全球宏观配置Q3展望和旗舰策略复盘20260707

2026年Q3宏观展望：经济筑底回升，权益配置优于债券 摘要 ●2026年Q2为全年经济低点，内需疲软导致消费与投资增速显著下滑，但出口受AI产业驱动保持强劲韧性。●预计Q3经济逐步回升，支撑因素包括8,000亿政策性金融工具加速落地、消费补贴基数效应转正及能源化工补库。●货币政策预期：美、欧、日三大央行Q3大概率维持利率不变，美联储因K型经济分化及政治压力加息概率较低。·资产配置建议：Q3股票性价比优于债券。超配中、美权益资产，中国债市因流动性最充裕阶段已过下调至平配。●AI硬件仍是全球权益市场核心主线，建议关注7月底海外科技大厂半年报资本开支对行业格局的指引。●大宗商品排序：铜>黄金>原油。铜受AI数据中心需求支撑震荡偏强，金价缺乏催化剂，原油回归供需逻辑。 Q&A 如何评估2026年第二季度中国宏观经济的整体表现，尤其是在内需和外需方面呈现出哪些主要特征? 2026年第二季度，尤其从已公布的四、五月份数据来看，国内需求出现了非常明显的回落。相较于第一季度在春节等因素叠加下持续超出市场预期的表现，四、五月份的经济降温主要受两方面因素影响：一是伊朗局势导致的高油价对实体经济的滞后传导效应集中显现；二是中国自身需求偏弱，且作为“十五五”开局之年，第一季度政策端为加速项目开工和资金发放投入了较多精力，这在一定程度上透支了后续的投资与消费需求。具体来看，内需数据显示下滑显著。消费方面，第一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%,但四月份增速降至0.2%,五月份进一步转为负增长0.6%。若剔除疫情等重大外部冲击的特殊时期，当前的消费水平基本处于历史低位。投资方面，1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%,而第一季度为正增长1.7%,显示四、五月份单月回落幅度巨大。5月单月固定资产投资增速下滑至-10.7%左右，较第一季度水平下降了约11到12个百分点。与 内需疲软形成对比的是，出口保持了超强的韧性。当前出口增长的主要边际驱动力是AI产业。从量价拆分来看，AI相关品类的出口量贡献大约在个位数到10%左右，而单月出口总金额高达80%至90%的增长中，很大部分来源于价格端的贡献。根据高频数据跟踪，预计出口后续仍将维持较强态势，但核心观察点在于AI产业链价格，若价格出现松动，出口金额的同比增速可能随之放缓。 2026年第二季度固定资产投资、工业生产及房地产市场的具体表现如何，其背后的结构性原因是什么? 在固定资产投资方面，结构性下滑特征明显。从边际变化看，四、五月份对比第一季度，投资下滑的幅度依次为基建大于房地产，房地产大于制造业。基建投资下滑幅度最大，一个重要原因是2026年作为“十五五”规划的开局之年，地方在一季度面临较大的稳投资压力，导致许多项目被提前开工，从而在节奏上将投资增速集中于第一季度，透支了第二季度的项目落地。信贷数据也基本能验证这一趋势。在生产端，工业增加值增速同样出现回落。第一季度工业增加值同比增长6.1%,是支撑GDP的重要变量。但受国内需求偏弱以及高油价滞后效应的影响，四、五月份的工业增加值增速分别下滑至4.1%和4.5%左右，基本是2025年以来的最低水平。高油价导致许多能源化工相关产业的终端产品价格与成本出现倒挂，企业选择降低库存和周转率，对生产端和终端需求造成了双重冲击。房地产方面，尽管2026年的“金三银四”总体成色尚可，但五月份之后市场进入了季节性淡季，高频跟踪数据显示行业景气度在持续放缓。 展望2026年下半年，宏观经济数据是否已经见底，预计三、四季度的经济走势将呈现何种趋势，并有哪些关键的边际改善因素? 综合判断，宏观数据最差的时期正在过去，预计2026年第二季度是全年数据的低点。从同比数据角度看，四、五月份很可能是年内最差的阶段。进入第三季度后，整体同比数据将呈现逐步回升的态势。