银行业专题｜银行股：从“顺周期”到“弱周期”？银行周期属性再讨论

核心要点

1. 银行与财政关联度加强：大行与中央财政关系密切，地方银行与地方财政联系增强。大行资本补充方案已落地，可支撑未来五年增长，中小银行资本补充进程或将加快。
2. 国家信用支撑客群占比高：上市银行贷款结构中，政府相关、房地产、实体、消费相关占比高，其中国家信用支撑客群安全边际稳健，政策呵护下风险集中暴雷概率低。
3. 不良率收敛，经营贷风险上升：对公不良率下降，零售不良率上升，但零售不良额占比仅三成。经营贷风险上升最快，2024年已暴露不良占21年高风险资产的1/5，预计下阶段风险可控。
4. 中小银行风险防范：城商行通过合并重组化解风险，农商行通过改制提升资本实力，加速风险防范与化解。

关键数据

• 上市银行对公、零售不良率分别为1.35%、1.15%，不良额占比分别为65.5%、34.5%。
• 2024年经营贷不良率上升最快，新增不良额占零售整体新增不良额的46.3%。
• 21年全市场“高风险”经营贷规模约2.2万亿，上市银行占1.1万亿，占2025E总贷款规模的0.6%。
• 2024年高风险经营贷已暴露规模2230亿，占21年高风险资产的1/5。
• 假设21年高风险经营贷在20%-50%违约率下，对25E经营贷不良率影响在-0.4至1.3个点，对整体不良率影响在0-15bp，一次性确认不良对利润影响在+1.1到-10.5pcts左右，拨贷比仍能维持在2.7%以上。

研究结论

• 银行底层资产风险有兜底，资产质量稳健，基本面从“顺周期”转为“弱周期”。
• 板块业绩和股息率稳定性强，资本补充渠道增加，投资面亦从“顺周期”转为“弱周期”。
• “对等关税”后，持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。
• 投资主线：一是区域优势、确定性强的城农商行（如江苏银行、杭州银行等）；二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行（如农行、建行、工行等）和股份行（如招商、兴业、中信等）。

风险提示

• 经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。