资金流向和中短线指标体系跟踪（十八）：A股连阳，谁在发力？

证券分析师：陈刚执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：蒋珺逸执业证书编号：S0600525040004邮箱：jiangjy@dwzq.com.cn 2026年1月13日 摘要： ✓宏观流动性与资金价格：➢公开市场操作：央行公开市场大额净回笼，累计净回笼规模达1.66万亿元，主要系跨年前后逆回购集中到期所致 ➢货币市场利率：跨年后资金需求下降，宽松格局延续，价格维持稳定运行➢债券市场利率：股市“开门红”背景下，债市相对承压，曲线整体陡峭化➢外汇市场：人民币汇率进一步升值 ✓微观流动性与A股市场资金面：A股放量大涨，可跟踪资金净流入规模扩大➢散户：情绪升温，加速入场 ➢游资：活跃度创近半年来新高➢杠杆资金：大幅流入，融资余额创历史新高，市场风险偏好显著提升➢外资：北向成交热度上升，海外被动资金转为净流入，外资“做多”情绪升温➢公募：偏股基金新发强度回落，主动偏股型仓位整体回升；ETF资金小幅净流出，但宽基与行业主题ETF资金流进一步分化，卫星、有色、半导体设备等ETF申购热度大增 ✓中短线指标体系跟踪： ➢波动率指数：处于相对高位，当前量能水平下，继续放量以维持的难度较大，短线大概率以震荡整理、涨速放缓实现修复➢股汇对冲指数：近期发出有效提示信号后，A股连阳 ✓风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等 目录 1、宏观流动性与资金价格 2、微观流动性与A股市场资金面 3、中短线指标体系跟踪 4、风险提示 2、宏观流动性与资金价格 央行公开市场大额净回笼 ✓公开市场操作：本期央行公开市场大额净回笼，累计净回笼规模达1.66万亿元，主要系跨年前后逆回购集中到期所致。➢逆回购净回笼16550亿元。其中，投放量1387万亿元，回笼量17937亿元。 资金面并未实质性收紧，资金价格维持稳定运行 ✓货币市场利率：跨年后资金需求下降，宽松格局延续，价格维持稳定运行，R007/DR007/SHIBOR 1周利率下行，分别-64bp/-51bp/-50bp。✓债券市场利率：股市“开门红”背景下，债市相对承压，曲线整体陡峭化。1Y、10Y国债收益率分别- 4.9bp、+3.1bp，信用利差环比+1.6bp。✓外汇市场：人民币汇率进一步升值。2Y、10Y中美利差均收窄，美元兑人民币即期汇率升值至6.98元。 3、微观流动性与A股市场资金面 成交热度：A股放量大涨 ✓本期，万得全A大涨5.1%，日均成交金额提升至2.85万亿元，较上期增加7236亿元。 ➢分板块来看，上证主板、深证主板、创业板、科创板、北交所日均成交额均有不同程度的提升，分别环比增加32%、28%、40%、46%、35%。➢分重要指数看，沪深300、上证50、中证500、中证1000日均成交额分别环比增加44%、57%、45%、33%，大盘成交放量更为明显。 资金供需：可跟踪资金净流入规模扩大 ✓本期，A股可跟踪资金净流入规模扩大，达到748亿元，主要系融资资金加速流入所致。➢资金总供给（偏股型公募基金新发+融资资金净流入+股票型ETF净申购）为919亿元，较前期增加 889亿元。➢资金总需求（IPO+定增+重要股东净减持）171亿元，较前期增加35亿元。 散户：情绪升温，加速入场 ✓本期，散户活跃度提升。➢直接入市：以小单刻画的沪深两市散户资金净流入1557亿元，环比提升641亿元，净流入规模创下 近一年来的第二高点，仅次于去年2月末。 ➢间接入市：由于散户选股能力偏弱，在结构性行情中或选择通过场外基金、ETF等渠道间接入市。我们跟踪的散户ETF资金由前期的净流出12亿元转为净流入5亿元，散户情绪升温。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 游资：活跃度创近半年来新高 ✓本期，游资活跃度创近半年来新高。➢龙虎榜上榜营业部日均成交金额达314亿元，创去年下半年“慢牛”以来周度级别新高。 ➢中证500、中证1000、中证2000跑赢权重，同样反映短线情绪高涨。 杠杆资金：大幅净流入，市场风险偏好提升 ✓本期，杠杆资金大幅流入，融资余额创历史新高，市场风险偏好显著提升。➢融资资金大幅净流入853亿元，市场偏好显著提升。 ➢电子获明显加仓，规模达158亿元；此外，有色金属、国防军工、计算机、非银金融、电力设备净流入规模均超50亿元。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 杠杆资金：大幅净流入，市场风险偏好提升 ✓本期，杠杆资金大幅流入，融资余额创历史新高，市场风险偏好显著提升。➢当前，融资余额升至2.61万亿元，创历史新高；融资余额占全A流通市值比重为2.53%，处于2021年以 来的96%历史分位、2014年以来的86%历史分位。 ➢两融交易金额占全A比重升至11.0%，处于2014年以来80.4%的历史分位。 外资：北向成交热度上升，海外被动资金转为净流入 ➢陆股通日均成交金额3272亿元，环比回升986亿元；成交金额占比为11.5%，环比提升0.73pct。➢海外被动资金转为小幅净流入，规模为670万美元。 