行业分析：投资决策框架

关于本报告本 报 告 是 特 许 公 认 会 计 师 公 会（ACCA）、特许金融分析师协会（CFAInstitute）和印度信贷评级和信息服务公司（CRISIL）的联合研究。研究报告全文将发布在ACCA中文网站，网址：www.accaglobal.com；和特许金融分析师协会亚太研究交流平台，网址：www.ARX.cfa。 前言我非常欣喜能够代表特许金融分析师协会，介绍我们与特许公认会计师公会（ACCA）携手开展的此项研究。这是双方合作关系发展的又一里程碑，充分彰显了我们为投资者提高财务分析透明度的共同心愿。借助研究创建出的一组框架，投资者能够深入解读目标公司集中于某一部门、或跨越多个行业的商业模式。我们衷心希望，这一成果将启迪他们采用更具系统性的分析方法。当然，这套覆盖21个行业的框架体系并非万能钥匙，无法破解所有与商业模式息息相关的复杂难题。但毋庸置疑，这些框架体系有助于引导投资者展开基本面分析，并向他们展示如何避免商业模式中出现的危险信号。研究全面汇总了众多行业利益相关者的观点，包括上市公司首席财务官、资产管理经理、证券分析师、投资者关系官，等等。作为投资者保护文献的新篇章，我相信该研究将有力地推动特许金融分析师协会践行自身使命——通过推广最高的道德、教育和专业卓越标准，引领全球投资行业健康发展，最终造福社会。我们将继续与ACCA中的良师益友及合作伙伴并肩努力，帮助两大专业领域的从业人员做好充分准备，从容应对当今面临的种种挑战。 决策支持信息可谓企业成功的命脉。在提供这些信息方面，财会专业人士扮演着不可或缺的业务伙伴角色。对专业会计师而言重要的是，不仅应分析细节，还务必充分考虑背景——了解企业所处的商业环境，明确企业增长的推动力，评估并解释不同行业的可持续发展情况。特许公认会计师公会（ACCA）与特许金融分析师协会（CFAInstitute）联袂，对21个行业的绩效推动因素开展研究，可以说是这方面最全面的研究之一。通过阐明各行业成功构建可持续商业模式的关键要素，该研究报告提供了通用框架，指导投资者分析发展前景、风险和机遇。本报告是各行各业中从业人员的必读物，不但介绍了通用的结构性方法，供投资者分析不同的行业，也为专业会计师和企业领导人提供了非常宝贵的指南，帮助他们评估和沟通交流目标公司所处的宏观经济环境，从而洞悉重要发展趋势、政府决策的潜在影响、人口结构的改变、以及跨行业成功的主要动力。使投资者和其他利益相关者了解决定长期价值创造的因素，是企业报告的最重要任务。积极进取的投资者会始终要求以清晰、可比较的方式，提供有关商业模式、战略、所依赖资源等相关信息。ACCA始终非常珍视能够与特许金融分析师协会合作，助力提供这些深刻洞见。我们双方希望，能够共同发挥引领作用来提升解读与洞察能力，造福全球商界及其服务的广大民众。白容（Helen Brand OBE）ACCA行政总裁3 傅孟琳（Margaret Franklin）特许金融分析师（CFA）特许金融分析师协会总裁兼首席执行官 目录序言手游行业在线支付行业传统零售及子行业船舶修造与海工装备半导体行业奢侈商品与零售医疗卫生行业食品生产行业环境服务行业工程建筑行业保险业物流业教育棕榈油博彩业航空业房地产开发银行业电信业房地产投资信托基金公用事业行业后记报告作者和致谢 5101622273339455561687480849098103109115123130138145149 工业革命4.0冲击下的商业模式清晨，闹钟响起，您挣扎着从床上起身，因为昨夜一宿都辗转难眠。您睡眼惺忪地摸索走向厨房，智能闹钟传感器向咖啡机发送通知，您急需一杯咖啡提神。香气很快弥漫了房间，您轻啜一口，立刻振作起来，开始凝神思考一小时后的重要会议。随后您沐浴更衣，戴上智能眼镜准备出门时，咖啡机中传感器自动发出订单，补充第二天即将用完的阿拉比卡咖啡豆。当您坐上门口等待的无人驾驶出租车，它会立刻探察到您的情绪，播放合适的背景音乐——通过挖掘数以千计的数据点，智能播放器知道如何让您充满信心，说服同事来支持您的团队项目。