银行业专题｜银行股：从“顺周期”到“弱周期”？银行周期属性再讨论

报告摘要资本实力显著增强。预期 银行评级：分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《银行角度看5月社融：政府债仍是主要支撑项，需求持续性需观察》2025-06-152、《区域经济与银行股系列·山东省|三项动能支撑：基建+产业升级+新 兴 ， 金 融 需 求 持 续 性 强 》2025-06-043、《区域研究·银行篇三丨福建省：工业景气度回升、基建投资提速，银行扩表空间打开》2025-05-25 增持（维持）151,838.88147,024.94 42 内容目录一、银行和财政的关联度加强，大行注资可至少支撑五年增长，中小银行资本补充或加快.............................................................................................................................3二、国家信用支撑的客群在银行客群中占比高，对公和个贷不良率逐年收敛..........41、国家信用支撑的客群在银行客群中占比高.....................................................42、对公和零售贷款不良率在近年来逐年收敛，零售资产中经营贷风险上升最快4三、个贷中经营贷风险上升最快，测算24年已暴露高风险资产的1/5，预计下阶段风险可控.....................................................................................................................51、测算上市银行高风险经营贷规模占25E总贷款规模的0.6%........................52、经营贷不良率测算：假设21年高风险经营贷在20%-50%违约率下，对25E经营贷不良率影响在-0.4至1.3个点..................................................................63、整体不良率测算：假设21年高风险经营贷在20%-50%违约率下，对整体不良率的影响在0-15bp..........................................................................................74、利润压力测试：假设21年高风险经营贷在20%-50%违约率下，一次性确认不良对利润影响在+1.1到-10.5pcts左右............................................................75、拨备压力测试：假设21年高风险经营贷在20%-50%违约率下，测算上市银行拨贷比仍能维持在2.7%以上...........................................................................8四、兼并重组&改制，加速中小银行风险防范与化解................................................81、城商行风险化解：地方政府牵头城商行合并重组，防范金融风险................82、农商行风险化解：十余省份改制省级农商行，资本实力显著增强................9五、投资建议..............................................................................................................9图表目录图表1：大行RWA增速下降....................................................................................3图表2：资本持续性测算...........................................................................................4图表3：2024年上市银行大类贷款结构...................................................................4图表4：上市银行对公和零售不良率逐年收敛.........................................................5图表5：上市银行总不良额中零售占比逐年升高......................................................5图表6：上市银行零售贷款细项不良率及不良额占比..............................................5图表7：城商行风险化解加速...................................................................................9图表8：农信社改制加速...........................................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分一、银行和财政的关联度加强，大行注资可至少支撑五年增长，中小银行资本补充或加快银行和财政的关联度进一步加强，大行与中央财政关系，地方银行与地方财政关系增强。防风险背景下银行资本补充进程在加快，四家大行资本补充方案已落地，未来中小银行资本补充进程可能加快，增资方案可期。为未来的信贷投放、化解风险等提供支持。