固定收益专题：财政的新特点与后手

作者分析师执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com相关研究1、《固定收益定期：高频工业品价格底部反弹——基本面高频数据跟踪》2025-06-232、《固定收益定期：非银的做多窗口期》2025-06-223、《固定收益点评：财政支出节奏放缓——5月财政数据点评》2025-06-22 请仔细阅读本报告末页声明以旧换新规模从 杨业伟王春呓 P.2内容目录1. 2025年以来财政发力的特征................................................................................................................31.1财政支出靠前发力，债务收入为主要支撑......................................................................................31.2传统基建支出占比下滑，土储和新型基建增量较多........................................................................52.专项债：土储和收储专项债的关注点......................................................................................................62.1土储专项债................................................................................................................................72.2收购存量商品房用作保障房专项债...............................................................................................73.特别国债的关注点................................................................................................................................93.1“两新”政策成效如何？............................................................................................................93.1.1总体特征：加力扩围.........................................................................................................93.1.2落地情况：部分地区国补使用较快.....................................................................................103.1.3拉动效果.........................................................................................................................113.2“两重”政策实施进展................................................................................................................134.政策性开发性金融工具重启..................................................................................................................145.预算内财政政策的增量空间................................................................................................................165.1增量财政政策有哪些工具？........................................................................................................175.2增量财政政策的规模预测...........................................................................................................205.3增量财政政策可能的侧重方向.....................................................................................................21风险提示..............................................................................................................................................22图表目录图表1：广义财政收入同比变化..............................................................................................................3图表2：广义财政支出同比变化..............................................................................................................3图表3：一般公共预算财政支出同比........................................................................................................3图表4：政府性基金支出同比.................................................................................................................3图表5：累计广义财政赤字率.................................................................................................................4图表6：2024年和2025年新增政府债（亿元）.......................................................................................4图表7：2025年（截止6月22日）国债发行进度较快.............................................................................5图表8：2025年（截止6月22日）新增专项债发行进度不快....................................................................5图表9：2025年（截止6月1日）专项债投向分布..................................................................................5图表10：2025年（截止6月1日）专项债投向分布规模及占比变化（亿元）.............................................6图表11：2025年1-5月一般公共预算支出规模及同比（亿元）.................................................................6图表12：2025年已发行（截止6月13日）用于土地储备的专项债...........................................................7图表13：近几年推动收购存量商品房的相关政策......................................................................................8图表14：专项债收购存量商品房用作保障性住房项目明细（截至6月10日）.............................................9图表15：家电以旧换新申请份数（万台）..............................................................................................10图表16：数码产品以旧换新申请份数（万件）........................................................................................10图表17：汽车“以旧换新”申请份数（万份）........................................................................................11图表18：5月社零分项同比增速（%）..................................................................................................11图表19：2025年设备投资维持高增速（%）..........................................................................................13图表20：2022年政策性开发性金融工具时间线......................................................................................15图表21：2022年政策性开发性金融工具支出进度...................................................................................15图表22：2022年政策性金融工具的投资拉动效果测算.............................................................................16图表23：2022年使用政策性金融工具后企业中长期贷款增速明显回升......................................................16图表24：2025年政府债规模估算（亿元）..............