农用化工行业动态分析：粮价景气有望长期维持，化肥行业将持续供不应求

全球化肥供需缺口逐步扩大，市场景气有望持续提升：全球化肥市场景气度逐步提升，主要粮食作物价格预计长时间维持高位，叠加俄乌冲突不断发酵对全球化肥及农作物供应均带来较大不确定性，我们认为未来全球化肥供需缺口有望持续存在，根据Mosaic预测，全球化肥市场的紧张将持续到2022年以后。 需求侧：库销比低位，农产品种植盈利有望长期维持景气。当前全球主要谷物和油籽的库存处于十多年来的历史低位，CF认为补库过程可能至少需要2-3年。未来随着种植者积极性提高，全球化肥需求长期向好。同时，俄乌冲突也增加了各国对食品安全的担忧，并导致政府的保护主义政策，当前全球各国为保障粮食供应已作出较大努力，为全球化肥产品提供较强的需求端支撑。 供给侧：俄乌冲突不断升温，各国出口持续受限。俄乌冲突不断发酵，欧美等国对化肥传统大国俄罗斯及白俄罗斯的制裁力度不断增强，进一步对全球化肥供应带来了较大不确定性。同时，俄乌冲突背景下全球能源价格的显著增加也将导致包括化肥制造商在内的一些能源密集型行业减产甚至停止生产，叠加我国近期对化肥产品出口实施了一定限制以及各品种化肥收储的持续进行，未来全球化肥供应大概率将较为紧张。此外根据整理，未来全球钾肥新增产能较少，磷肥新增产能受原料合成氨、硫磺、磷矿石的掣肘较强，全球化肥供需缺口有望持续存在。 投资建议：高粮价支撑化肥行业需求端长期景气，钾磷硫等资源和能源约束短期产能扩张，我们认为化肥行业供不应求时间将持续超预期。 建议关注：磷肥相关标的：云天化、兴发集团、湖北宜化、川金诺； 钾肥相关标的：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等。 风险提示：能源价格大幅波动，行业政策落地不及预期，国际地缘政治发展超预期等 1.全球化肥供需缺口逐步扩大，市场景气有望持续提升 2021年以来，全球钾肥、氮肥、磷肥等化肥产品价格持续上涨，根据瑞穗，在经历了2012年美国旱灾之后，全球农业市场进入了持续了五年多的“L型复苏”（2013-2019年），当前随着各个产品价格上行，整个市场景气度已经开始逐步提升。 图1：美国钾肥、氮肥、磷肥价格显著提高 展望未来，在当前俄乌冲突不断发酵的背景下，未来全球化肥供需缺口有望持续存在，市场景气度在供需双侧利好下继续提升。根据Mosaic预测，全球化肥市场的紧张将持续到2022年以后。 图2：全球磷肥供需缺口有望持续存在 图3：全球钾肥供需缺口有望持续存在 2.需求侧：库销比低位，农产品种植盈利有望长期维持景气 作为提供重要的氮、磷和钾等营养物质来提高作物产量和质量的重要产品，化肥在全球农业中发挥着重要作用。 根据Nutrien及Mosaic，由于人们对全球粮食安全的关注度逐步提高以及饲料和生物燃料相关市场的不断发展，当前人们对玉米、大豆、小麦、大米、咖啡、棕榈油、棉花和其他农产品的需求较为强劲。在较强需求以及此前全球农产品生产不及预期的多重影响下，当前全球主要谷物和油籽的库存处于十多年来的历史低位，而近期，这个问题又因为俄乌冲突而变得更加严重，根据CF公司在其2022年一季报中预测，全球谷物库存的补充至少需要2-3年时间来进行。 图4：全球除中国外粮油库存与使用率已处十多年来低位 图5：美国玉米期末库存和库存/使用率已处低位 图6：美国大豆期末库存和库存/使用率已处低位 随着种植者不断寻求收益并增加农产品种植，未来全球化肥面临较为强劲的需求。根据美国农业部预计，2022年美国玉米、大豆和棉花的综合种植面积可能创下纪录。此外今年潮湿和凉爽的天气推迟了北美春季季节的开始，可能会影响种植决策和对肥料形成需求的时间，未来化肥产品有望面临需求的快速增加。 图7：美国玉米种植较以往进展较慢 图8：美国大豆种植较以往进展较慢 当前全球玉米和大豆价格仍然非常强劲，根据Nutrien，当前玉米、大豆和小麦等关键作物的价格已比10年平均水平高出50%至90%，在俄乌冲突带来的供应不确定性影响下，谷物和油籽价格有望继续上涨。 