核心观点与关键数据
三驾马车与经济结构
- 消费：呈现结构性增长，受“两新”补贴带动，家电等用品增速显著。限额以上商品零售中，通讯器材、家电、体育娱乐用品等分项贡献较大。
- 投资：固定资产投资增速维持稳定，房地产开发投资跌势渐缓。国有企业带领投资增长，国私企投资持续分化。
- 净出口：“世界工厂”地位不断夯实，1-5月出口累计同比增长6%，进口减少4.9%。
经济更远期的关注点
- 制造业PMI：低于荣枯线，新出口订单分项小幅反弹，但两大价格指标仍处于下行趋势。
- 高频数据：石油沥青开工率、一线城市商品房成交面积、螺纹钢消费量等指标显示经济活动有所回暖。
- 量价视角：5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，PPI-CPI剪刀差继续走扩。GDP表现亮眼，上半年大概率增速在5.2%左右。
- 社融信贷：社融增速维持高位，5月达8.7%，依靠政府债券拉动。企业贷款环比小幅改善，其中包括了科创债。
- 行业量价信息：“量增”是多数，“价减”也是多数。多数行业营收和利润累计同比为正，但部分行业如采矿业、医药制造业等利润下降。
- 房地产市场：“以价换量”似乎再次转向量价齐跌。国务院常务会议强调稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，推动房地产市场止跌回稳。
“双抢”逻辑
- 抢出口：背后是关税的反复，一季度美商品进口高增，对美出口与对其他出口额增速出现劈叉。
- 抢消费：背后是补贴，3000亿超长期特别国债是抢消费的底气。受补贴商品增速明显高于其他商品。
- 制造业投资增速高企：背后同样是财政补贴的推动，汽车、通用设备、农副食品、电子贡献主要增量。
其他中长期关注点
- 美联储降息：大概率还是9月，降息与铝价的关系并不直接。
- 实物要素价值重估：美国希望获得乌克兰、加拿大、格陵兰岛资源？美国加征铜、金进口关税？中国收储购金？
- 美元长期走弱：产业转移后期，美元指数走弱，对应了商品的牛市。
- 康波萧条期：还需要另外一场危机......央行扩表可能酝酿资产泡沫。
研究结论
- 三季度看，投资（尤其光伏）和出口承压，消费有韧性但进入淡季。
- 四季度往后有望改善。
- 铝的中枢一定是上移的。
