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化肥行业分析框架

基础化工2023-08-02杨林、薛聪、张玮航国信证券罗***
化肥行业分析框架

证券研究报告|2023年08月03日 化肥行业分析框架 行业研究·行业专题基础化工·化肥 证券分析师:杨林 证券分析师:薛聪 证券分析师:张玮航 联系人:余双雨 联系人:王新航 010-88005379 010-88005107/0755-81981378 0755-81981810 021-60375485 0755-81981222 yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002 xuecong@guosen.com.cnS0980520120001 zhangweihang@guosen.com.cnS0980522010001 yushuangyu@guosen.com.cn wangxinhang@guosen.com.cn 国信化工观点: 1)我国氮肥、磷肥行业格局持续优化,钾肥进口依存度长期超过50%。近年来我国肥料行业进行供给侧改革,通过环保整治和退城入园,逐步清退行业内的过剩产能,通过对供需双向管控,肥料行业内的产能利用率回升,肥料行业格局已经呈现逐步改善状态,肥料产品盈利呈现中枢上行。同时,我国氮肥作为煤化工产品,受到能耗和碳排放的双方制约,新增产能受到管制;而磷铵产品纳入国家限制性产能名录,根据十四五规划也将严格限制新增产能,国内氮肥、磷肥行业供给格局有望持续性优化。与氮、磷肥不同的是,我国钾肥资源供给不足,进口依存度超过50%。2021年,我国氮、磷、钾肥的产量分别为3797.54、1039.04、600万吨,近几年产量较为稳定。 2)粮食期货价格上涨,国际钾肥供应趋紧,南美补库需求强劲,钾肥价格有望进入上行通道。7月,俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止,预计将会使得全球粮食和钾肥供应减少,近期CBOT小麦与玉米期货价格大幅反弹,有望拉动农化产品需求。供给端,近期加拿大港口罢工,全球钾肥巨头Nutrien削减产量。此外,近期南美市场受大豆季节需求强劲影响,钾肥需求持续回复,补库需求强劲,而印度新合同有望签署,近期巴西颗粒级氯化钾价格评估为330-340美元/吨CFR,国内近期钾肥市场价格开始上涨50-100元/吨,市场参考价青海盐湖报价60%晶钾产品官方到站价为2700元/吨。 3)补库需求叠加秋季备肥旺季,成本端支撑增强,磷肥、氮肥价格触底回升。据卓创资讯,2023年下半年,在秋季备肥、用肥以及国储、冬储相继启动的支撑下,磷肥、氮肥价格在实现触底、筑底后有望迎来一波反弹。2023年下半年,国内化肥需求集中在秋季备肥、冬储备肥,偏重于高磷肥,约占全年需求量3-4成水平,为规避备肥风险,经销商备肥周期缩短,需求释放集中度有望更高,时间锁定在8-9月、12月份。库存方面,据百川盈孚,7月底国内磷酸一铵、磷酸二铵、尿素行业库存均处于历史较低水平,近期磷肥、氮肥价格走高也使得行业补库需求提升。成本方面,近期氮肥与磷肥原料合成氨、磷肥原料硫磺涨价,磷矿石、煤炭价格触底企稳,磷肥、氮肥成本端支撑有所增强。 投资建议:1)钾肥:建议关注全球钾盐龙头【亚钾国际】,公司目前在老挝具备200万吨产能,远期规划500-800万吨产能,具备成本优势及成长性。。2)磷肥:我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优势将更为显著,建议关注【云天化】、【兴发集团】、 【云图控股】等。3)氮肥:建议关注具备全产业链优势的煤化工龙头【华鲁恒升】。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;化肥需求不及预期的风险;宏观经济下行的风险等。 1化肥行业概况 2 钾肥市场格局梳理 3磷肥市场格局梳理 4 氮肥市场格局梳理 末页风险提示及免责声明 1 化肥行业概况 返回目录 化肥作为农业生产的重要基础物资,与国家粮食安全息息相关。化肥主要运用于下游农作物种植,施肥不仅能提高土壤肥力,而且也是提高作物单位面积产量的重要措施。化肥是农业生产最基础而且是最重要的物资投入。据联合国粮农组织(FAO)统计,化肥在对农作物增产的作用中约占40%~60%的功劳。化肥行业主要包括氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等子行业。 由于地缘政治、气候等因素的影响,各国对粮食安全更加重视,农产品价格显著上行,种植面积扩大,化肥需求增加,2020年以来,世界多数地区化肥产业生产和供应链受到不同程度的影响,供给受到一定程度的抑制,区域性供给矛盾进一步显现。同时,大宗原料产品价格频繁波动,导致主要化肥产品价格波动明显,且国外肥料价格波动速度和幅度更为明显,对国内产品价格进一步产生影响。 图:中国历年粮食产量与化肥施用量图:中国历年粮食产量与化肥施用量 万吨中国:产量:粮食中国:化肥施用量(右轴)万吨 万吨中国:化肥施用量(万吨) 千公顷 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 中国小麦玉米稻谷播种面积(千公顷) 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 0 2021 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 0 2020 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 化肥价格、产量与粮价密切相关。