旧作供需趋紧，新作成本下移

核心观点

• 全球玉米供应预期修复：美玉米库消比回升，主要出口国供应预期宽松，新作种植成本下移。
• 国内旧作供应趋紧：售粮进度偏快，基层粮源基本出尽，贸易商惜售，供应趋紧。
• 进口政策管控下进口预期缩量：国内进口谷物政策收紧，进口预期大幅缩量。
• 饲用需求稳步增长：生猪、肉禽、蛋禽需求支撑，但玉米饲用添加比例预计下滑。
• 深加工下游消费被动：原料玉米价格上涨，深加工利润下滑，开工率下滑，维持谨慎收购。
• 麦玉价差处于低位，小麦存涨价预期：小麦最低收购价政策、减产预期、饲用需求支撑小麦价格。
• 关注政策性谷物投放政策：进口玉米和糙米拍卖对市场的影响。

关键数据

• 美玉米2025/26年度产量预估12.66亿吨，库消比11.32%。
• 全球主要玉米出口国2025/26年度库消比8.31%。
• 2024/25年度美玉米产量预估4.02亿吨，出口销售量居于历年同期高位。
• 巴西2024/25年度玉米总产量预估1.28亿吨，阿根廷玉米产量预估4900万吨。
• 2025/26年度乌克兰玉米产量预估3050万吨，出口量预估2400万吨。
• 2024年我国进口玉米量1363.6万吨，同比减少近50%。
• 2025年1-4月进口玉米到港仅44.03万吨，同比减幅95%。
• 北方四港玉米库存截至2025年6月20日共计280.4万吨。
• 2025年1-5月饲料产量达到13084万吨，同比增加1252万吨。
• 能繁母猪存栏量2025年4月减少至4038万头。

研究结论

• CBOT美玉米表现或继续承压，需关注USDA种植面积报告和美玉米产区天气。
• 国内玉米旧作合约整体呈现震荡偏强走势，C09以震荡偏强，回调做多思路为主。
• 新作合约C11和C01，由于新作种植成本下降，待新作产情进一步确定后，建议可关注逢高做空机会。