图9：各类作物价格处于高位 当前农产品种植者盈利能力不断提高。根据Nutrien，各国2021年预期作物利润率远高于10年平均水平，在较高产品价格以及较高收益率的带动下，种植者的种植积极性有望被有效激发。特别值得注意的是，根据Nutrien，虽然近期随着化肥价格的上涨，农民种植所付出的化肥成本有所增加，但相关成本仍远低于施用化肥带来的平均收益，从而将有效刺激钾肥及磷肥的应用。 图10：各国主要作物种植者现金利润提升 图11：美国玉米销售价差扩大 图12：施用钾肥带来的单亩玉米收益高于历史水平 图13：施用磷肥带来的单亩玉米收益高于历史水平 随着俄乌冲突的发酵 ，全球农产品价格仍存上涨预期。根据乌克兰农业部长Roman Leshchenko，由于当前乌克兰农民面临着基础设施受损、燃料和其他投入短缺的问题，随着春播期到来，虽然农民将尽可能多地去种植，但产量可能会下降四分之一，从而对未来玉米和向日葵等农作物的供应产生影响。若两国紧张局势持续发酵，全球粗粮、食用油（向日葵）甚至糖（甜菜）的价格都将面临上涨压力。 图14：乌克兰即将进入作物种植季节 同时，俄乌冲突也增加了各国对食品安全的担忧，并导致政府的保护主义政策。根据《环球时报》，2022年4月22日，为确保国内供应，印度尼西亚总统佐科宣布将从28日起暂停棕榈油及相关原料的出口，作为全球60%的棕榈油的产地，印尼是全球最主要的棕榈油生产国和出口国，此政策的出台将为未来全球农作物价格上涨带来强劲助力。 印度对粮食补贴和国内农业生产的支持力度有所增加。此外，由于化肥产品与国民经济息息相关，因此化肥所面临需求受不同国家的政府补贴、环境法规或给予农民或农产品生产商的信贷的影响。为确保高质量的粮食供应以及鼓励当地农业生产，印度等国均已增加对粮食的补贴和国内农业生产的支持。根据Reuters，2022年4月27日，印度内阁批准在本财政年度的前六个月内（至2022年9月）为包括磷酸二铵在内的磷肥和钾肥提供6093.9亿卢比的补贴，根据官员表示，为使当地每袋（50kg）DAP的价格保持在1350卢比（约353美元/吨），将给每袋DAP补贴2501卢比（约654美元/吨），比现有的1650卢比多50%。据报道，此次印度化肥补贴法案可能会猛增55%，预计2023财年印度化肥补贴可能会飙升至创纪录的2.5万亿卢比。印度政府大规模的补贴将有力维持较高的种植积极性，未来随着印度乃至全球范围内对包括磷肥等化肥需求的不断增加，全球化肥行业有望维持高景气。 3.供给侧：俄乌冲突不断升温，各国出口持续受限 近期全球各国供应链的限制和与新冠疫情有关的影响已经对全球化肥的供应产生一定影响。 根据CF以及Mosaic公开报告，在欧洲与能源相关的减产、北美受飓风艾达影响造成的生产中断以及铁路和卡车延误，叠加印度等国此前较低生产水平的影响下，当前全球化肥供应已处较为紧张状态。 在此背景下，2022年2月末以来俄罗斯与乌克兰间的地缘冲突不断升温，进一步对全球化肥供应带来了较大不确定性。此外，近年来欧美等国对化肥传统大国俄罗斯及白俄罗斯的制裁力度不断增强，叠加我国近期对化肥产品出口实施了一定限制，未来全球化肥供应大概率将持续紧张。 3.1.俄乌冲突和欧美制裁持续升温制约化肥生产及运输 3.1.1.俄乌冲突为全球化肥供应带来较大不确定性 根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯是世界第二大钾盐生产国，也是全球第四大磷肥出口国，根据USGS《MineralCommoditySummaries2022》，在2020年全球矿产量中，俄罗斯钾盐矿物产量约占全球总量的18.4%，位居第二位，磷酸盐产量占总体6.40%，位居全球第四位，俄罗斯作为化肥大国，在全球化肥市场中具有较为显著的影响。当前不断发酵的俄乌冲突可能会加剧当前的供应短缺局面，为全球化肥产品供应带来了较大不确定性。 图15：2020年全球钾盐矿物产量占比 图16：2020年全球磷酸盐矿物产量占比 同时，俄乌冲突也为全球其他化肥龙头企业的生产带来较大不确定性。