股指周报：中美展开第二轮谈判，关注不确定性风险

核心观点宏 观 ：中美将在日内瓦协议共识上展开第二轮谈判，对市场风偏有一定提振作用，但我们认为难以突破该协议的框架，且存在特定领域的互不相让的点，参考2018年的路径，需谨防再次谈判破裂的风险， 中 期 的 隔 阂 难 以消 除 ， 且 美 国 仍 在 发 动 科 技 （ 核 电 设 备 、 飞 机 发 动 机 等 ） 、 人 才 等 领 域 限 制 ， 宏 观 信 心 仍 有 压 力 。中观：地产销售再创新低，脉冲刺激效应褪去，服务业高位有所降温，制造业开工率下降，进出口表现不够强，关注抢出口的脉冲提振，财政前置发力，托底经济重心，产业方面新能源供给过剩压力巨大，通缩循环仍显严峻资金：国内流动性总体宽松，海外流动性面临美债利率高位的压力，金融条件略显偏紧，股市缺乏增量资金，回购和增持积极性不强，被动ETF资金和两融因风偏抬升小幅流入，IPO等股权融资和解禁压力不大。估值：各指数估值位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率偏低，对海外配置资金吸引力较低。策 略 ：宏观和产业基本面面临短期压力，金融条件总体结构性宽松但边际收紧，宽基指数市场估值总体不便宜，叠加中美贸易摩擦的不确定性影响，股市6月面临波段调整风险。但政策层面的宏观预期仍在、国内流动性总体过剩、以及稳定资金的托底，将支撑股市下限，建议本周反弹减多IC和IM，或空IC/IM和多IF/IH套利,急跌4月低位或去年10月低位区域中期做多。风险提示：俄乌地缘和中美贸易政策扰动、美国通胀超预期增加，中国经济超预期降温 目录2143 行情回顾资金流向其它分析宏观基本面 行情回顾过去一周全球股市表现：港股领涨，日经领跌港股>创业板指>纳斯达克指数>富时新兴市场>中证100>德国股市>沪深300>上证50>日经2251.13%恒生中国企业1.42%恒生指数2.32%恒生科技指数0.38%富时新兴市场指数0.88%富时欧洲1.50%标普5002.10%纳斯达克综指1.60%道琼斯工业平均周期(风格.中信)1.19%德国DAX成长(风格.中信)2.69%日经225国内股市全球股市表现 2.34%2.16%-0.29%1.87%1.01%1.50%1.17%2.18%1.28%-0.59%海外和港股2.69%2.32%2.25%2.16%2.10%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0% 数据来源：iFind.正信期货1.62%1.60%1.57%1.50%1.42%1.30%1.19%1.13%0.92%0.88%各类股票指数周涨跌幅 行情回顾过去一周行业表现：通信领涨，家电领跌通信>有色>电子>计算机……煤炭>交通运输>食品饮料>家电5.06%3.79%3.58%3.26%2.91%2.66%2.65%2.52%-3.0%-2.0%-1.0% 2.31%2.02%1.94%1.68%1.57%1.36%1.23%1.22%1.17%1.12%1.07%股票行业指数周涨跌幅 行情回顾过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化-0.14%、0.02%、0.13%、0.15%，IC和IM贴水有所收窄。四大股指期货跨期价差差率（当月和下月）分别变化0.12%、-0.01%、-0.01%和-0.05%，IH的跨期贴水大幅收窄，IC和IM的跨期贴水小幅扩大。四大股指期货跨期价差差率（下季和当月）分别变化0.02%、-0.03%、-0.02%和-0.13%至，IC和IM远期贴水均有所扩大。 资金流向：两融和稳市资金上周两融资金流入107.5亿元，两融余额占沪深两市流通市值比例下降0.02%至2.28%。被动性股票ETF资金规模29902.5亿元，较上周增加328.2亿元，份额20286.1亿份，较上周增加237.1亿份。1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%融资融券占比(右轴）融资融券业务:融资融券余额:合计10,00015,00020,00025,00030,00035,0002023-03-052023-04-022023-04-302023-05-28 数据来源：iFind.正信期货13,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,0002023-06-252023-07-232023-08-202023-09-172023-10-152023-11-122023-12-102024-01-072024-02-042024-03-032024-03-312024-04-282024-05-262024-06-232024-07-212024-08-18ETF总规模(亿元) 2024-09-152024-10-132024-11-102024-12-082025-01-052025-02-02 资金流向：产业资本1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00016505101520253035404550股权融资(亿）数量（家，右）募集资金本月股权融资60.1亿元，数量2家，其中IPO融资50.1亿，定向增发10亿，可转债融资0亿，股权融资规模位于历史低位。上周解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值263.8亿，较上周增加89.4亿，位于历史偏低水平。 数据来源：iFind.正信期货02020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-302023-07-312023-10-312024-01-312024-04-302024-07-312024-10-312025-01-312025-04-30月度解禁市值（亿） 流动性：货币投放上周央行OMO逆回购到期16026亿元,逆回购投放9309亿,货币净回笼6717亿元,公开业务市场流动性边际收紧,MLF在5月份投放5000亿,到期1250亿,MLF连续三个月宽松,流动性供给总体中性。