具体来看，有几个边际改善的支撑因素：第一，在投资端，鉴于四、五月份的数据压力，政策层面已开始加速使用今年规划的8,000亿元政策性金融工具。根据微观调研，相关项目已于六月份开始加速上报，预计资金最快在六月或七月开始逐步落地，为下半年投资提供助力。第二，在消费端，补贴资金的同比基数效应将发生转变。2025年第二批810亿元的补贴资金集中在四、五月份使用完毕，导致六月出现空窗期。而2026年的补贴资金是平均到每个月使用，因此四、五月份的补贴额度同比各减少约200亿元，六月份反而会同比多出200亿元。同时，发改委已开始下达第三季度的补贴资金，六月份的资金支持会边际好转。第三，五月份消费数据超预期疲弱，部分原因与端午节错位有关。2025年端午节落在五月底，备货集中在五月；而2026年端午节在六月中旬，备货更多发生在六月，这可能导致必选消费的月度同比数据出现波动，预计六月份数据会有所修复。第四，随着油价快速下滑，能源化工行业的边际补库存行为已在逐步发生，这将对生产端形成支撑。基于以上因素，预计第二季度GDP增速在4.5%左右，而第三、四季度的GDP增速将逐步回升。这主要是因为2025年三、四季度基数快速下滑，且当时受“反内卷” 政策落实影响，新增产能短期落地困难，明显拖累了投资需求。今年下半年，这些负面因素的边际影响减弱，叠加新型政策性金融工具的落地，将对经济形成更有力的支撑。 从中长期视角看，驱动中国经济增长的核心动能是什么?以及在短期政策层面，预计7月的政治局会议将释放哪些信号? 从中长期来看，经济的内生增长动能核心来源于现代化产业体系的建设，特别是前端科技产业的投资。目前市场高度关注的AI数据中心相关投资，将是驱动经济增长的重要变化。尽管由于产业自身的一些限制因素，相关投资在2026年下半年可能不会快速释放，但无论是从全球基建竞赛的角度，还是中国产业对算力的内在需求来看，以AI为代表的新兴行业投资需求都将成为支撑2027年经济企稳向上的重要动力。在短期政策层面，预计7月底可能召开的政治局会议不会出台强刺激政策。主要原因在于，尽管第二季度是年内宏观增长的低点，但预计仍能落在4.5%-5%的全年经济增速目标区间内。同时，出口表现强劲，单月增速基本在15%-20%的区间，且结构上已从低附加值产品更多地转向AI硬件设备和“新三样”相关产品，这符合政策对于经济增长质量的期待。因此，7月政治局会议的政策重点可能更多地聚焦于加速落地现有政策。具体措施可能包括：第一，推动2026年两会提出的8,000亿元新型政策性金融工具的加速落地，这将是下半年的重要抓手。第二，加快财政预算内支出的进度。今年以来财政支出进度总体偏缓，下半年有望提速，为投资端提供额外助力。第三，在消费领域，可能会制定与居民增收相关的计划，以提振消费需求。 对于2026年7月的政治局会议及整个三季度的宏观政策，有何展望? 总体判断，7月政治局会议的政策基调将聚焦于加速落地现有工具，而新增超预期政策的概率较低。在总量政策方面，重点是加快现有逆周期工具的落地执行。边际上，预计三季度将出台旨在稳定消费预期的城乡居民增收计划，该计划可能在6月18日求是网文章的基调上，围绕稳岗、拓岗、再培训、最低工资标准动态调整、拓宽居民财富性收入渠道及完善公共服务等方面进行中长期部署。在结构性政策方面，关注点更多地集中在新兴产业的高端化发展，例如地方政府在AI算力中心等领域的投资建设速度，以及“十五五”规划出台后可能带来的新增预算对相关产业产能建设的推动。相比之下，对于旨在调整供需平衡的结构性政策，如双碳目标及“反内卷”相关措施，其效果显现可能需要更长的时间。例如，近期五部门印发的重点行业节能降碳改造攻坚三年行动方案，虽然对钢铁、水泥等行业提出了能效和产能利用率的要求，意在淘汰低效产能，但考虑到当前宏观基本面尚处弱势，地方政府在短期内关停产能的执行难度较大，因此该政策的实际影响预计将滞后显现。 基于当前的宏观基本面和流动性环境，如何看待2026年三季度国内债券和股票市场的投资性价比及市场风格? 