宏观策略专题报告：2020年出口高增长的结构分析及明年展望

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：李迅雷 执业证书编号：S0740517010007 电话： 邮箱：lixl@r.qlzq.com.cn 联系人：李俊 电话： Email：lijun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 中泰钢铁行业数据库20201226 2 钢价高位震荡 3 中泰化工周报20W52：粘胶短纤价格上行，继续看好化纤产业链 [Table_Summary] 投资要点   1、外需表现持续超预期。今年中国出口在疫情冲击下持续超预期，近5个月平均出口增速为12%，尤其是11月出口季调同比高达25.4%，创11年以来新高。中国出口的表现也持续好于其他主要经济体，出口份额一度超过18%，创历史新高。  2、产业链的完备是关键。外需能保持持续的韧性，有多方面的原因。一方面，与中国疫情防控较好、海外失控有关。另一方面，与中外经济结构有关。而最关键的原因在于我国具有完备的产业链，中国当前已经成为全球三大供需价值链中心之一。  3、欧美是主驱动力，机电是主要贡献。从出口国家来看，前11个月中国对欧美出口份额超过35%，是主要驱动力。从出口产品来看，机电产品是主要贡献，不过由于疫情冲击，今年劳动密集型产品出口份额提升最多。此外，受益于海外疫情冲击，疫情相关产品、地产相关产品等持续高增长，也为出口提供了持续的动力。  4、内需差强人意，高新技术依赖度高。前11个月进口累计增速仍为-1.6%，而出口累计增速在10月就已经转正，进口表现较差可能与海外疫情失控，生产遭受破坏有较大关系；此外，与部分大宗商品价格下跌有关。从进口国家来看，主要拉动力为东盟和欧美；从进口产品来看，以机电和高新技术产品为主。机电产品和高新技术产品进口一直占据较大的份额，主要与中国在全球产业链的位置有关，我国科技行业多数处于国际分工的中下游。  5、明年出口前高后低，行业表现或交错。明年出口前高后低，不排除进入负增长的可能性。对美日韩出口或继续保持正增长，而对东盟和欧盟出口或落入负区间；农产品出口或正增长，劳动密集型产品出口或进入负区间，而高新技术产品和机电产品出口或持平。从上市企业季报营收来看，出口依赖度较高的行业营收增速要高于其他行业；随着明年疫苗的陆续落地，今年表现超预期的行业的表现将有所回落，而今年表现较差，但出口依赖度较高的行业或因海外经济的恢复而重新受益。   风险提示：疫苗进度不及预期，相关预测基于一定的假设前提，中美贸易，经济下行，疫情发酵，政策变动。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2020年12月28日 2020年出口高增长的结构分析及明年展望 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、外需表现持续超预期 ...................................................................................... - 4 - 2、产业链的完备是关键 ...................................................................................... - 5 - 3、欧美是主驱动力，机电是主要贡献 ................................................................ - 7 - 4、内需差强人意，高新技术依赖度高 ................................................................ - 9 - 5、明年出口前高后低，行业表现或交错 .......................................................... - 12 - 图表目录 图表1：中国与全球出口同比（%） ................................................................... - 4 - 图表2：中国与主要经济体出口同比（季调，%） ............................................. - 4 - 图表3：中国各月出口占全球出口的份额（%） ................................................. - 5 - 图表4：中国与全球其他国家每日新增病例（例） ............................................. - 5 - 图表5：美国和欧洲每日新增病例（七天移动平均，例） .................................. - 5 - 图表6：中国生产恢复好于需求（%） ............................................................... - 6 - 图表7：美国需求恢复好于生产（%） ............................................................... - 6 - 图表8：2017年全球供应链格局（传统贸易） .................................................. - 6 - 图表9：2017年全球需求链格局（简单GVC） ................................................. - 6 - 图表10：中日韩泰越南出口复杂度和出口份额（17年） .................................. - 7 - 图表11：美日欧自我国进口份额大幅提升（%） ............................................... - 7 - 图表12：美国分产品进口比重（%） ................................................................. - 7 - 图表13：中国对主要贸易伙伴的出口增速（当月，%） .................................... - 8 - 图表14：中国前三大贸易伙伴出口份额（当月，%） ....................................... - 8 - 图表15：中国主要产品出口份额（累计，%） .................................................. - 9 - 图表16：中国主要产品出口对总出口的拉动（当月，%） ................................ - 9 - 图表17：疫情相关产品和地产相关产品出口（%） ........................................... - 9 - 图表18：美国成屋销售同比与抵押贷款利率（%） ........................................... - 9 - 图表19：中国出口增速与进口增速（%） ........................................................ - 10 - 图表20：主要经济体工业生产同比（%） ........................................................ - 10 - 图表21：中国自主要贸易国进口份额（%） .................................................... - 11 - 图表22：中国自主要贸易国进口对总进口的拉动（%） .................................. - 11 - 图表23：中国主要进口品对进口的拉动（%） ................................................ - 11 - 图表24：中国各行业国际分工参与指数 ........................................................... - 12 - 图表25：中国各行业国际分工的位置............................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 图表26：我国主要进口品对主要经济体的依赖度（%） .................................. - 12 - 图表27：中国出口同比以及预测值（%） ........................................................ - 13 - 图表28：美国制造业PMI指数与库存同比 ...................................................... - 14 - 图表29：2021年中国对主要对象出口增速预测（%） .................................... - 14 - 图表30：中美第一阶段协议跟踪（累计，十亿美元） ..................................... - 14 - 图表31：2021年中国主要出口品增速预测（%） ........................................... - 14 - 图表32：各行业三季度营收同比增速及变化（%） ......................................... - 15 - 图表33：按出口依赖度划分的上市企业营收增速（%） .................................. - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 1、外需表现持续超预期 出口持续超预期。今年以来，受疫情冲击影响，全球经贸大幅受损，据WTO最新预测，今年全球贸易将下滑9.2%。然而，自三季度开始，中国出口却持续超预期，尤其是最近5个月，出口同比增速平均约12%，11月出口季调同比更是达到25.4%，创11年以来新高。 与其他经济相比，中国出口也大幅领先。自5月开始，海外主要经济体陆续放开经济，但海外疫情严峻形势仍未改变，出口增速虽有所恢复，但依然较差，远逊于中国。例如，10月美国出口同比为-13.5%，欧盟出口同比为-8.3%。 图表1：中国与全球出口同比（%） 图表2：中国与主要经济体出口同比（季调，%） -30-20-1001020302017-022018-052019-082020-11中国出口同比全球出口同比 -30-20-10010202015-032016-082018-012019-062020-11中国日本欧盟美国 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 出口份额创历史新高。在全球主要经济体均大幅受损，而中国独树一帜的背景下，中国成为全球贸易的主要动力，中国出口占全球出口的比重一度超过18%，创历史新高。 尽管，自5月开始，在海外主要经济体复工复产的带动下，中国出口份额有所回落，但仍远高于过去几年同期水平。加之，10月以来海外疫情持续爆发，已经远超上一轮疫情高峰，美欧等主要经济体均加强了疫情防控措施，年底中国出口份额将继续保持在较高的水平，这一趋势大概率会延续到明年一季度。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -