聚烯烃5月报：供需预期偏弱 价格仍偏承压

第一部分前言概要....................................................................................2【综合分析】.......................................................................................2【策略推荐】.......................................................................................2第二部分基本面情况...............................................................................3一、行情回顾.......................................................................................3二、新产能投放压力仍大，存量检修仍在高位但边际增量有限.................5三、PE进口可能会受到中美关税影响....................................................9四、需求同比偏弱，存季节性转弱预期................................................11第三部分后市展望及策略推荐...............................................................13免责声明.................................................................................................14 聚烯烃5月报 供需预期偏弱价格仍偏承压 第一部分前言概要 【综合分析】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：周琴邮箱：zhouqin_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3076447投资咨询资格证号：Z0015943 【市场展望】聚烯烃供应端，新产能在逐步兑现中，09合约投产压力仍大，存量检修目前已经在高位，PP5月检修仍高，6月开始检修预计下降，PE5-6月检修仍高，但边际增量有限。需求端，下游开工同比偏弱，订单很弱，农膜开工逐步步入淡季，PP下游需求环比存走弱预期。中美关税主要影响成本端原油价格以及终端塑料制品出口，对乙烷制PE影响小，可能使得PE进口减量和PP原料端丙烷供应，但有一定贸易调节空间，需要跟踪，同时如果油制利润修复，油制开工存提升空间。09合约中短期仍以逢高抛空为主，关注国内宏观政策以及贸易战情况。若国内出台强宏观政策或者贸易战大幅缓和，盘面存向上修复动力。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【策略推荐】 1.单边：塑料PP供需预期偏弱，中短期仍以逢高沽空为主，关注国内宏观政策以及贸易战情况。若国内出台强宏观政策或者贸易战大幅缓和，盘面存向上修复动力。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 风险提示：国内出台强宏观政策刺激、中美贸易战大幅缓和。 银河期货 聚烯烃5月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 4月聚烯烃延续下行趋势，塑料主力09合约月度下跌5.9%，PP主力月度下跌2.7%，下跌驱动主要在于成本坍塌以及自身供需压力。一方面新产能逐步兑现，需求边际走弱，塑料现货自3月中旬以来又迎一轮抛压，华北LLD现货价格下跌720元/吨，PP现货跌幅较小。另一方面，中美贸易战使得原油价格大幅下跌，4月布伦特原油价格下跌14.2%，塑料PP成本坍塌。 聚烯烃5月报 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 聚烯烃5月报 二、新产能投放压力仍大，存量检修仍在高位但边际增量有限 聚烯烃新产能投放压力仍大。2025年PE计划投产产能达到603万吨，年初至今已经投产258万吨新装置，包括宝丰内蒙2、3线和埃克森美孚两条LL产线，塑料09合约预估新增产能预期205万吨，01合约预估140万吨。2025年PP计划投产装置产能526万吨，年初至今已经投产211万吨，PP09合约主要关注裕龙石化剩余两条线、金诚石化二线、镇海炼化二期、利华益维远的新装置投产情况。 2024年PP有效产能4076万吨，同比增量382万吨，增速10.4%，2025年PP有效产能同比增长13.8%，1-4月PP有效产能同比增长11.6%。2024年PE有效产能3228万吨，同比增量128万吨，增速4.1%。2025年PE有效产能同比增长18.3%，1-4月PE有效产能累计同比增长12.4%。2025年PE、PP产能均为高增长，PE产能压力显著增大，而且由于PP已经连续产能高速扩张，价格更低利润更差，投产影响或相对于PE来说更为钝化，这个在今年以来的塑料和PP行情走势上已经明显兑现。 存量检修仍在高位但边际增量有限。2025年1-4月PP月均检修损失量53万吨，累计同比增加7.9%，5月检修损失预估比4月略增，6月环比下降20万吨左右。2025年1-4月PE月均检修损失量28.7万吨，累计同比下降12%，从目前的检修计划看，5-6月检修仍旧偏高，7月开始检修下降。 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 聚烯烃5月报 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 截至目前全国PP装置产能4559万吨，油制2460万吨，占比54%，PDH产能975万吨，占比21%，煤制产能794万吨，占比18%，MTO产能180万吨，占比4%，外采丙烯产能150万吨，占比3%。