这一场景中，物联网可以显著提高我们的生活质量。智能闹钟之类的每件物品都带有传感器，能够捕获数据，然后传输给另一件物品，如咖啡机。这种互联互通性意味着，您走进厨房就能立即享用新鲜煮好的香醇咖啡。除此之外，传感器还能够捕捉您的面部表情，确定您会喜欢的咖啡冲煮方式——水温是否太热还是恰到好处？久而久之，基于成千上万的数据点，咖啡机可以不断学习，知晓哪些口味您最为青睐、哪些勉强可以接受。这些智能机器还会了解很多个人生活细节，包括音乐偏好。机器学习或人工智能的确令人不可思议！物联网是指一套互联互通的系统，在其中，闹钟、洗衣机、电视机、智能手表等物品或物件、以及每个我们可以想到的物品或物件都能够感知和收集数据，并通过互联网连接供其他实体对象使用。5G开启未来截至本文撰稿时，这似乎仍是未来才会出现的场景。然而，5G时代已悄然来临。借助极速的互联网连接，企业可以依托物联网，同客户多维度地展开实时互动和紧密联系，在生活的几乎所有方面提供更加优质、更具针对性的服务。闹钟和智能手表感应到您醒来，并且知道您起床后希望喝到现煮咖啡。于是等您走进厨房，咖啡已准备妥当，待您享用。机器如何知晓这些？每个物品上的感应器都能收集大量数据，可作为数字化的原材料信息。这些信息集通过互联网发序言 送给其他物品，在这一过程中，嵌入式算法会分析个人偏好。如果感应器根据您喝了几口咖啡后面露微笑、或是其他一系列指标，侦测到您感觉愉悦，就会记录下这些反馈，供其他物品使用。久而久之，这些物品就会利用反馈机制不断完善和提高精确度，比如，咖啡机就会了解您的个人偏好，包括咖啡冲煮方式、水温和糖量控制、以及是否喜欢加奶等。这个自主学习系统（人工智能）实时运行，且成本效率极高。简言之，物联网支持多维互动和参与，使众多相关方进行准确而有意义的交流。可负担的5G连接使这一切成为了可能，它将助力人工智能在正确的接触点、恰当的时间、向合适的客户提供增值服务。变革速度上世纪八十年代初，第一部商用手机问世。手机的普及（当时的主流品牌为摩托罗拉和诺基亚）使人们能够在移动中进行沟通，因此可以快速做出决定和更换地点。我们再也不用提前几天、甚至几个星期决定去哪家电影院或餐厅，只需在和亲朋好友碰面之前几个小时选择即可。智能手机的普及亦是如此。上世纪九十年代推出的这些革命性设备进一步加速改变了我们的生活、工作和娱乐方式。不知大家是否还记得黑莓手机？虽然这轮深刻变革的形成为时数年，但其进程无疑较商用手机时代大大加快。2007年，苹果公司在已故CEO史蒂夫·乔布斯带领下成功打造出触屏智能手机，不但彻底颠覆了行业，甚至引发了一系列更为深远的变革。人们不再需要为了去银行而寻找停车位，随时随地就可处理银行事务。出门前也不再需要先行查找准确位置，在线地图可以指引您准确到达目的地。这些变化都发生在短短几年之内。不久以前，几乎所有背包客前往他乡异国旅行都需要准备一份当地地图和指南针，但今天已完全没有这个必要。2020年，随着5G网络的大规模部署，将会带来怎样的变革速度呢？根据以往经验，我们推测，5G带来的变革将比以往任何时候都更加迅猛。物联网和人工智能具有非常巨大的潜在价值，加速过程就交由资本市场推动吧。5 •智能家居无处不在，以能耗管理、互联网家电和远程住宅安保为特色；•可穿戴健身和健康监控设备的普及，能为用户提供准确的数据和反馈，助其选择恰当的生活方式；•大型医疗保险计划的风险分析成本下降，从而降低标准人寿保险客户的保险费，同时能够轻松识别高风险客户，并向他们提供非标准化的保险（如果适用的话）；•智慧城市崛起，无人驾驶汽车、智能交通信号系统和公用设施系统日益普及。毋庸置疑，设备接入5G网络并实现互联互通，将对当前商业模式产生极具颠覆性的影响。传统商业模式（将被颠覆）：在深入分析新的商业模式细节之前，我们首先探讨传统商业模式的各个方面，包括：•发现消费者的偏好，具体到最微小的细节：偏好包括最期望的功能、偏爱的颜色、以及可接受的价格范围等。