首先在产量方面，根据Nutrien临时首席执行官Ken Seitz，如果全球供应问题持续下去，公司可能会生产更多产品，然而公司同样担心如果白俄罗斯和俄罗斯供应商重返市场，公司持有的过剩化肥将存在无法销售的风险，从而对自身产生影响。 除此之外，在成本及开工方面，根据Bloomberg及Nutrien，欧洲大约四分之一的石油和超过三分之一的天然气需要依靠俄罗斯提供，其中许多运输需要穿越乌克兰的管道，当前俄乌冲突背景下欧洲天然气价格已经显著上涨，根据Yahoo以及S&P Global Platts，截至2022年5月6日，TTF基准荷兰天然气期货价格报101.71欧元/MWh（同比+318.0%），较高的能源价格已经导致欧洲工厂开工率下滑以及停产，根据公告，在天然气价格高涨的背景下，YARA在3月初缩减了其在欧洲的几个合成氨和尿素设施的生产，如果冲突继续升级，除继续抬升能源价格外，可能还会使得欧洲在冬季陷入寒冷状态，并抑制欧洲的电力生产，从而迫使包括化肥制造商在内的一些能源密集型行业减产甚至停止生产，从而进一步导致全球化肥供应减少。 图17：全球能源原料价格显著提升 3.1.2.欧美加码对白俄罗斯制裁掣肘全球钾肥供应 根据Nutrien及华尔街日报，白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，通常占全球钾肥出口的20%左右。由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应存在较大不确定性。 图18：2020年各国钾肥进口来源占比 2021年以来，欧美各国对白俄罗斯的制裁不断加码。这一系列制裁起源于2021年5月23日，爱尔兰瑞安航空公司一架客机因炸弹威胁紧急降落在白俄罗斯首都明斯克国际机场，包括英国《卫报》（The Guardian）等欧美一些媒体报道称白俄罗斯军机在边境附近强迫客机降落以逮捕一名支持反对派的记者。欧美等国纷纷就该事件谴责白俄罗斯，当地时间5月28日，白宫发布声明宣布从2021年6月3日起，美国将重新对9家白俄罗斯国有企业实施全面封闭性制裁。 2021年6月起，欧盟以“应对白俄罗斯境内严重侵犯人权行为的升级和对民间社会、民主反对派和记者的暴力镇压，以及此前的民航迫降和对记者Raman Pratasevich和Sofia Sapega进行拘留”为由实施对白俄罗斯的经济制裁，其中就包括禁止直接或间接从白俄罗斯进口、购买或转让下列图19中不论是否原产于白俄罗斯的氯化钾产品以及限制可以交易的钾肥等级。 图19：欧盟2021年6月对白俄罗斯制裁文件中相关内容 此后在2021年8月，英国、加拿大及美国不断加码对于白俄罗斯的制裁政策，从而对全球的钾肥供应造成较大影响。2021年12月2日，美国财政部及合作伙伴和盟友进一步扩大了对白俄罗斯政权的制裁，指定更多的公司来限制白俄罗斯政权从钾肥出口中获得经济利益。 2022年1月，除了美国制裁外，立陶宛政府终止了与白俄罗斯的合同，并于2月1日停止了从白俄罗斯到其港口的铁路运输。虽然白俄罗斯可能通过俄罗斯进行运输，但较长的运输距离将为相关产品价格提供进一步上涨的动力。 图20：美国财务部2021年12月对白俄罗斯制裁摘录 而在当前俄乌冲突的背景下，白俄罗斯所面临制裁不断加码。根据央视新闻，欧盟轮值主席国法国在当地时间3月2日通过社交媒体宣布，欧盟决定以“支持俄罗斯对乌克兰的特别军事行动”为由对白俄罗斯实施制裁，而制裁措施主要是禁止白俄罗斯的木材、钢材和钾肥等产品出口至欧盟国家。此外，美国宣布从4月1日起停止从白俄罗斯进口钾肥。 综合以上背景，根据Nutrien，2022年第一季度俄罗斯与白俄罗斯的钾肥出口量已经同比减少了约20%，未来随着俄乌冲突带来的供应不确定性和俄罗斯及白俄罗斯所面临的各项制裁不断加码，全球化肥供应大概率会受到较大影响。 图21：俄罗斯钾肥出口预测 图22：白俄罗斯钾肥出口预测 3.1.3.美对俄化肥