1.75-10.07-5.754.821.33-8.81-2.528.86-1.46-5.02-2.893.341.646.46-7.82-3.504.60逆回购投放/到期(千亿逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） 数据来源：iFind.正信期货-2.6014.549.676.57-6.72-15-10-5051015200.0-0.9-0.70.0-0.62.0-4.00.1-0.9-14.5-2.5-8.0-5.03.6-20.000-15.000-10.000-5.0000.0005.00010.0000246810121416MLF投放/到期(千亿)MLF投放MLF到期MLF净投放 流动性——货币需求上周国债发行3961.8亿，到期751.5亿，货币净需求3210.3亿;地方债发行1095.9亿，到期496.7亿，货币净需求599.1亿;其他债发行10195.5亿，到期7574.1亿，货币净需求2621.3亿;债市总发行15253.2亿，到期8822.4亿，货币净需求6430.8亿;货币债务融资需求维持高位，系国债和企业债务融资需求强劲。(4000)(3000)(2000)(1000)0100020003000400050006000国债发行与到期（亿元）国债净融资（右）国债发行国债到期(5000)050001000015000200002500030000 数据来源：同花顺iFind，正信期货010002000300040005000600070000500010000150002000025000债市发行与到期（亿元）债市净融资（右）债市总发行债市总到期 流动性-资金价格DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-13.2bp、-11.9bp、-6bp至1.53%、1.45%、1.41%。同业存单发行利率反弹4.7bp，股份制银行发行的CD利率回落0bp至1.7%，资金利率低于MLF 1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.66%，资金供给中性，政府债务融资需求强劲，资金价格总体震荡下行。2025-02-272025-03-272025-04-272025-05-27各市场资金利率和MLF利率DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1 数据来源：同花顺iFind，正信期货0.00.51.01.52.02.53.02025-01-27年1.51.71.92.12.32.52.7同业存单发行利率和MLF利率中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 流动性-期限结构上周10年期国债收益率较前一周变化-1.3bp，5年期国债收益率变化-1.7bp，2年期国债收益率变化-3.9bp；10年期国开债收益率较前一周变化-0.5bp，5年期国开债收益率变化-2.6bp，2年期国开债收益率变化-2.3bp，整体来看，上周收益率期限结构走陡，系短端在央行增加1万亿买断式回购释放流动性导致，长端受疲软的经济数据拖累震荡下行，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y国债收益率期限结构1W变化（右）1M变化（右）2025-06-062025-05-302025-05-09 数据来源：同花顺iFind，正信期货-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.020.030.040.050.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.020.030.040.050.000.501.001.502.002.501M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y国开债收益率期限结构1W变化（右）1M变化（右）2025-06-062025-05-302025-05-09 流动性——中美利差截至6月6日，美国十债利率变化10.0bp至4.51%，通胀预期变化-3.0bp至2.31%,实际利率变化13.00bp至2.20%，风险资产价格与金融条件走势背离。美债10-2Y价差下降5.00bp至47.00bp。中美利差倒挂程度扩大11.31bp至-285.29bp,海外流动性处于金融条件抑制状态，离岸人民币价格升值0.24%，美元兑人民币回到近三年区间中下沿区域，但人民币汇率指数总体处于贬值趋势。0.001.002.003.004.005.006.002022-12-062023-12-062024-12-06美国10-2Y利差（左）美国10Y通胀预期美国:国债收益率:10年(4.00)(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.002021-12-06 数据来源：同花顺iFind，正信期货(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.002021-12-065.605.806.006.206.406.606.807.007.207.407.602022-12-062023-12-062024-12-06中美10Y利差人民币即期汇率:离岸价（右） 宏观基本面——地产需求截止6月5日数据，30大中城市商品房周成交面积为156.9万平方米，环比上周230.9万平方米季节性大幅回落，位于近几年最低水平，与疫情前的2019年同期相比下降51.1%；二手房销售季节性下降，环比小幅回落，回到近七年偏低水平，地产高频销售走势新房和二手房表现双双走弱，总体仍然疲软，地产新政脉冲效果消退，地产市场销售总体重心重回低位，关注更多增量政策出台提振。1/282/102/233/83/214/34/164/295/125/256/76/207/37/167/