一方面,粮价上涨会提高农民种粮积 图:中国原粮收购价格与化肥批发价格 极性,扩大粮食种植面积,进而提升化肥需求;另一方面,化肥价格上涨也会推高粮食种植成本,进而造成粮食价格上涨。从国际粮价与我国化肥产量历史数据看,化肥价格和产量变动相较于粮价变动有1-12个月的滞后性,粮食价格上涨会使得化肥产量、价格均有所提升。 近期国际小麦、玉米期货价格上涨。7月,俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止,预计将会使得全球粮食和钾肥供应减少,7月底以来CBOT小麦与玉米期货价格有所反弹,后续有望拉动化肥需求。 批发价格指数(CFCI):化肥综合 全国原粮收购价指数:原粮综合:周(右轴) 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2015/11/142017/6/32018/12/222020/7/112022/2/5 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图:主要粮食价格与中国、俄罗斯氮磷钾肥产量 万吨,美元/吨中国氮磷钾肥产量(万吨)俄罗斯氮磷钾肥产量(万吨)全球玉米价格(美元/吨)全球小麦价格(美元/吨)全球大豆价格(美元/吨) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源:国家统计局、俄罗斯联邦统计局、世界银行、IMF,国信证券经济研究所整理 我国氮肥、磷肥行业格局持续优化,钾肥进口依存度长期超过50%。近年来我国化肥行业进行供给侧改革,通过环保整治和退城入园,逐步清退行业内的过剩产能,通过对供需双向管控,化肥行业内的产能利用率回升,化肥行业格局已经呈现逐步改善状态,肥料产品盈利呈现中枢上行。同时,我国氮肥作为煤化工产品,受到能耗和碳排放的双方制约,新增产能受到管制;而磷铵产品纳入国家限制性产能名录,根据十四五规划也将严格限制新增产能,国内氮肥、磷肥行业供给格局有望持续性优化。与氮、磷肥不同的是,我国钾肥资源供给不足,进口依存度超过50%。2021年,我国氮、磷、钾肥的产量分别为3797.54、1039.04、600万吨,近几年产量较为稳定。 3月、8月是国内化肥季节性采购旺季。据卓创资讯,2023年下半年,在秋季备肥、用肥以及国储、冬储相继启动的支撑下,国内化肥市场看空情绪趋淡,商家有望重拾经营信心,价格在实现触底、筑底后,有望迎来一波反弹。2023年下半年,国内化肥需求集中在秋季备肥、冬储备肥,约占全年需求量3-4成水平,为规避备肥风险,经销商备肥周期缩短,需求释放集中度有望更高,时间锁定在8-9月、12月份。 图:中国历年氮磷钾肥产量图:中国化肥订单指数环比 万吨氮肥磷肥钾肥8000 中国:生产资料订单指数:化肥:环比 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 20.0% 7000 15.0% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 -15.0% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源:Wind、商务部,国信证券经济研究所整理 全球化肥生产一直呈现供大于求的局面,受经济周期波动影响较小。据联合国粮食及农业组织(FAO)和国际化肥工业协会(IFA)数据,2020年全球化肥产量和需求量分别为212.92百万吨和201.84百万吨,与2019年相比分别提高了0.20%和4.71%。从整体来看,2011-2019年全球化肥产量和需求量年均增速分别为1.32%和1.50%,受经济周期波动影响较小。 受自然资源禀赋影响,不同国家化肥国际市占率不同。氮肥受资源约束最小,全球市占率较高的国家有俄罗斯、中国、荷兰等。磷肥受磷矿资源分布不均约束,中国、摩洛哥、荷兰市占率较高。加拿大钾肥国际市占率达全球的1/3以上,其次是俄罗斯,国际市占率为14.66%。 图:2020年全球前十大化肥消费国 45.35 32.54 20.96 18.06 6.695.01 54.95 2.942.792.562.542.492.492.40 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 中国 印度 美国 巴西 印度尼西亚 巴基斯坦 俄罗斯 加拿大 土耳其 法国 越南 澳大利亚 泰国 孟加拉国 墨西哥 0 资料来源:IFA,国信证券经济研究所整理 图:2011-2020年全球化肥产量和消费量 百万吨产量消费量 250 200 150 100 50 图:主要国家化肥国际市场占有率比较 2010年 2016年 2018年 2010年 2016年 2018年 2010年 2016年 2018年 加拿大 4.95% 2.94% 2.47% 0.01% 0.01% 0.01% 35.13% 36.56% 35.67% 俄罗斯 11.66% 10.28% 14.51% 0.01% 0.05% 0.06% 18.16% 19.14% 14.66% 中国 13.26% 13.14% 9.41% 25.25% 23.26% 31.05% 0.22% 1.06% 0.48% 美国 2.55% 2.81% 3.74% 0.36% 0.60% 0.93% 7.80% 4.92% 7.71% 荷兰 6.50% 4.86% 5.97% 3.34% 6.88% 4.65% 0.78% 1.96% 0.68% 氮肥国际市场占有率磷肥国际市场占有率钾肥国际市场占有率 0 2011201220132014201520162017201820192020 资料来源:FAO、IFA,国信证券经济研究所整理 资料来源:聂凤英.《海外农产品市场研究(2020)》[M].中国农业科学技术出版社,2021,240-245.,国信证券经济研究所整理 化肥作为大宗商品,国际间贸易政策影响化肥