以方便面制造商为例，如果想要在竞争中脱颖而出，制造商需要定期开展焦点小组研究和客户调研，了解在面条口感、包装设计及汤底等方面，客户偏好的微妙变化。•满足大多数消费者的需求：产品和服务的个性定制化程度越高，消费者体验就越好，但这种方法很难实现大规模定制的成本效益。因此，产品满意度永远无法做到完美。企业应当以合理的成本结构，努力让大多数消费者满意。•采用企业对消费者（B2C）模式：企业推出产品或服务，产生营销和分销成本，并销售给客户。这本质上属于自上而下的生产过程。•做好充分准备应对竞争——企业会陷入无止尽的“拉锯战”：消费者要求企业满足其日益细化的偏好，企业则为满足这一不断增加的需求而展开激烈竞争。新的商业模式：随着5G、人工智能、区块链和物联网的日益普及，我们从传统商业模式向新的商业模式转变，企业将面临以下深刻变化： 这对企业而言意味着什么？具体来说，5G的到来对企业究竟意味着什么？基金经理、投资人和专业会计师必须能够判断，5G连接所带来的物联网和人工智能普及，将使哪些企业获益、哪些企业受损。基金经理、投资人和专业会计师必须能够确定下列问题：•大规模定制：面向消费者的大规模定制曾经是遥不可及的梦想，但现在正逐步成为现实。物联网时代，从产品创意到售后服务，消费者将始终处于核心位置。借助大数据和消费者直接反馈机制，人工智能能够经济高效地量身定制个性化产品和服务。此外，5G提供的实时信息流，有助人们获得即刻反馈。如果企业不与时俱进，可能对其产品和服务的需求产生不利影响。•生产过程：任何可以结构化的生产过程都将完全被机器取代。企业是否有能力和资源逐步实现自动化？如果有，将对其成本结构产生何种影响？•数字化程度：仅仅拥有动态网站和充满活力的内部IT专家团队远远不够。企业要想获取工业革命4.0的最大效益，必须付出艰苦努力，以数字化方式，将公司所有内部部门和外部利益相关者无缝联结起来。这意味着公司需不断为一个集中化的大数据池提供数据，并进行归档和提取。这样做的成本非常高昂，可能导致在开始阶段无法看到投资回报。但如果实施得当，短期内仍有望迅速获取收益。•大数据使用的简便性：数据贡献过程一定不能对各自的利益相关者产生额外的运营负担。例如，客户购买产品时，将自动产生数字足迹，其中可能包括性别、购买时间、鼠标点击次数以及年龄段等信息，然后将这些信息输入到一个集中化的数据池。整个过程中，客户对其足迹收集过程毫无察觉，也不会增加客户购买产品或服务的成本。基金经理、投资人和专业会计师只有彻底了解这一不断发展变化的环境，方能对企业创造价值的能力做出恰当判断。未来情况如何？据保守估计，到2025年，将有1千亿台设备通过某种方式连接到5G网络。这将带来以下好处（主要得益于5G网络更快地传输数据）：6 •除了通过数字足迹间接向企业提供反馈，消费者的地位也将得到大幅提升，他们可以直接参与整个价值链，包括设计、原型制作、制造、以及营销和销售等。例如，区块链技术在全面部署后，将确保以相对较低的成本，从实际用户处获得真实数据。3D打印技术将大幅降低在大量消费者样本中开展原型试验的成本。此外，消费者穿戴的小型身体感应装置将提供额外的数据集，而这些都是传统问卷、访谈或焦点小组研究所无法获得的信息。•由于不同节点之间的沟通将产生额外的数据点，并且几乎实时可用，最重要的是，比以往任何时候都更加便宜，因此最终将最大限度降低对中间人的需求。以快递业为例：今天，消费者只需手机登录，就可追踪包裹在任何特定时间的状态，而不必打电话给客服中心。未来，预计这种“去中介”现象将遍及大多数行业。•大大缩短和简化供应链。通俗地讲，企业能更容易寻找到特定的相关供应商，降低搜寻成本。最理想的情况是，全球供应链应当发展到包括很多小实体（即“点”），每个小实体支持品牌所有者（即“线”）所要求的一个高度专门化需求。不同的品牌所有者将在高效的生态系统（即“网”）中蓬勃发展，共享由“点”提供的各种服务。实现B2C是一