资金流向和中短线指标体系跟踪（十五）：指数突破，谁在买？

摘要：✓宏观流动性与资金价格：➢公开市场操作：央行公开市场投放加码，呵护意图较强，累计净投放规模达1.37万亿元➢货币市场利率：临近跨季波动增加➢债券市场利率：央行呵护下资金面宽松，推动债市短端利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化➢外汇市场：美元指数突破前低带动人民币被动升值，中美利差收窄✓微观流动性与A股市场资金面：A股放量上涨，剔除定增影响后，可跟踪资金维持净流入➢散户：本轮“三连阳”行情中，散户情绪并不强➢杠杆资金：杠杆资金大幅净流入261亿元，市场风险偏好显著提升➢外资：北向成交热度提升但成交占比有所回落，海外被动资金转为小幅净流入，外资情绪好转➢公募：偏股基金新发强度仍较高，主动权益浮动费率产品占据主导；主动偏股型仓位回落；ETF资金✓中短线指标体系跟踪：➢A股与汇率/港股/商品背离指标：对于市场短期走势的指示性意义较弱➢A股大小盘分化指数：收益角度看，指标由0轴附近上行至正区间，表明小盘相对大盘实现超额；大小➢微盘-红利轮动指标：近期指标逐渐下行脱离严重背离区间，表明微盘相对红利的超额有所收敛，截至✓风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等注：以上数据统计区间均为2025年6月21日-6月27日 转为净流出，A500与沪深300ETF形成资金面“跷跷板”，单只A500ETF获113亿元的大幅净申购盘换手率分化程度仍处高位，后续小盘相对大盘换手热度降温的概率高于85%6月，指标回落至14%，对于市场短期走势的指示性意义较弱 2 目录 2、A2、微观流动性与A股市场资金面3、3、中短线指标体系跟踪1、宏观流动性与资金价格4、风险提示 1、宏观流动性与资金价格注：本期为2025年6月21日-6月27日，上期为2025年6月14日-6月20日，后同 数据来源：Wind，东吴证券研究所央行公开市场投放加码，呵护意图较强✓公开市场操作：本期央行公开市场投放加码以应对跨季资金面扰动，累计净投放规模达1.37万亿元。➢逆回购净投放11万亿元。其中，投放量超2万亿元，央行呵护意图明显；回笼量9603亿元。➢MLF投放3000亿元。自3月以来，央行已连续4个月实现MLF超额续作。注：表中所指本期为2025年6月21日-6月27日，上期为2025年6月14日-6月20日净投放投放回笼净投放货币净投放量总计公开市场操作（亿元）投放回笼净投放投放逆回购MLF回笼 -1021965130001820482023275-9603136729603-104029603-858210210-182020275-960310672300003000本期上期边际变化10672近6个月趋势图14471-799-182013672799 数据来源：Wind，东吴证券研究所临近跨季银行间流动性波动增加，债、汇小幅走强✓货币市场利率：临近跨季波动增加。R007/DR007/SHIBOR 1周利率大幅上行，分别+33bp/+20bp/+14bp。✓债券市场利率：央行呵护下资金面宽松，推动债市短端利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。1Y、10Y国债收益率分别-14bp、-7bp，期限利差扩大至30bp。✓外汇市场：美元指数突破前低带动人民币被动升值，中美利差收窄。2Y、10Y中美利差均收窄，美元兑人民币即期汇率小幅升至7.17元。注：表中所指本期为2025年6月21日-6月27日，上期为2025年6月14日-6月20日公开市场操作汇率货币市场利率（%）国债收益率（10Y）质押式回购国债SHIBOR逆回购利率（7天）R007DR007SHIBOR（隔夜）SHIBOR（1周）SHIBOR（1个月）SHIBOR（3个月）1.651.910.401.621.63债券市场利率（%）美元兑人民币（人民币元）中美利差（2Y）（bp）信用债企业债收益率（5Y/AAA）企业债信用利差（5Y/AAA）国债收益率（1Y）1.701.371.671.35本期7.17-236.95本期中美利差（中-美）中美利差（10Y）（bp）-264.38本期1.401.92外汇市场 6边际变化历史分位（bp）(近5年)0.00%32.933%20.318%0.319%13.913%0.04%0.13%边际变化历史分位（bp）(近5年)-13.774%-7.183%-13.133%-7.6211%历史分位(近5年)-0.0267%16.4334%9.668%1.491.371.531.621.631.48上期7.19-253.38近1年趋势图近1年趋势图1.722.040.48上期近1年趋势图-274.04边际变化上期1.401.59 2、微观流动性与A股市场资金面 数据来源：Wind，东吴证券研究所成交热度：A股放量上涨✓本期，万得全A上涨3.6%，日均成交金额提升至1.49万亿元，较上期增加2716亿元。➢分板块来看，上证主板、深证主板、创业板、科创板、北交所日均成交额均有提升，分别环比增加893、642、919、210亿元。➢分重要指数看，沪深300、上证50、中证500、中证1000日均成交额分别环比增加828、249、545、570亿元。全部A股沪深300上证50中证500中证1000 市场板块及重要指数周度成交额变动（单位：亿元）日均成交额日均成交额变动14,866.802716.46上证主板3,120.02827.66深证主板892.51249.22创业板2,111.52544.81科创板3,105.70570.14北交所 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所资金供需：剔除定增影响后，可跟踪资金维持净流入✓本期，A股可跟踪资金转为净流出，规模为938亿元，主要系银行股大规模定增所致，属于特定机构间的资金流转行为，对整体市场流动性影响相对有限。