外资：北向成交热度上升，海外被动资金转为净流入 ➢海外被动资金流中，Invesco中国科技ETF转为净申购，规模达2221万美元，提示短期科技方向或吸引力更强。 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 公募：偏股基金新发强度回落，主动偏股型仓位整体回升 ✓本期，偏股型基金新发强度回落，主动偏股型基金股票仓位整体回升。➢新成立偏股型基金份额为70亿元，环比小幅回落。 ➢偏股混合型、灵活配置型、普通股票型的股票仓位分化，环比前期分别+0.24pct、+0.16pct、-0.16pct。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公募：行业/主题ETF申购热度大幅提升 ✓本期，股票型ETF资金小幅净流出3.9亿元，宽基与行业/主题ETF资金流向进一步分化。➢宽基ETF资金共计净流出109亿元，净流出规 模较前期扩大32亿元。➢行业/主题ETF资金共计净流入136亿元，规模较前期大幅提升112亿元。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公募：行业/主题ETF申购热度大幅提升 ✓本期，周期、中游制造等ETF获显著净申购。➢宽基ETF中，本期500、300、1000等指数迎来资金净流入；去年12月中证A500强势流入近千亿后，本 期净流出131亿元；双创板块同样遭净赎回，科创类ETF净赎回23亿元、创业板ETF净赎回39亿元。 ➢行业主题ETF中，周期、中游制造、金融地产、医药获净申购；TMT、消费被净赎回。•分指数看，卫星、有色、半导体设备、细分化工分别净流入88亿元、81亿元、43亿元、39亿元 公募：行业/主题ETF申购热度大幅提升 ✓本期，有色、非银、半导体设备、化工相关ETF净流入规模靠前。➢净流入规模最大的前三大ETF为南方中证申万有色ETF、南方中证500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF， 分别净流入37.2亿元、35.7亿元、32.9亿元。 ➢净流出规模最大的前三大ETF为华安创业板50ETF、南方中证A500ETF、华夏国证半导体芯片ETF，分别净流出33.8亿元、27.7亿元、20.1亿元。 4、中短线指标体系跟踪 波动率指标：处于短线相对高位 ✓我们构建了沪指波动率指标：历史上看，其上沿较难确定，去年以来通常为90%附近；下沿极值清晰，一旦指标回落至30%以下，后续往往会触底反弹。✓截至1月12日收盘，波动率指标为95.2%，处于短线相对高位。在当前量能水平下，继续放量以维持波动 率的难度较大，短线大概率以震荡整理、涨速放缓来修复波动率。 股汇对冲指数：近期发出有效提示信号后，A股连阳 ✓我们构建了股汇对冲指数：当指数上行至35以上，则表明市场处于中短期内“汇率跌+A股涨”的严重背离区间；当指数下行至-35以下时，则表明市场处于“汇涨股跌”的背离区间；当指数处于-35至+35区间内，对于市场短期走势的指示性意义较弱。 ✓2025年12月16日，股汇对冲指数行至-40附近，处于极值预警区间，提示短期股汇严重背离、汇率相对A股超涨，而后A股连阳，指数通过A股的修复均值回归。 A/H对冲指数：A股相对港股短期超涨，但未及预警区间 ✓我们构建了A/H对冲指数：历史主要运行区间在-15%和+15%之间。当指标靠近区间上沿，则A股相对港股处于超涨；当指标靠近区间下沿，则港股相对A股处于超涨。✓截至1月12日收盘，指标上行至6%，表明A股短期相对港股超涨，但仍未行至预警区间，对于市场后续走势的指示性意义仍较弱。 A股与商品对冲指数：对于市场短期走势的指示性意义较弱 ✓我们构建的A股与商品对冲指数：历史主要运行区间在-35%和+35%之间。当指标靠近区间上沿，则A股相对商品处于超涨；当指标靠近区间下沿，则A股相对商品处于超跌。✓近期，A股相对黑色系商品的中期超额收益并未升至严重背离区间，模型对于市场短期走势的指示性意义较弱。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 A股大小盘轮动指数：对于市场短期走势的指示性意义较弱 ✓我们构建的A股大小盘分化指数：历史主要运行区间在-20%和+20%之间。当指标靠近区间上沿，则小盘相对大盘处于超涨；当指标靠近区间下沿，则大盘相对小盘处于超涨。✓从收益角度看，近期小盘相对大盘超涨，指标快速升至9.6%附近，后续方向有待观察。✓大小盘换手率分化程度维持在高位。 微盘-红利轮动指标：对于市场短期走势的指示性意义较弱 ✓我们构建的微盘-红利轮动指标：历史主要运行区间在-20%和+20%之间。当指标靠近区间上沿，则微盘相对红利处于超涨；当指标靠近区间下沿，则红利相对微盘处于超涨。✓近期指标位于0轴附近，提示微盘相对红利取得小幅超额，对于市场短期走势的指示性意义较弱。 5、风险提示 风险提示 经济复苏不及预期：经济复苏不及预期可能会加剧市场不确定性；海外衰退超预期：或将影响国内进出口及相关产业链；地缘政治事件黑天鹅：地缘政治风险或使国内外局势趋于紧张；统计数据口径存在偏差：数据统计不全或口径差异可能会造成结果误差。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未