“资金洞察”系列报告（二）：恒科能够补涨吗？

曹柳龙S0800525010001caoliulong@research.xbmail.com.cnjinke@research.xbmail.com.cn证券研究报告2025年06月25日 分析师13817664054联系人金科15047249819 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录引言.........................................................................................................................................4一、5月以来，恒科上涨动能偏弱.........................................................................................4二、南向资金“缩量”拖累恒科............................................................................................4三、南向资金“缩圈”也拖累恒科.........................................................................................5四、7月下旬，警惕美债超发的流动性冲击...........................................................................6五、资金面跟踪复盘..............................................................................................................85.1外资净流出33.2亿元，集中流入信息技术..................................................................85.2龙虎榜游资净流入16.21亿元，集中流入电子、电力设备、计算机.........................105.3杠杆资金净流出34.77亿元，集中流入医药生物、电力设备和石油石化..................115.4主动偏股基金发行109.2亿份，仓位延续下降趋势...................................................135.5 ETF净流入140.46亿元，集中流入非银金融、电子和医药生物...............................15六、风险提示.......................................................................................................................18图表目录图1：上证指数和纳斯达克指数修复至2~3月市场高点位置，而恒生科技指数仅修复至4.2水平，距离3月高点仍有较大修复空间.......................................................................................4图2：5月以来，南向资金缩量，导致恒科反弹力度偏弱........................................................5图3：2-3月，南向资金集中流入汽车、医药、互联网等科技成长板块..................................5图4：5月以来，南向资金集中流入银行板块..........................................................................6图5：恒科成分股主要分布在软件、汽车、媒体等科技板块...................................................6图6：恒科成分股中，互联网板块个股总市值占比较高..........................................................6图7：4.2对等关税以来，美元信用遭受重创..........................................................................7图8：人民币汇率阶段性“告别”美债利率约束.....................................................................7图9：美债利率抬升或将构成恒科调整压力.............................................................................7图10：外资上周流出A股........................................................................................................8图11：外资上周集中流入信息技术板块..................................................................................8图12：EPFR数据按照GICS大类行业划分，与申万一级行业可以大致对应............................9图13：龙虎榜游资上周持续净流入.......................................................................................10图14：龙虎榜游资上周集中流入电子、电力设备、计算机等行业........................................10图15：杠杆资金上周转为净流出...........................................................................................11图16：杠杆资金上周集中流入医药生物、电力设备和石油石化等行业.................................11图17：A股融资余额已经达到历史较高水平..........................................................................12图18：公募主动偏股基金股票仓位下降................................................................................13 西部证券2025年06月25日图19：公募主动偏股基金发行份额逐渐回升.........................................................................14图20：股票ETF上周转为净流入...........................................................................................15图21：股票ETF资金上周集中流入非银金融、电子、医药生物等行业.................................15图22：上周资金小幅流出货币ETF........................................................................................16图23：上周资金大幅流入债券ETF........................................................................................16图24：上周资金小幅流出商品ETF........................................................................................17 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明引言近期南向资金“缩量+缩圈”导致恒科上涨动能明显弱于A股和美股：5-6月南向资金相较于2-3月明显缩量，且南向资金从科技板块缩圈至银行板块。A股6月脉冲或边际增加南向资金，带动恒科补涨行情。不过，7月下旬开始要警惕美债超发导致的流动性冲击。一、5月以来，恒科上涨动能偏弱今年4.2特朗普宣布所谓“对等关税”以来，全球股市普遍大幅调整。目前，A股和美股已经完成“深蹲起跳”，上证指数和纳斯达克指数接近2月~3月行情高点位置。然而，恒科相对偏弱，目前仅修复至4.2水平，距离3月市场高点仍有较大修复空间。图1：上证指数和纳斯达克指数修复至2~3月市场高点位置，而恒生科技指数仅修复至4.2水平，距离3月高点仍有较大修复空间资料来源：Wind，西部证券研发中心二、南向资金“缩量”拖累恒科恒科相对A股和美股偏弱，原因之一是南向资金缩量。去年924以来，南向资金成为港股的主要增量资金，今年2月DeepSeek“算力平权”，南向资金放量流入港股，驱动恒科大涨。4.2“对等关税”后，南向资金大幅流入恒科，但5月开始流入放缓，南向资金缩量导致恒科反弹力度偏弱。 策略专题报告5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图2：5月以来，南向资金缩量，导致恒科反弹力度偏弱资料来源：Wind，西部证券研发中心图3：2-3月，南向资金集中流入汽车、医药、互联网等科技成长板块资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、南向资金“缩圈”也拖累恒科恒科反弹力度偏弱的另一个原因是南向资金从港股科技板块缩圈至银行等港股红利板块。行业结构上来看，恒科成分股集中在汽车、互联网、电子、医药等科技成长板块。2~3月，南向资金集中流入汽车、医药、互联网等科技成长板块，驱动恒科大涨；而5月以来，南向资金集中流入银行板块，以科技成长股为主的恒科上涨动能有限。 策略专题报告6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图4：5月以来，南向资金集中流入银行板块资料来源：Wind，西部证券研发中心图5：恒科成分股主要分布在软件、汽车、媒体等科技板块资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、7月下旬，警惕美债超发的流动性冲击短期来看，国内政策空间打开，如果财政/货币政策进一步宽松，流动性外溢至港股，为恒科带来上涨动能。我们在5.25《6月脉冲》中指出，过去3年加息周期中，美债利率上行，中美利差倒挂走扩，“虹吸”全球资金流向美国，导致人民币贬值压力加大，并约束国内“超常规”政策宽松的空间。今年4月初以来，对等关税/中美日内瓦协议/美债危机重创美元信用根基，人民币汇率阶段性“告别”美债利率约束，国内政策空间打开，如果化债政策加码，南向资金边际放量将驱动恒科加速修复。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Wind，西部证券研发中心中期来看，7-8月市场或遭遇美债供给冲击，美国突破债务上限→超发美债→10年期美债利率可能突破5%，构成恒科的调整压力。我们在6.18《美债危机：天边的乌云》中指出，美国财政资金（TGA账户）将在8月耗尽，美国需要在7月突破债务上限，借鉴23年的经验，下半年美债利率可能突破5%。这会导致美国货币市场、全球风险资产或者美国银行业的流动性冲击，尽管美联储