本轮大行资本补充可至少支撑未来五年增长。资本新规后，大行RWA增速下降，工行、建行、农行、中行、交行、邮储2024年RWA增速分别为4.3%、-2.4%、1.2%、3.4%、6.4%、5.3%，我们假设未来5年RWA增速均为8%（该假设偏高，可能导致充足率测算偏低，属于审慎测算），若不补充资本，至2030年，交行、邮储核心一级资本充足率将贴近监管底线，农行距离底线1个点，中行距离底线1.6个点。本轮补充资本后，正常增长状态下，可至少支撑维持未来5年稳定增长，在大行承担支持实体、服务国家建设的背景下，若未来维持合意的资产增速水平，当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义。图表1：大行RWA增速下降 来源：公司公告，中泰证券研究所 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分二、国家信用支撑的客群在银行客群中占比高，对公和个贷不良率逐年收敛1、国家信用支撑的客群在银行客群中占比高国家信用支撑的客群在银行客群中占比高，化债支持融资平台，国有企业安全边际稳健。从2024年上市银行贷款结构来看，占比较高的包括政府相关（32%）、房地产（B端5%+C端20%）、实体（制造业&批零15%+经营贷8%）、消费相关（信用卡5%+消费贷4%），其中，有国家信用支撑的客群占比高，安全边际稳健。政策呵护下，银行风险会稳健释放，风险集中暴雷的概率较低。防范化解重大金融风险，特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的核心任务，也是金融工作的永恒主题。底线思维下，银行作为我国金融体系中的系统重要性机构，在风险化解和稳健经营上拥有特殊地位，预计会持续获得政策的呵护与支撑。图表3：2024年上市银行大类贷款结构2、对公和零售贷款不良率在近年来逐年收敛，零售资产中经营贷风险上升最快上市银行对公和零售贷款不良率在近年来逐年收敛，对公降、零售升。截至2024年对公、零售不良率分别为1.35%和1.15%，不良额占比分别为65.5%、34.5%，对公不良率仍高于零售，不良规模也仍高于零售。 来源：公司公告，中泰证券研究所图表6：上市银行零售贷款细项不良率及不良额占比来源：公司公告，中泰证券研究所产的1/5，预计下阶段风险可控 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分2024年经营贷不良率上升最快，新增不良额占零售整体净增不良额的46.3%。（1）零售细项不良率来看，2024不良率由高到低为信用卡、经营贷、消费贷、按揭，分别为2.33%、1.48%、1.48%、0.66%，分别同比提升19、38、10、19bp，经营贷不良率上升幅度最快。（2）不良额占比总不良来看，由高到低为按揭、经营贷、信用卡、消费贷，分别为10.7%、9.8%、8.9%、4.5%。从新增不良额占比来看，经营贷占比最高，占2024年零售净增不良额的46.3%。三、个贷中经营贷风险上升最快，测算24年已暴露高风险资1、测算上市银行高风险经营贷规模占25E总贷款规模的0.6%如我们在2024年9月发布的《专题测算|上市银行的个人经营贷：高风险占比低》推理和测算：测算全国二手房房价在21年下半年达高点，21年及以后经营贷与楼市、股市挂钩度更大，假设三年还本，21年经营贷需在24年还本，测算21年全市场“高风险”经营贷规模或超2万亿（2.21万亿），2021年新增个人经营贷/全市场=49%，测算2021年上市银行“高风险”经营贷为1.08万亿。 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分根据2024年上市银行财报最新数据，高风险经营贷规模占2024经营贷存续规模的9.2%，占上市银行2025E总贷款规模的0.6%。图表14：高风险经营贷规模测算（万亿）注：非购房个人贷款=狭义个人消费贷款+个人经营贷款=（消费贷款-购房贷款）+经营贷款2、经营贷不良率测算：假设21年高风险经营贷在20%-50%违约率下，对25E经营贷不良率影响在-0.4至1.3个点假设2024年上市银行经营贷不良率与前文测算的样本银行经营贷不良率维持一致（1.48%），则2024年上市银行整体个人经营贷不良额为2037亿。（1）测算2024年高风险经营贷已暴露规模：测算已暴露2230亿，占21年高风险资产的20%。基于我们《专题测算|上市银行的个人经营贷：高风险占比低》中的假设，2021年高风险经营贷三年还本，2024年为集中还本期。21-24年个人经营贷不良率分别为1.12%、1.13%、1.1%、1.48%，可见21-23年不良率较为稳定，2024年不良率上升显著，有理由认为部分高风险经营贷在2024年已经暴露，通过不良率计算可得2024年个人经营贷不良净增额为848亿。将上市银行经营贷不良额占比作为核销额占比，则测算上市银行经营贷核销额为1382亿。因此2024年个人经营贷不良暴露总额为2230亿，占21年高风险资产的约20%。（2）违约率假设：中国城镇调查失业率近年来维持在5%-6%之间，考虑压力测试：假设2021年高风险个人经营贷款（1.08万亿）在今年违约的概率分别为20%、30%、50%，另外假设银行对抵押物10%的处置回收规模，处置后转化为不良。 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分（3）综合考虑2024年已暴露不良、以及违约率、处置率情况，不考虑占用核销资源，则2025E预计个人经营贷不良额分别净增-280、696、2647亿，25E个人经营贷不良率将分别变化-0.43、+0.15、+1.31个点至1.05%、1.63%、2.79%。图表16：假设21年高风险经营贷在20%-50%违约率下，对25E经营贷不良率影响在-0.4至1.3个点3、整体不良率测算：假设2