策略专题：论Fed put交易的终结：财政风险与逆全球化的双重压力

目录1 Fed put交易的定义.......................................................................................................................................................................................12次贷危机后的宏观拐点共振：联储货币宽松+中国复苏预期.........................................................................................................22.1周期拐点2016、2018、2022，以及2020外生冲击..................................................................................................................22.2历史上的Fed put失灵.........................................................................................................................................................................53 Fed put交易终结的逻辑..............................................................................................................................................................................83.1衰退预期加速财政风险暴露..............................................................................................................................................................83.2逆全球化将成为联储无限宽松的约束..........................................................................................................................................134未来推演及风险点.....................................................................................................................................................................................14 请务必阅读正文后的重要声明部分 图目录图1：USDOIS 1Y3M-3M和USDOIS 2Y3M-3M走势（%）....................................................................................................................2图2：2016 Fed put拐点（标准化=1）.......................................................................................................................................................3图3：2016年初，市场对全年加息预期快速走弱..................................................................................................................................3图4：2018 Fed put交易（标准化=1）.......................................................................................................................................................4图5：2022 Fed put交易（标准化=1）.......................................................................................................................................................4图6：2001 Fed put失灵（左轴，%；右轴，点）..................................................................................................................................6图7：美国制造业PMI和标普500EPS走势..............................................................................................................................................6图8：2008年次贷危机复盘..........................................................................................................................................................................7图9：基于降息预期拟合的纳指..................................................................................................................................................................7图10：10年期美债利率的长期下行通道（%）......................................................................................................................................8图11：10年期美债和标普500走势（左轴，%；右轴，%）............................................................................................................9图12：美债利率和经济意外指数（%）..................................................................................................................................................10图13：美元指数和全球避险倾向指数（右轴标准化）......................................................................................................................10图14：情景1模拟政策冲击下的债务率.................................................................................................................................................11图15：情景1模拟政策冲击下的赤字率.................................................................................................................................................11图16：情景1模拟政策冲击下的债务发散风险指数...........................................................................................................................11图17：情景2模拟政策冲击下的债务率.................................................................................................................................................12图18：情景2模拟政策冲击下的赤字率.................................................................................................................................................12图19：情景2模拟政策冲击下的债务发散风险指数...........................................................................................................................12图20：情景2模拟政策冲击下的名义GDP增速（%）......................................................................................................................13图21：债务发散风险指数vs海外持有美债年增量（右轴，十亿美元）...................................................................................14图22：财政疲劳现象....................................................................................................................................................................................15图23：十年期美债利率定价模型（%）.........................................