截至目前国内PE产能3747万吨，油制产能2540万吨占比68%，煤制产能667万吨占比18%，乙烷裂解产能480万吨占比13%，MTO产能60万吨占比1%。 若油制利润修复，油制开工存提升空间。2022年以来油制利润持续处于亏损状态，油制开工显著下降，2021-2024年油制PP月均开工分别为96%、90%、89%和87%，呈逐年下降趋势。2021-2024年油制PE开工分别为93%、93%、89%和86%，也呈下降趋势。当前周度油制PP开工在86.7%附近，油制PE开工90.7%，若油价下跌油制利润修复，开工存提升空间。 聚烯烃5月报 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 中国对美国的关税反制主要影响PP成本端的丙烷，目前PDH制PP产能975万吨，占 聚烯烃5月报 PP产能22%。2024年中国丙烷表观消费量3340万吨，产量466万吨，进口量2924万吨，出口量50万吨，进口依赖度高达87.5%，2024年进口美国丙烷2924万吨，占中国丙烷总进口量59.2%，占中国丙烷表需51.8%。中国对美国丙烷的关税反制，可能导致丙烷供应不足，进而使得国内PDH原料不足，但丙烷可能有国际贸易上的调节空间，需要跟踪。 中国的乙烷裂解原料主要依赖美国进口，2024年进口美国乙烷551万吨，占中国乙烷进口量的99%。由于美国乙烷出口量占全球70%-80%，而其他产区多以自用为主，可出口资源有限，美国基本成为中国乙烷制乙烯的唯一外采原料来源，但涉及到的PE产能120万吨左右，占比小，影响有限。 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 聚烯烃5月报 三、PE进口可能会受到中美关税影响 1-3月PE进口量分别为121、133和110万吨，累计同比增长6.4%。1-3月进口中东占比45%，同比增长12.2%，1-3月进口美国占比20%，同比增长0.6%。2025年1-3月PP进口量分别为27、31和29万吨，累计同比下降3%。2025年1-3月PP出口量分别为17、24和32万吨，累计同比增长18.2%，PP单月出现净出口状态。2025年1-3月PE出口量分别为10、12、11万吨，累计同比增长48%。 中国为PP的净进口国，2024年PP表需3937万吨，PP进口量367万吨，进口占比9%，全年进口美国PP总量3.94万吨，占PP进口量1.07%，占PP表需0.1%，PP出口241万吨，占产量比重6.3%，出口美国仅0.81万吨。中国PP自身对美国的进出口依赖度都不高，美国关税主要影响成本端油价及终端塑料制品出口。 中国为PE的净进口国，2024年PE表需4161万吨，进口量1385万吨，进口依赖度33%，其中进口美国的PE为239万吨，占进口17.2%，占PE表需5.7%。PE出口量82万吨，出口至美国仅0.12万吨。中国PE对美国进口依赖度17.2%，2024年美国LDPE进口量在46.13万吨，在LDPE进口总量中占比15.6%，美国HDPE进口量在82.22万吨，在HDPE进口总量中占比14.47%，美国LLDPE进口量在110万吨，是LLDPE最大贸易伙伴，在LLDPE进口总量中占比21.19%。中国对美国的关税反制主要会推高美国货的进口成本，减少进口量。自美国进口的PE货源情况来看，主要以埃克森美孚、陶氏化学、美国台塑、利安德巴塞尔和雪佛龙菲利普斯为主，而这些企业属于全球性企业，在欧洲、中东、东南亚等地区均有分布，关税调整后，来自欧洲、中东、东南亚的供应预计增加，美国生产企业可能考虑通过新加坡或马来西亚进行转口销售，但通过转口销售将延长运输周期。 聚烯烃5月报 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 聚烯烃5月报 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 四、需求同比偏弱，存季节性转弱预期 4月聚烯烃下游制品开工环比走弱，同比处于低位，整体需求表现偏弱。PE下游农膜开工逐步步入淡季，开工环比走弱，5-6月处于淡季当中，PE中空、包装膜行业开工、PE管材行业开工同比均处于历年同期低位水平。PP下游加权平均开工同比处于低位，5-6月PP下游也处于淡季当中，目前下游PE、PP下游订单均处于历年同期低位，同时在中美贸易战影响下，终端塑料制品出口预期受到一定限制。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 聚烯烃5月报 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 聚烯烃5月报 第三部分后市展望及策略推荐 聚烯烃供应端，新产能在逐步兑现中，09合约投产压力仍大，存量检修目前已经在高位，PP5月检修仍高，6月开始检修预计下降，PE5-6月检修仍高，但边际增量有限。需求端，下游开工同比偏弱，订单很弱，农膜开工逐步步入淡季，PP下游需求环比存走弱预期。中美关税主要影响成本端原油价格以及终端塑料制品出口，对乙烷制PE影响小，可能使得PE进口减量和PP原料端丙烷供应，但有一定贸易调节空间，需要跟踪，同时如果油制利润修复，油制开工存提升空间。09合约中短期仍以逢高抛空为主，关注国内宏观政策以及贸易战情况。若国内出台强宏观政策或者贸易战大幅缓和，盘面存向上修复动力。 策略推荐： 1.单边：塑料PP供需预期偏弱，中短期仍以逢高沽空为主，关注国内宏观政策以及贸易战情况。若国内出台强宏观政策或者贸易战大幅缓和，盘面存向上修复动力。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 风险提示：国内出台强宏观政策刺激、中美贸易战大幅缓和。 聚烯烃5月报 免责声明 本报告由