✓若剔除定增项，则可跟踪资金净流入维持净流入，规模为171亿元。➢资金总供给（偏股型公募基金新发+融资资金净流入+股票型ETF净申购）为224亿元，较前期减少140亿元。➢资金总需求（IPO+定增+重要股东净减持）1163亿元，较前期增加963亿元，其中定增1116亿元，IPO+重要股东净减持47亿元，环比收缩110亿元。A股周度可跟踪资金供需（单位：亿元）-1,500-1,000-50005001,0001,5002,000资金供给合计（亿元）资金需求合计（亿元）资金净流入（亿元） 本期前期变动偏股型基金新发份额159257-98融资资金净流入261-34295股票型ETF净申购-196142-337合计224364-140IPO213-11定增1,116431,073重要股东净减持45144-99合计1,163199963-938165-1,103A股可跟踪资金流A股资金净流入资金需求资金供给 数据来源：Wind，东吴证券研究所散户：本轮“三连阳”行情中，散户情绪并不强✓本期，散户活跃度指标环比回落。➢以小单刻画的沪深两市散户资金净流入633亿元，规模环比回落402亿元。➢散户ETF资金由前期的净流入转为净流出，规模为80亿元，环比回落135亿元。以小单刻画的沪深两市散户资金流向（亿元）050010001500200025003000350040002024-01-052024-02-022024-03-082024-04-052024-05-032024-05-312024-06-282024-07-262024-08-232024-09-202024-10-182024-11-152024-12-132025-01-102025-02-072025-03-072025-04-042025-05-022025-05-30周度净流入2024年以来累计净流入（右轴） 散户通过ETF市场净流入资金测算（单位：亿元）注：选取穿透法计算后个人投资者占比较大的ETF01000020000300004000050000600007000080000900002025-06-27-200-10001002003004005002024-01-052024-02-022024-03-082024-04-052024-05-032024-05-312024-06-282024-07-262024-08-232024-09-202024-10-18周度净流入2024年以来累计净流入（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所杠杆资金：杠杆资金大幅净流入，市场风险偏好显著提升✓本期，杠杆资金转为净流入，市场风险偏好显著提升。➢融资资金大幅净流入261亿元，规模环比增加295亿元，融资余额升至18274亿元。➢计算机、非银金融获明显加仓，规模均接近50亿元，银行、电子融资净流入幅度约为40亿元，房地产、煤炭、建筑装饰等一级行业遭小幅减仓。261.0318274.40120001300014000150001600017000180001900020000-1200.00-1000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00融资资金周度净流入融资余额（右轴）-100102030405060计算机非银金融 11本期各申万一级行业融资净买入额（单位：亿元）融资余额及资金净流入规模（单位：亿元）银行电子汽车电力设备医药生物通信机械设备传媒公用事业有色金属国防军工基础化工家用电器交通运输农林牧渔轻工制造社会服务环保美容护理建筑材料钢铁商贸零售综合石油石化纺织服饰食品饮料建筑装饰煤炭房地产融资净买入额(亿元) 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所外资：北向成交热度回升，海外被动资金转为小幅净流入✓本期，北向成交热度较前期回升，海外上市且侧重投资A股的ETF资金加仓，外资情绪有所好转。➢陆股通日均成交金额为1571.3亿元，环比回升200亿元；成交金额占比为10.6%，环比回落0.72%。➢海外被动资金转为净流入，规模为3987万美元，环比增加约1亿美元。-1600-1400-1200-1000-800-600-400-2002004006000%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06陆股通日均成交金额陆股通日均成交金额占比（右轴） 海外上市侧重投资A股的ETF资金流向（单位：百万美元）陆股通日均成交金额（单位：亿元）0 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所✓本期，北向成交热度较前期回升，海外上市且侧重投资A股的ETF资金加仓，外资情绪有所好转。➢海外被动资金流中，Invesco中国科技ETF净申购规模扩大，达到4835万美元。海外上市重仓A股的ETF总规模（单位：亿美元）-1600-1400-1200-1000-800-600-400-20002004006002025/1/301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000204060801001201401601802002016201720182019202020212022202320242025海外上市重仓A股的ETF总规模（单位：亿美元）万得全A（右轴）外资：北向成交热度回升，海外被动资金转为小幅净流入 海外各路被动资金流向（单位：百万美元）2025/2/32025/3/32025/4/32025/5/3iShares安硕MSCI中国ETFX-trackers Harvest沪深300中国A股ETFInvesco China Technology ETF其他ETF资金流 数据来源：Wind，东吴证券研究所公募：偏股基金新发强度仍较高，主动偏股型仓位小幅回落✓本