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宏观经济专题研究：去美元化下的央行购金行为研究

2025-06-30 邵兴宇,董徳志国信证券 LLLL

核心观点：全球储备体系存在失衡，中国和美国GDP与货币化水平不匹配，美元“超经济地位”与人民币“次经济地位”形成对比，为“去美元化”提供基础。新兴经济体通过增持黄金实现储备资产多元化，降低对单一货币依赖。
金价与美元储备地位关系：中长期看，金价与美元储备地位高度相关，美元占比上升时金价下降，反之则上涨。2020年以来，美元储备地位受地缘政治、通胀、债务等因素挑战，推动金价上涨。
央行购金行为趋势：2022年以来，各国央行黄金需求大增，年均需求从509.1吨增至1072.3吨。新兴国家（波兰、土耳其、印度、中国）主导购金，2024年全球央行黄金储备规模接近布雷顿森林体系时代，黄金成为第二大储备资产。
观测央行购金行为方法：
- 官方储备数据：存在滞后性，如2022年英国对华黄金出口增加但中国官方储备数据延迟更新。
- 英国对华黄金出口：作为先行指标，反映央行购金行为，因伦敦市场交易与实物交割存在时间差，且非货币黄金需重新精炼。
- 跨市场价格偏差：亚洲时段伦敦金价涨幅显著高于上海金价，反映官方部门集中购买，且与英国对华黄金出口量存在相关性。
关键数据：
- 中国GDP占比16.67%，人民币外汇储备占比2.29%；美国GDP占比26.10%，美元外汇储备占比58.42%。
- 2022-2024年央行年均黄金需求1072.3吨，较2011-2021年翻倍。
- 2024年全球央行黄金储备规模接近布雷顿森林体系时代水平。
- 亚洲时段伦敦金价2025年4月涨幅4.78%，远超其他时段0.79%及上海金价0.57%。
研究结论：去美元化推动新兴国家增持黄金，通过多元指标可观测央行购金行为，亚洲时段价格偏差和英国对华黄金出口是重要参考。