综合基本面和流动性两个维度分析，2026年三季度股票的投资性价比优于债券。从债券市场来看，其投资性价比正在下降。基本面上，宏观数据最差的阶段可能已经过去，后续无论是新增逆周期工具的落地还是同比低基数效应，都可能带来数据层面的回升，这意味着宏观基本面难以进一步恶化，对债市的支撑减弱。流动性方面，债市的顺风环境同样在减弱。2026年四、五月份银行间流动性异常宽松的局面难以持续，其主要原因，一是前期投资需求透支导致四、五月信贷需求大幅下降，二是在汇率快速升值背景下助推了流动性充裕。展望下半年，随着政策性金融工具加速落地带动信贷需求逐步改善，以及人民币汇率在美元偏强环境下难以再现上半年的快速升值，这两大支撑流动性宽松的因素都将放缓。此外，央行近期设立隔夜逆回购等工具，也意在加强对市场利率的引导，使之从过度宽松的状态回归。因此，尽管央行政策仍将呵护市场流动性，但最充裕的阶段已经过去。从股票市场来看，当前正处于风格再平衡阶段。前期由于宏观数据恶化，资金高度集中于业绩强劲、订单超预期的AI科技板块。近期，受行业自身因素及全球流动性预期影响，市场出现了一定程度的板块再平衡。这一状态短期内或将延续，市场可能在等待新的催化剂。7月政治局会议后，市场对内需托底政策的预期可能会重新校准，若新增政策力度低于预期，或终端需求回补力度较慢，将影响市场情绪。更关键的变量在于产业端，尤其是7月底海外科技大厂半年报的发布，届时新增的产业信息能否进一步强化市场对AI行业格局的信心，将对市场风格的最终确立产生重要影响。考虑到无论是国内投资还是海外非美地区的增长点，大多聚焦于新兴产业，其成长性最高，因此科技板块仍是值得期待的方向。市场风格的最终走向，需在7月底结合政策预期落地和产业新信息释放后再做判断。 回顾2026年第二季度，海外宏观经济和市场的实际表现与预期相比，有哪些超出预期的部分? 回顾第二季度的判断，大部分符合预期，但有两点超出预期。第一，欧央行在6月实施了25个基点的预防式加息。此前的预期是欧央行可能全年维持利率不变，但最终其选择了加息。尽管如此，之前认为市场一次性定价欧央行年内加息三至四次的预期过于激进，并判断德债利率有下行空间的看法是准确的。加息后，欧央行行长拉加德也表态当前利率水平较为适宜，因此预计此次加息后利率将维持不变。第二，美国6月议息会议后市场的交易反应偏向鹰派。虽然美联储维持利率不变符合预期，但会议发布的点阵图显示半数成员认为年内至少还有一次加息，叠加当时较高的5月通胀和强劲的非农数据，市场形成了明确的加息预期，导致美债利率未能如预期般小幅下行，不过整个二季度美债利率仍处于窄幅波动状态。 在2026年第二季度，哪些海外宏观经济和资产表现基本符合预期? 2026年第二季度大部分海外宏观经济和资产表现基本符合预期。经济层面，美国经济数据保持稳健；日本在薪资上涨的驱动下呈现内生动能；欧洲则在能源冲击后处于低位徘徊状态。货币政策方面，美联储维持利率不变，日本央行加息25个基点，均符合预期。资产表现方面，对权益市场的判断较为准确。在美国市场，之前预判在中东局势缓解后，市场逻辑将重回AI硬件这一最强进攻方向，事实证明，以费城半导体指数为代表的美国AI硬件板块在二季度表现非常出色。同时，韩国的AI硬件表现也十分强劲。在欧洲和日本股市的比较中，此前认为日本在AI产业链上的敞口更充足，其股市表现将优于欧洲，二季度的实际情况也印证了这一点，日股表现相当不错。 请回顾2026年第二季度全球主要市场的表现，以及与此前预期的对比情况? 在日本利率方面，市场观点始终保持谨慎，因为日本央行并未宣布加息周期结束。2026年第二季度，日本央行最终加息25个基点，日债利率延续上行态势。商品方面，此前曾预判油价波动性较大，并提出可做空原油长短端价差的观点。事后看，当中东出现和谈迹象后，油价快速回落，无论是12个月还是6个月期限的价差均出现快速收窄。对于黄金，一季度末曾判断，在2025年底的交易逻辑被短期消化后，金价在二季度缺乏显著上行动力。实际表现也较弱，部分原因是AI相关资产产生了虹吸效应，导致ETF