16页单位：万吨图19：PVC下游制品开工单位：% 第10页共16页数据来源：银河期货，隆众图21：PVC型材行业开工数据来源：银河期货，隆众图23：商品房销售面积 数据来源：银河期货，隆众图22：PVC薄膜行业开工 2025年PVC半年报（三）下半年供应压力增加1-6月PVC产量累计1191.9万吨，累计同比增长1.33%，产量继续小幅增长。新产能投放看，上半年投产新浦化学50万吨以及金泰30万吨新装置，有效产能增速3.4%。存量开工与去年相比变化不大，事实上外购电石法利润同比去年亏损扩大，但由于烧碱利润较好，PVC仍旧处于持续的以碱补氯当中，综合利润平均下来变动不大，使得PVC存量开工变动不大。下半年产能投放压力增加，包括天津大沽、福建万华、甘肃耀望、青岛海湾、浙江嘉化合计180万吨新产能待投放，初步预估下半年有效产能增速8.1%，远大于上半年。上半年数据来源：银河期货，隆众图24：房屋新开工面积数据来源：银河期货，wind，国家统计局图26：30大中城市商品房成交面积数据来源：银河期货，wind，国家统计局 第11页共16页数据来源：银河期货，隆众图25：房屋竣工面积数据来源：银河期货，wind，国家统计局 单位：万平米 2025年PVC半年报PVC装置检修较多，下半年假设存量开工给一定下行空间，PVC产量增速预估也有5.8%，供应压力显著增加。图27：PVC月度产量数据来源：银河期货，卓创图29：PVC周度开工数据来源：银河期货，隆众图31：乙烯法PVC周度开工 第12页共16页单位：万吨图28：PVC月度开工单位：%数据来源：银河期货，卓创单位：%图30：电石法PVC开工单位：%数据来源：银河期货，隆众单位：%图32：山东氯碱综合利润单位：元/吨 数据来源：银河期货，卓创，隆众表2：2024-2025年PVC产能投放列表企业产能镇洋发展30金泰化学30 第13页共16页数据来源：银河期货，卓创，隆众投产时间2024年3月2024年5月 单位：万吨 2025年PVC半年报【综合分析】PVC自3月来维持去库状态，行业库存同比已有明显下降，社会库存同比下降明显，厂库同比有一定增量。上半年缘何去库？1）主要是出口强劲增长拉动PVC去库，既有出口印度增量贡献，也有出口非印国家贡献，非印去向拉动更大。2）产量小幅增长，对去库形成小幅拖累。3）内需1-5月同比下降3%，是去库最大拖累项。展望下半年，供需会如何演绎？1）出口：上半年PVC出口印度及非印均显著增长，美国自身PVC出口也有所上涨，但欧洲氯碱产量下降给出了一部分市场份额，中国抢占了印度市场上美国和台湾地区、日本的市场份额。从PVC月度历史数据看，每年上半年基本可以见到年内月度出口高点，尽管印度BIS认证继续延期6个月，但仍面临反倾销风险，且有雨季2024年合计新浦化学（泰兴）新浦化学（泰兴）金泰化学天津大沽福建万华甘肃鸿丰（耀望）青岛海湾浙江嘉化2025年合计数据来源：银河期货，隆众，卓创